Mona SUVs，机器人工厂生产在财年26年成为关键

Xpeng Inc. 的 2025 年第四季度净利润超出预期，主要得益于研发服务收入的增长。公司预计 2026 年下半年销量将翻倍，主要受出口计划和 4 款新车型推动，其中两款新 Mona SUV 是关键。此外，公司今年将开始批量生产人形机器人，可能成为股价的积极催化剂。

2025 年第四季度，Xpeng 的营收同比增长 38%，达到创纪录的 223 亿元人民币，主要来自大众汽车的技术研发服务收入和碳交易。车辆平均售价基本符合预期，毛利率为 13.0%，低于预期 1.3 个百分点。研发服务的高毛利率推动公司实现历史最高毛利率 21.3%，创历史最窄的经营亏损，并首次实现净利润 3.83 亿元人民币。

2026 年，Xpeng 的出口目标同比增长一倍，达到 9 万辆，展厅数量也翻倍。受 1 月销量疲软影响，公司下调 2026 年销量预期至 54 万辆，但预计下半年销量将翻倍，国内销量同比增长 17%。公司计划今年生产 2000 台 Iron 人形机器人，并目标 2030 年实现 100 万台年销量，可能使收入翻倍。

盈利预测方面，公司预计 2026 年收入同比增长 23%，毛利率为 18.5%。由于销量预期下调和研发费用增加，将 2026 年经营亏损预测从 2.53 亿元人民币上调至 12.7 亿元人民币。相应地，将 2026-2027 年非 GAAP 净利润预期下调 59% 和 37%，至 9 亿元人民币和 23 亿元人民币。维持“买入”评级，并将 ADR/H 股目标价从 29.00/113.00 美元/港元下调至 24.00/94.00 美元/港元，基于 2026 年预期市销率 1.7 倍（此前为 1.8 倍）。

主要风险包括销量/毛利率低于预期、机器人及自动驾驶出租车商业化进程缓慢，以及行业估值下调。