季报点评：25年业绩超预期，26年RP指引同比微增

业绩表现

• 2025年业绩超预期：公司2025年实现营收253亿元，同比增长5.9%；归母净利51亿元，超出彭博预期；经调EBITDA 85亿元，同比增长25.7%。
• 2025年Q4表现强劲：营收65亿元，同比增长8.3%，超指引；加盟营收30亿元，同比增长21%，达指引上限；归母净利12亿元，同比增长2346%；经调EBITDA 22亿元，同比增长83.3%。
• 境外分部扭亏：2025年境外分部经调EBITDA 4.99亿元，上年为-1.54亿元，主要得益于经营成本下降和酒店出售收益。

定价与入住率

• 2025年Q4定价首次正增长：华住中国RP/ADR/OCC同比+2.0%/+4.1%/-1.6pct，华住境外RP/ADR/OCC同比+7.0%/+3.9%/+2.1pct。
• 2025年定价变化：华住中国RP/ADR/OCC同比-1.3%/+0.2%/-1.2pct，华住境外RP/ADR/OCC同比+8.2%/+1.4%/+4.4pct。

开店与扩张

• 2025年开店加速：公司在营酒店12858家，同比增长15.3%；房间数126万间，同比增长16.2%；加盟营收117亿元，同比增长23.1%，加盟GOP占比69%，同比+5pct。
• 未来扩张计划：2026年计划新开2200-2300家，关店600-700家；中高端品牌将聚焦城际、全季大观、水晶、美居，新推出汉庭快捷。

2026年展望

• 营收指引：整体增长2%-6%，不含DH分部增长5%-9%，加盟增长12%-16%。
• 定价指引：基于文旅休闲需求稳步增长，商务需求向好，给予微小正增指引。
• 财务预测：2026-2028年营收分别为268.0/282.9/298.2亿元，同比增长5.9%/5.6%/5.4%；归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元，同比增长10.0%/7.8%/9.0%；对应PE分别为19.9x/18.4x/16.9x。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系加强竞争优势，逐步淘汰低质酒店，推进中高端扩张，轻资产战略下利润率有望提升。
• 风险提示：宏观经济下行风险、多品牌策略及门店扩张效果不及预期、行业竞争加剧。