信用周观察系列：票息抵御波动

核心观点与市场分析

3月债市波动较大，长债调整，短端受益于避险情绪及资金面利好，收益率曲线延续走陡。信用债分化明显，中短久期、低等级收益率普遍下行，超长端调整。城投债中，省市级平台净融资增加，中低评级表现更好；产业债中，中长久期发行占比增加，买盘情绪回暖。银行二永债收益率小幅下行，成交情绪回暖，其中2-3年AA及以上二级资本债、AA-二级资本债以及3年、5年AA+及以下永续债相对占优。

关键数据

• 3月理财规模下降，或导致信用债需求端走弱，如2023-2025年3月最后一周，理财规模下降1.13-1.38万亿元。
• 年初以来基金、理财等资金推动信用债强势行情，部分长信用利差已偏薄，市场可能存在止盈诉求。截至3月20日，7-10年AA+中短票利差比均值-2倍标准差（滚动60个交易日）仅高2-4bp。
• 1-2年中高等级中短票和城投债，2月末与R001(MA5)之间的息差滚动1年分位数在39%-53%之间，而3月20日已降至19%-28%。
• 3月1-22日，城投债净融资500亿元，同比增加133亿元，省市级平台贡献主要增量。
• 3月1-22日，产业债发行5410亿元，同比增加1532亿元，净融资2040亿元，同比增加2393亿元。

研究结论与建议

短期内，中东战争背景下债市尚不稳固，叠加3月末信用债需求可能走弱，长普信、长二永等高弹性品种估值波动可能较大。建议回归抗跌的票息品种，用票息收益抵御未来可能的波动，其中1-2年AA、2-3年AA和AA(2)信用债性价比较高，当前收益率在2.0%-2.1%之间，存量规模合计4.6万亿元。

交易盘可选择流动性好、性价比较高的二永债小仓位博弈，而长期限普信利差压缩空间较小，叠加近期成交活跃度走弱，建议维持谨慎。中高等级短久期信用债延续下行的空间或有限，主要受宽松的资金面环境支撑。