固定收益专题：低利率环境下ABS投资价值挖掘

低利率环境下ABS投资价值挖掘 投融资周期下的分工——信用债先行，ABS互补 作者 信用债天然具备顺周期属性。而ABS存在的前提是对已经形成、能产生稳定现金流的存量资产进行证券化实现融资。处于投融资周期的下游环节，更多扮演逆周期的互补角色，在信用收缩期成为企业盘活存量、缓释流动性压力的重要工具。 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师许熙执业证书编号：S0680525080001邮箱：xuxi1@gszq.com ABS一级市场呈现利率分化显著、短久期主导的供给特征。信贷ABS利率中枢最低、波动最小，ABN定价与信用债贴合度较高，企业ABS因资产与主体差异较大，票面利率整体更高。市场发行以1-2年期短久期产品为主，中长期产品供给相对稀缺。从利差结构看，信贷ABS依托银行主体与标准化资产成为市场安全垫，利差处于低位；ABN以城投、国企资产为主，利差居中、具备收益弹性；企业ABS资产类型多元，是利差分化的主要来源。 相关研究 1、《固定收益定期：长债短债分化的逻辑与前景》2026-03-152、《固定收益定期：央行回笼资金宽松，自律升级短债下行——流动性和机构行为跟踪》2026-03-143、《固定收益点评：财政节奏加快或带动企业融资改善》2026-03-14 ABS二级市场和机构行为 近三年ABS市场流动性呈现显著板块分化，整体活跃度弱于传统信用债，但正在边际改善。ABN因主体资质优良、银行参与度较高，流动性显著领先；信贷ABS流动性偏弱，企业ABS交易活跃度逐步提升。不同基础资产间分化同样突出，标准化、现金流稳定品种换手率更高，而银行信贷类、低波动高评级资产多被长期持有，流动性偏弱。 ABS持有人结构正从银行主导转向机构多元化参与。银行间市场呈现“大大行减持、股份行增持”的内部结构分化，非法人产品与存款类机构占比回落。交易所市场中，银行理财、基金资管因净值化压力收缩配置，保险、公募、信托等非银机构成为新增主力，信托在非标收缩背景下持续增配标准化ABS。 ABS信用分析框架 当前国内ABS未完全实现纯资产信用融资，出表类资产占比仅4.6%，多数依赖发行人主体信用，形成基础资产和主体信用双维度评估逻辑，权重随资产类型、监管口径等差异化。经过化债周期调整，ABS市场告别粗放增长，转向精细化发展，资产供给向核心主力资产聚焦，据此可将全市场ABS划分为不动产类、经营债权类、银行信贷类、非银债权及其他类四大类别。ABS投资策略 在当前实体融资需求偏弱、信贷投放不足的环境下，供给具备扩容基础，且在债市利差收窄背景下仍保持清晰利差分层，高收益品种相对优势突出，同时低波动特征可有效平滑净值波动。配置上建议适度拉长久期，重点关注2–3年期品种以锁定收益、降低再投资风险；流动性层面以高流动性ABN与信贷ABS为底仓，适度搭配交易所高收益品种；并构建信贷ABS、类REITs、供应链ABN的多元化组合，平衡收益、风险与流动性，挖掘细分品种稀缺价值。风险提示： 1、统计口径和结果可能存在偏差。2、机构行为超预期或预判偏差。3、未来政策超预期。 内容目录 1.我国资产证券化的发展历程与市场现状.........................................................................................................41.1投融资周期下的分工——信用债先行，ABS互补...................................................................................41.2 ABS的监管格局....................................................................................................................................51.3二十年来时路—经济周期共振下的演进.................................................................................................61.4 ABS存量市场——头部集中特征明显....................................................................................................92. ABS一级供给..............................................................................................................................................102.1票面利率分化与短久期主导.................................................................................................................102.2利差分层显著，安全垫与高收益并存...................................................................................................103. ABS二级市场和机构行为.............................................................................................................................123.1品种流动性差异明显，活跃度边际改善...............................................................................................123.2多因共振—基础资产流动性分化..........................................................................................................123.3大行退股份行进，ABN持有人结构多元转型........................................................................................133.4非银机构或成为交易所ABS新的配置力量...........................................................................................144.各类基础资产分析框架................................................................................................................................154.1不动产类分析框架...............................................................................................................................154.2经营债权类分析框架...........................................................................................................................164.3银行信贷类分析框架...........................................................................................................................174.4非银债权及其他类分析框架.................................................................................................................185. ABS投资策略..............................................................................................................................................20风险提示.........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：信用债主要品种分布...........................................................................................................................4图表2：各类信用债发行量与10Y国债收益率走势...........................................................................................5图表3：ABS市场监管格局..............................................................................................................................5图表4：ABS近20年发展历程（单位：亿元）................................................................................................7图表5：各类基础资产历年供给（单位：亿元）...............................................................................................7图表6：历年ABS主要法规梳理.......................................................................................................................8图表7：各类基础资产存量余额.......................................................................................................................9图表8：近2年ABS和信用债发行票面利率走势............................................................................................10图表9：近1年AB