浙商轻工史凡可乐舒适年报点评成长优异分红可观增长与盈利均超预期

综述：25年营收5.67亿美元（+24.9%），利润1.21亿美元（+27.4%），经调利润1.22亿美元（+24.4%）。 建议派发25年度末期股息8.88美分/股，总金额55百万美元。 业务拆分：婴儿护理：25年收入4.46亿美元（+23.1%），销量达51.4亿片（+17.9% ），非 综述：25年营收5.67亿美元（+24.9%），利润1.21亿美元（+27.4%），经调利润1.22亿美元（+24.4%）。 建议派发25年度末期股息8.88美分/股，总金额55百万美元。 业务拆分：婴儿护理：25年收入4.46亿美元（+23.1%），销量达51.4亿片（+17.9% ），非洲市场销量稳步提升（销量同比+16.3%）且拉美市场的强劲表现（销量同比增长超过100%）。 女性护理：25年收入0.99亿美元（+27.9%），销量达19.5亿片（+19.4%），得益于非洲适龄女性人口规模、卫生用品渗透率提升及加纳政府免费卫生巾派送项目。 家庭护理：25年湿巾收入2227万美元（+53.8%），全年销量达22.9亿片（+52.8%）。 区域拆分：1)东非：收入2.56 亿美元（+23.9%），占比总营收的45.1%。 2)西非：收入2.31亿美元（+18.4%），占比40.7%。 3)中非：年收入0.58亿美元（+34.5%），占比10.2%。 4)拉美：收入0.22亿美元（同比+134.3%），占比3.9%。 受益于加纳汇率走强+产品渗透率提升、公司新产能投产+加纳政府项目，增长表现超预期。 利润率：1）毛利率：25年毛利率35.9%（+0.7pct），受益于25H2多数经营地区货币兑美元汇率走强（产品均价提升4%- 7%）及产品结构优化。 2）费用率&净利率：25年销售费用率3.5%平稳，经调整净利率21.6%较去年同期持平。 我们预计26-27年公司收入6.9 /8.3亿美元，同比+21% /+20%；归母净利润1.5 /1.8亿美元，同比+22% /+20%；对应PE 16 /13X。 非洲消费成长景气无虞，公司凭借产品力+本土化壁垒深度卡位充分受益，同时汇率走强+产品结构优化延续，持续给予推荐。