成本支撑，但宏观偏弱

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：货币政策偏鹰，地缘局势紧张，市场交易衰退，贵金属和铜大跌，拖累有色板块走弱。 产业方面：印尼下周进入斋月，配额审批及镍产品生产可能放缓。当下镍矿供应偏紧、矿山惜售，镍矿升水持续大涨。同时霍尔木兹海峡封闭后影响印尼硫磺进口，叠加部分湿法产线受事故影响尚未复产，MHP缺乏流通货源，呈现有价无市的状态。供应1-2月精炼镍开工率下降，3月需求转向旺季，已经连续两周全球库存持平或略降，供需边际收紧，对价格有支撑。 期货方面：短期宏观向下，产业方面成本支撑较为强劲，宏观和产业背离，需要等待交易逻辑切换。关注霍尔木兹海峡物流进展。 交易逻辑及策略 单边：宏观情绪企稳后买入。期权：保护性策略。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：货币政策偏鹰，地缘局势紧张，市场交易衰退，贵金属和铜大跌，拖累有色板块走弱。 产业方面：下游需求偏弱，旺季特征不明显，房地产市场仍然低迷，家电行业与出口均不乐观，特别是出口同比负增长较大。供应端3月钢厂排产回升，供应较为充足，但原料价格处于高位，钢厂多采用废料。钢联统计的社会库存去化，但若钢厂保持高开工和正常发货，而需求交易衰退，则4月供应会显得较为宽松。 期货层面：整体跟随镍价波动，短期宏观影响较大。 交易逻辑及策略 单边：偏弱震荡。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到37.4万吨，本周转为去库187吨，虽然国内库存增加959吨，但LME库存减少1146吨，全球显性库存下降。 金川镍升水持平，供应紧张情况得到缓解。但是价格快速下跌时候升水上涨。 2.1.1纯镍产量和进口修复 SMM统计2026年1月精炼镍产量同比增长26%至3.77万吨，创历史新高。而2月因春节因素环比下降5%，即3.58万吨左右。3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，继续创新高。 2026年1-2月净进口3.29万吨，去年净出口1543吨，因内盘主升打开进口窗口。 2026年1-2月精炼镍供应累计同比增长85%。 2.1.2电镀合金消费转向旺季 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-2月同比减少8%。年初消费开局不利。 SMM调研2月镍下游PMI因不锈钢全面跌回50荣枯线下方。 由于1-2月表现较为惨淡，预计3月环比回升较为明显。 2.2.1不锈钢原料——印菲镍矿价格走平 据铁合金在线调研：有色宏观整体偏弱，镍盘面价格回调，同时下游不锈钢压制，导致原料端价格向下传导较困难，周内高镍铁价格回落，国内镍铁工厂对原料采购谨慎。进入下旬，部分菲律宾镍矿山即将报盘4月装期，在海运高位与下游趋弱的情况下，预计新一轮FOB价格承压。 内贸方面，印尼镍矿配额削减，部分镍矿山配额获批量远不及申请额度，镍矿供应量持续紧张，价格走势较强。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹。 青山集团2026年4月高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨（现金含税到厂价），环比3月价格上涨150元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以1100元/镍点计算，8800元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本14850元/吨左右，一体化成本也达到14350元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂3月排产预计大幅回升 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观。尤其是房地产成交同比下降较为明显。 2.3.1新能源汽车——车销淡季明显，动力电池尚有韧性 中汽协：受春节假期错位、消费意愿不足因素影响，2月乘用车市场和新能源汽车同比下降，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和79.6万辆，同比下滑21.8%和14.2%，新能源汽车渗透率为42.4%。 据乘联会数据，2月新能源乘用车市场零售46.4万辆，同比下降32.0%；1-2月新能源乘用车市场零售106.0万辆，同比下降25.7%。3月1-15日全国乘用车新能源市场零售同比下降28%。 动力电芯产量1-2月累计同比增长33%。增速远高于车销，主要因单车带电量大涨。2026年1-2月累计，新能源汽车单车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化，中国出口大增 CleanTechnica统计，全球2026年1月新能源汽车销量同比下降6%，去年同期同比增长17.9%。 欧洲2026年1月新能源汽车销量同比增长22.1%，去年同期同比增长22.6%。 美国2026年1月新能源汽车销量同比下降25%，去年同期同比增长9.6%。 中汽协统计，2026年1-2月中国新能源汽车出口累计同比增长108%，去年同期累计同比增长54%。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量大幅提升，利好三元及其原料。未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 2026年1-2月，中国硫酸镍产量累计同比增长26.9%，去年同期累计同比减少18%。中国三元前驱体产量累计同比增长32%，去年同期累计同比减少9%。中国三元正极材料产量累计同比增长48%，去年同期累计同比持平。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——中间品产量修复式增长 2026年1-2月，印尼MHP产量累计同比增长12%至7.9万金属吨，去年同期累计同比增长92%。高冰镍产量累计同比增长87%至6.57万金属吨，去年同期累计同比下降2%。 高冰镍新增产能的释放有效提高中间品供应。但仍需关注中东禁运导致的硫磺短缺及成本抬升。 资料来源：SMM、银河期货 2.43月中下旬供需可能边际好转 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn