转债事件点评：以稳为进，静待转机
以稳为进，静待转机 转债事件点评 本报告导读： 在当前美伊冲突局势不确定性较高、持续性难以预估的复杂宏观环境下，建议采取以稳为进的策略。 不确定的通胀前景，预期内的按兵不动2026.03.20政府工作报告影响债市的三个线索2026.03.05冲突时刻，海外债利率如何走2026.03.03把握春季行情下半场2026.02.23春节期间不可错过的事情2026.02.23 投资要点： 展望后市，美伊之间的紧张局势可能延续，A股市场短期或仍将呈现高波动的结构性轮动特征。资金可能随着局势变化，在具备业绩支撑的科技成长板块与能源、红利等通胀受益或避险属性板块之间进行切换。然而，随着市场对地缘冲突的敏感性逐渐降低，后续定价逻辑有望从情绪主导回归至基本面与业绩。油价上涨对中国经济的实际影响相对有限。1-2月的经济数据表明，国内经济处于结构性修复轨道，工业生产、基建与制造业投资表现稳健，出口增长亦保持较快速度，加之政策支持力度较强，A股市场具备向好的基本面基础，企业盈利预期呈现边际改善，市场韧性依然存在。 转债市场的价格中位数与溢价率水平虽已自高位显著回调，但整体仍处于历史较高位置。目前转债价格中位数约为134元，百元平价溢价率在30.4%左右，略低于2026年年初水平。转债市场后续的修复节奏，很大程度上取决于权益市场特别是中小盘股的反弹预期。从资金与供需角度看，“资产荒”格局与供给偏紧中期维度仍将对转债估值中枢形成支撑，但“固收+”资金对回撤较为敏感，在市场情绪逆转时可能从“稳定器”转变为波动的“放大器”。在外部不确定性基本明朗前，市场短期风险偏好可能继续受到压制，建议采取稳健策略，注重仓位管理，耐心等待估值压力与强赎担忧得到进一步消化后的市场修复机会。 在当前美伊冲突局势不确定性较高、持续性难以预估的复杂宏观环境下，建议采取以稳为进的策略。核心仓位可侧重选择价格与转股溢价率相对双低的转债品种，弹性仓位则可关注溢价率已压缩相对充分的偏股型转债。具体方向上，建议围绕以下三条主线进行布局：第一，受益于全球能源战略重构与海外需求提升的未来能源产业链，包括风电、光伏、储能、氢能等细分领域；第二，受油价上行影响较小、具备独立产业趋势且业绩确定性较强的科技成长方向，如AI算力、半导体设备与材料等国产替代主线；第三，具备高股息、低估值的防御属性红利板块，如电力、公用事业、银行等。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.转债周度策略.......................................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.转债周度策略 过去一周（3月16日-3月20日），A股市场延续调整，呈现极致的结构性分化特征。上证指数累计下跌3.38%至3957.05点，而创业板指则逆势上涨1.26%。权重周期板块成为主要拖累，有色金属、基础化工、钢铁等周期行业跌幅局前，银行、非银、电力及公用事业等板块跌幅较小。市场调整主要源于中东地缘局势呈现长期化趋势。霍尔木兹海峡通行持续受阻推升 油价快速上涨，引发市场“再通胀”忧虑，进而抑制了全球降息预期。 转债市场跟随正股下跌，高价转债跌幅较大。中证转债指数全周下跌3.15%，转债等权指数跌幅小于转债正股等权指数。高价低溢价率指数周跌幅 达到6.97%，转债双低指数和低价指数相对抗跌，转债大盘指数表现好于转债中盘和小盘指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 受权益市场波动加大及强赎担忧情绪的叠加影响，可转债市场近期出现了主动压缩估值的现象。一方面，A股市场特别是小盘股面临压力，使得“固收+”资金的风险偏好受挫，对高估值品种的容忍度下降，部分价格偏高、溢价率较高的转债以及次新转债承受了明显的调整压力；另一方面，近期触发强制赎回条款的转债数量增多，部分强赎超出市场预期，进一步加剧了投资者对强赎风险的担忧，导致一批存在强赎潜在可能性的个券遭遇集 中抛售。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望后市，美伊之间的紧张局势可能延续，A股市场短期或仍将呈现高波动的结构性轮动特征。资金可能随着局势变化，在具备业绩支撑的科技成长板块与能源、红利等通胀受益或避险属性板块之间进行切换。然而，随着市场对地缘冲突的敏感性逐渐降低，后续定价逻辑有望从情绪主导回归 至基本面与业绩。油价上涨对中国经济的实际影响相对有限。1-2月的经济数据表明，国内经济处于结构性修复轨道，工业生产、基建与制造业投资表现稳健，出口增长亦保持较快速度，加之政策支持力度较强，A股市场具备向好的基本面基础，企业盈利预期呈现边际改善，市场韧性依然存在。 转债市场的价格中位数与溢价率水平虽已自高位显著回调，但整体仍处于历史较高位置。目前转债价格中位数约为134元，百元平价溢价率在30.4%左右，略低于2026年年初水平。转债市场后续的修复节奏，很大程度上取决于权益市场特别是中小盘股的反弹预期。从资金与供需角度看，“资产荒”格局与供给偏紧中期维度仍将对转债估值中枢形成支撑，但“固收+”资金对回撤较为敏感，在市场情绪逆转时可能从“稳定器”转变为波动的“放大器”。在外部不确定性基本明朗前，市场短期风险偏好可能继续受到 压制，建议采取稳健策略，注重仓位管理，耐心等待估值压力与强赎担忧得到进一步消化后的市场修复机会。 在当前美伊冲突局势不确定性较高、持续性难以预估的复杂宏观环境下，建议采取以稳为进的策略。核心仓位可侧重选择价格与转股溢价率相对双低的转债品种，弹性仓位则可关注溢价率已压缩相对充分的偏股型转债。具体方向上，建议围绕以下三条主线进行布局：第一，受益于全球能源战略重构与海外需求提升的未来能源产业链，包括风电、光伏、储能、氢能等细分领域；第二，受油价上行影响较小、具备独立产业趋势且业绩确定性较强的科技成长方向，如AI算力、半导体设备与材料等国产替代主线；第三，具备高股息、低估值的防御属性红利板块，如电力、公用事业、银行等。 2.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
