转债周报：短期尚未企稳，待中期转机

——转债周报（0316-0320） 2026年03月20日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾：2026年 第12周（3/16—3/20）地 缘 冲 突持 续 发 酵 ，全球 流 动 性 紧 缩 预 期 再 度 升 温 ，油 价 高 企 ，权 益 分 母 端 持 续 承 压 ，宏 观 因 子 主 导偏 权 资 产 风 险 偏 好继 续 回 落 ，沪 指 当 周 失 守4000点 。当 周 主 要 宽 基 股 指 跌 多涨 少 、 大 盘 相 对 占 优 ， 仅 创 业 板 指 收 涨1.3%， 中 证 转 债 续 跌3.2%。当 周 上证 综 指 环 比 跌3.38%至3957.1点 ， 中 证 转 债 续 跌3.15%至492.6点 ， 中 证1000、 全A指 数 、 科 创50、 上 证50、 沪 深300分 别 下 跌5.25%、4.10%、4.03%、2.47%、2.19%。 行 业 跌 多 涨 少 ， 仅 通 信 、 银 行 正 股 收 涨 ； 行 业 转 债全 线 下 跌 ，金 融 转 债 相 对 抗 跌。各 风 格 普 跌 ，大 盘 成 长 风 格 相 对 占 优 ，转 债 市场 双 低 、大 盘 、高 评 级 跌 幅 较 小 。当 周SW大 、小 盘 分 别 跌1.8%、5.5%，国证 成 长 、价 值 指 数 分 别 跌2.8%、3.7%，转 债 风 格 指 数 相 对 跌 幅 较窄的 为 双 低（-1.8%） 、 大 盘 （-1.8%） 、AAA（-2.1%） ， 高 价 指 数 续 跌5.2%。当 周 偏权 市 场成 交 活 跃 度 继 续 回 落，全A日 成 交 额（MA5）环 比回 落11.5%至2.21万 亿 ，略 低 于 近 一 年 前30分 位 数 ；中 证 转 债 活 跃 度 环 比 下 跌6.1%至633.4亿元 ， 处 近 一 年 中 位 数 以 下 。当 周公 告 强 赎 的 转 债 共4支 、 合 计 规 模10.61亿元 ， 环 比 减 少28.52亿 元。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 ⚫转 债 市 场 周 观 点 ：本 轮 偏 权 市 场 调 整 何 时 能 够 结 束 ， 还 有 多 大 下 跌 空 间 ？复盘2018年 以 来 转 债 与 正 股 发 生 深 度 调 整 的7个 典 型 区 间 ，较 大 级 别 牛 市 行 情中 （ 例 如2019年-2021年 ） 转 债 指 数 调 整 往 往 比 股 指 更 为 充 分 、 幅 度 也 更 剧烈 。2月 底 以 来转 债 抢 跑 、高 价 品 种 跌 幅 显 著 超 调 ；参 照 历 史 经 验 ，当 前在 时间 与 空 间 上均仍 未调 整到 位 ， 预 计 后 续 仍 有20-50日 调 整 周 期 ， 幅 度 或 存 在10%-20%下 行 空 间 ，当 前 市 场 对 权 益 中 期 趋 势 暂 未 出 现 明 显 转 向 ，低 价 品 种或 为阶 段 性防 守 选 择 。央 行3月19日 盘 后 发 布 扩 大 会 议 纪 要 ，坚 定 维 护 股 票 、债 券 、外 汇 等 金 融 市 场 平 稳 运 行 ，研 究 建 立 特 定 情 景 下 对 非 银 金 融 机 构 的 流 动性 支 持 机 制。中 期 维 度 上 ，我 们 认 为再 贷 款 等 流 动 性 支 持 工 具 仍 有 充 足 发 力 空间 ， 具 备 较 强 托 底 能 力 ， 有 望 持 续 对 权 益 市 场 流 动 性 形 成 呵 护。 后 市观 点：1） 短 期 内 ， 地 缘 冲 突 与 流 动 性 收 紧 仍 是 核 心 变 量 ， 当 前 实 物 资 产优 于 虚 拟 资 产 的 定 价 逻 辑 或 仍 将 延 续 。叠 加 特 朗 普 访 华 延 期 、年 报 披 露 窗 口 期临 近 ，市 场 或 更 重 视 基 本 面 定 价 ，硬 价 值 的 实 物 资 产 更 具 防 御 性 。当 前 权 益 市场 下 行 风 险 尚 未 完 全 释 放 ， 赚 钱 效 应 低 迷 ， 整 体 风 险 大 于 机 会 ；2） 中 期 维 度上 ，尽 管 市 场 各 类 噪 声 交 织 ，但 监 管 及 时 发 声 明 确 释 放 呵 护 市 场 、坚 定 托 底 的信 号 ，权 益 市 场 慢 牛 、长 牛 的 核 心 预 期 未 改 ，当 下 重 点 在 于 审 视 调 整 的 时 间 与空 间 ， 做 好 阶 段 性 下 行 风 险 的 应 对 准 备 ；3） 映 射 到 转 债 市 场 ， 严 格 控 制 仓 位为 宜 ，配 置 逻 辑 或 进 一 步 向 基 本 面 定 价 回 归 ，需 持 续 重 视 大 盘 低 价 品 种 的 避 险价 值 。市 场 震 荡 调 整 过 程 中 ，股 市 或 出 现 阶 段 性 反 弹 ，强 股 性 品 种 或 有 超 跌 修复 机 会 ， 风 险 偏 好 较 高 可 考 虑 小 仓 位 灵 活 、 谨 慎 参 与 博 弈。4） 题 材 上 ， 仍 以基 本 面 为 底 ，关 注 防 御 类 行 业 ，尤 其 前 期 表 现 偏 弱 的 医 药 、消 费 、金 融 相 关 转债 ， 以 及 “HALO” 相 关 传 统 实 物 资 产 与 新 质 生 产 力 修 复 机 会 。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（3/16—3/20）....................................................................................................3二、转债市场周观点（3/23—3/27）.......................................................................................................6三、风险提示.....................................................................................................................................9 一、转债市场周度回顾（3/16—3/20） 2026年 第12周 （3/16—3/20）地 缘 冲 突持 续 发 酵 ，全 球 流 动 性 紧 缩 预 期 再 度 升 温 ，油 价 高企 ， 权 益 分 母 端 持 续 承 压 ，宏 观 因 子 主 导 偏 权 资 产 风 险 偏 好继 续 回 落， 沪 指 当 周 失 守4000点。当周 主 要 宽 基 股 指 跌 多 涨 少、大 盘 相 对 占 优，仅创 业 板 指收涨1.3%，中 证 转 债 续 跌3.2%。截 至3月20日 ，当 周 上 证 综 指 环 比 跌3.38%至3957.1点 ，中 证 转 债 续 跌3.15%至492.6点 ，中 证1000、全A指 数、科 创50、上 证50、沪 深300分 别 下 跌5.25%、4.10%、4.03%、2.47%、2.19%。行 业 跌多 涨 少 ，仅通 信、 银 行 正 股 收 涨 ； 行 业 转 债全 线下 跌 ，金 融转 债 相 对 抗 跌。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第12周（3/16—3/20）A股普 跌 ，大 盘 成 长 风 格 相 对 占 优，转 债 市 场 双 低 、大 盘 、高评 级跌 幅 较 小。当 周SW大、小 盘分 别跌1.8%、5.5%，国 证 成 长、价 值指 数分 别跌2.8%、3.7%，转 债 风 格 指 数 相 对 跌 幅 较窄的 为双 低（-1.8%） 、大盘 （-1.8%） 、AAA（-2.1%）， 高 价 指 数 续 跌5.2%。 外 部 风 险 持 续 发 酵 ，短 期 内偏 权 资 产资 金避 险情 绪明 显 ，大 盘显 著 回 归 、 小 盘 快 速 下 杀 。当 前风 偏整 体 收 紧 但成 长 风 格 结 构 性 修 复、 创 业 板 指 在 基 本 面 驱 动 下 走 出 独 立 性 行 情 。 短 期 内利 空 因 素仍 存，成 长 风 格 整 体估 值消 化未 尽，中 期 来 看风 格 再 平 衡与 长 牛 、慢 牛 预 期或 仍 对 大 盘 有支 撑 效 应，年 报 基 本 面 定 价 下 价 值风 格 或 持 续修 复 。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第12周（3/16—3/20）转 债 平 价 中 位 数环 比-5.69元 至101.92元，回 落 至 近 一 年 中上 ；估 值 整 体 继 续 回 落 ，110元 以 下 低 平价 品 种溢 价 率 逆 势 抬 升 、抗 跌 性 凸 显。当 周 转 债 市 场 平 价 、估 值 继 续 回 落 ，仅110-130元 平 价 品 种超 调 、溢 价 率 压 缩1.93pp，其 余区 间 转 股 溢 价 率 中 位 数 环 比上 涨0.6pp~2.1pp，转 债估 值 表 现 分 化 ， 低 平 价 转 债 凸 显 抗 跌 性 、110-130元 品 种 或 受 正 股 下 跌 与强 赎 风 险 影 响 溢 价 率 持 续 下 杀。 2026年 第12周 （3/16—3/20）偏 权 市 场 成 交 活 跃 度继 续回 落 ， 转 债降 至近 一 年 中 位 数 下,股票 仍 处 近 一 年 中 上； 截 至3/19， 转 债ETF规 模 当 周 净 流 出35.17亿 至745亿 。截 至3月20日 ，当 周 全A日 成 交 额（MA5）回 落 ，环 比 下 降11.5%至2.21万 亿 ，略 低 于近 一 年前30分 位 数 ；中 证转 债 活 跃 度 环 比 下 跌6.1%至633.4亿 元 ， 处 近 一 年 中 位 数 以 下。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院，数据为两支转债ETF合计 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 条 款 方 面 ，2026年 第12周 （3/16—3/20） 公 告 强 赎 的 转 债 共4支 、 合 计 规 模10.61亿 元 。当 周 发 行 人 公 告 强 赎 的包 括 远 信 转 债 、 利 扬 转 债 、 海 优 转 债 、 塞 力 转 债 ， 合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周 减少28.52亿 元 ； 有5支 转 债 发 行 人 公 告 不 强 赎 ， 包 括 精 装 转 债 、 大 中 转 债 、 万 凯 转 债、福 新 转 债和水 羊 转 债。 二、转债市场周观点（3/23—3/27） 3月 第 三 周 ， 海 外 黑 天 鹅 事 件 持 续 发 酵 ， 全 球 流 动 性 紧 缩 预 期 再 度 升 温 ，油 价 高 企 ， 权 益 分 母端 持 续 承 压 ，宏 观 因 子 主 导 偏 权 资 产 风 险 偏 好继 续 回 落；叠 加 周 五 股 指 交 割 日 多 空 博 弈 加 剧 ， 主 要指 数 震 荡 调 整、 技 术 面 亦 承 压， 沪 指 当 周 失 守4000点 。 本 轮偏 权 市 场 调 整何 时 能 够 结 束 ， 还 有 多大 下 跌空 间？我们 统 计 了2018年 以 来 转 债 与 正 股 发生 深 度 调 整 的7个 典 型 区 间 ， 并 与