蛋氨酸和VE加速上涨
医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐（ 维持 ）2026年03月23日 分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004 1.关注具备价格主导权的品种，蛋氨酸和VE加速上涨 进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。3月份以来，中东地缘冲突，原油价格大幅上涨，截止3月20日，ICE布油仍稳定在100美元附近，虽然地缘事件存在诸多不确定性，下游化工产品高位震荡并有所分化，在卓创资讯监测的110个产品之中，本周期有62个产品上涨，占比56.36%；14个产品持稳，占比12.73%；34个产品下降，占比30.91%。作为化工产业下游的原料药产业和低值耗材，对是否调价和调价幅度，大部分品种处于观望阶段，而部分供给相对集中，占据价格主导权的品种，已实现快速提价。根据博亚和讯，截止3月20日，蛋氨酸价格已至40.5元，创近十年以来的价格新高。天然气等关键原料能源供应紧张，限制了海外生产供应，国内企业占据更大的价格主导权，3月19日新和成液体蛋氨酸报价上调20%。维生素方面，VE和VA海外仍有部分欧洲产能，3月18日巴斯夫公告，将上调欧洲地区家用护理、工业与公共设施清洁以及工业配方助剂领域所有产品价格，涨幅最高可达30%。根据博亚和讯，3月20日VE价格为85元，较年初提升53.15%，VA价格为95元，较年初提升52%。从产能供给来看，主要饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升，价格主导权仍在供给端。从下游来看，养殖业也具备一定周期性，饲料添加剂和兽用抗生素原料药的价格波动带来的成本上涨可以逐级消化。 2.原油成本上涨传导产业链，丁腈和PVC手套均存在提价弹性 一次性丁腈手套和PVC手套上游主要源于石化产业链，其中丁腈手套主要来源为丁腈胶乳，丁腈胶乳其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，PVC手套以PVC糊树脂为主要原材料，同时还需要大量使用增塑剂DOTP（对苯二甲酸二辛酯），而DOTP的关键原料之一为辛醇。自2026年年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇已分别上涨85.63%、46.67%、32.89%和24.46%。一次性手套产业链较短，因此上游价格波动将直接传导至营业成本。从丁腈手套的供需情况来看，根据隆众资讯，截至1月22日，国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，产线利用率提升，订单量保持高位水平。自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，而且美国关税对中国丁腈手套的影响已大幅下降，2025年12月，中国出口美国占比已不足8%。自2022年以来，一次性手套行业经历了低价竞争内卷和美国关税的双重挤压，除英科医疗外，其他头部公司均在盈亏附近，非头部产能只能暂停。此次由成本推动的一次性手套提价，区别于2020-2021年需求推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本的综合优势，提价策略会综合考虑竞争格局的稳定。同时，供应美国市场的马来西亚手套厂家，能源主要来自于天然气，天然气价格的大幅上涨有利于中国企业在海外的建厂布局和以煤炭作为能源的成本优势的扩大。 3.两用物项管控，关注具有中国资源特色下游医疗产品 两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大价差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价。稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强，对于下游相关医疗产品也有望凭借本土制造的资源禀赋，提升竞争优势，扩大市场份额。目前在医疗器械产品的出口中，除了2020-2022年因为疫情的扰动，海外供给不足，出现提价之外，整体医疗器械以内卷竞争为主，价格呈下降趋势，利用上游资源管控扩大中外竞争优势，提高中国产品的价格定位，将是未来出海新范式。 4. 中国首个侵入式脑机接口获批，产业化进程值得长期关注 3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。对比美国的Neuralink，博睿康的脑机接口采用硬脑膜外微创植入，创伤少和长期稳定可靠是其核心竞争优势，获批的适应症为脊髓损伤的修复。目前在我国累计脊髓损伤患者已经超过370万人，并且每年新增患者9万人，博睿康脑机接口产品的市场化落地值得关注。政策方面，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和侵入式脑机接口取出费项目，为脑机接口收费打开通路。在国家医保局指导下，湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，侵入式脑机接口取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次。 5.创新出海开门红，个股预期修正，关注长期价值 医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付。 医 药 行 业 观 点 6. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals, Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam合作开发的一款小干扰RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身 “重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。中国CDMO企业和研发企业同步开发产业化工艺，形成较早的合作关系，其订单量有望随着授权品种的海外上市而扩大。中国企业在配套耗材，如合成树脂等也具有长期的技术沉淀，不仅能满足国内的研发需求，而且逐步拓展全球市场。 医药推选及选股推荐思路 2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）关注原料药中具备价格话语权的品种，提价弹性覆盖超过成本，推荐【浙江医药】、【川宁生物】、【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 2）丁腈和PVC手套提价，海外竞争优势扩大，关注【英科医疗】、【蓝帆医疗】、【中红医疗】。 3）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 7）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。 8) GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 9）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 10）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目 录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 .行 情 跟 踪-行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑输沪深300指数0.59个百分点，涨幅排名第8位 医药生物行业指数最近一周（2026/03/14-2026/03/20）跌幅为2.77%，跑输沪深300指数0.59个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第8位。 1 .行 情 跟 踪-行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑输沪深300指数3.21个百分点，涨幅排名第15位 医药生物行业指数最近一月（2026/02/20-2026/03/20）跌幅为5.21%，跑输沪深300指数3.21个百分点； 在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第15位。 1 .行 情 跟 踪-子 行 业 涨 跌 幅 子行业中药Ⅱ周跌幅最小，生物制品月跌幅最小 最近一周跌幅最小的子板块为中药Ⅱ，跌幅1.16%（相对沪深300：1.03%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅4.32%（相对沪深300：-2.13%）。 最近一月跌幅最小的子板块为生物制品 ，跌幅2.30%（相对沪深300：-0.30%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅10.66%（相对沪深300：-8.66%）。 1 .行 情 跟 踪-医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2026/03/14-2025/03/20），涨幅最大的是*ST景峰、三生国健、叮当健康；跌幅最大的是翔宇医疗、开拓药业-B和*ST长药。 1.行情跟踪-子行业相对估值 分细分子行业来看，最近一年(2025/3/20-2025/3/20），化学制药涨幅最大化学制药涨幅最大，1年期涨幅13.32%； PE（TTM）目前为42.76倍。中药跌幅最大，1年期跌幅3.12%； PE（TTM）目前为26.35倍。医
