季报点评：25年业绩超预期，26年RP指引同比微增

25年业绩超预期，26年RP指引同比微增 25年业绩超预期。1）25Q4：公司实现营收65亿元/同比+8.3%，超先前2%-6%增长指引。其中，加盟营收30亿元/同比+21%，达先前17%-21%指引上限；国内营收同比+9.1%，超先前3%-7%指引。归母净利12亿元/上年0.49亿元，经调EBITDA 22亿元/上年12亿元。2）25年：公司实现营收253亿元/同比+5.9%。其中，加盟营收117亿元/同比+23.1%，国内营收同比+7.9%。归母净利51亿元/彭博预期47亿元/上年30亿元，经调EBITDA 85亿元/彭博预期79亿元/上年68亿元。 买入（维持） 25Q4实现24Q2以来的首次RP正增。1）25Q4：华住中国RP/ADR/OCC同比+2.0%/+4.1%/-1.6pct，华住境外RP/ADR/OCC同比+7.0%/+3.9%/+2.1pct。2）25年：华住中国RP/ADR/OCC同比-1.3%/+0.2%/-1.2pct，华住境外RP/ADR/OCC同比+8.2%/+1.4%/+4.4pct。 境外分部扭亏贡献业绩。25年，境外分部酒店经营成本39亿元，占收比81.6%/同比-7.5pct；SG&A费用同比-14.9%；25Q4存在4家境外直营酒店出售，带来25Q4其他净经营利润2.59亿元；全年境外分部经调EBITDA4.99亿元/上年为-1.54亿元，其中，25Q4经调EBITDA 3.29亿元/上年为-2.47亿元。 快速开店，加盟主导，向上向下齐发展。1）截止25年底，公司在营酒店12858家/同比+15.3%，房间数126万间/同比+16.2%，加盟营收/GOP分别同比+23.1%/+20.8%，加盟GOP占比69%/同比+5pct。2）未来，公司中高端品牌将聚焦城际、全季大观、水晶、美居，新推出汉庭快捷，主打高性价比和品质平衡。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 26年预计稳增，RP指引微增。1）营收指引：整体增长2%-6%，不含DH分部增长5%-9%，加盟增长12%-16%。2）RP：基于文旅休闲需求稳步增长，商务需求趋势向好，给予微小正增指引。3）拓店：新开2200-2300家，关店600-700家。 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。预计 公司26-28年营 业收入为268.0/282.9/298.2亿元，同比+5.9%/+5.6%/+5.4%，归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元，同比+10.0%/+7.8%/+9.0%，对应PE分别为19.9x/18.4x/16.9x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《华住集团-S（（01179.HK）：RP境内同比企稳，新推中高端品牌“全季大观”》2025-11-232、《华住集团-S（（01179.HK）：营收增速超预期，拓店持续强劲》2025-03-273、《华住集团-S（（01179.HK）：业绩基本符合预期，全年开店指引再上调》2024-12-04 风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com