策略月报：低利率环境下的年末投资机会

低利率环境下的年末投资机会 核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：社会信用有望企稳回升 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，10月我国新增社融14000亿元，低于万得一致调查值（14386亿元）。其中新增人民币贷款5000亿元,低于万得一致调查值（6093亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件低位震荡，社会信用状况亟待改善。股票类资产有所趋稳，随着政策定调和财政政策进一步落地，有望在12月延续反弹，而债市利率经过破2%后预计短期以窄幅震荡为主，股债跷跷板有望重启，货币和信用体系指向：股票>债券>商品。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6599.98/1.21创业板/月涨跌幅(%)2255.50/6.20AH股价差指数147.13A股总/流通市值(万亿元)80.20/73.52 2.2024年12月大类资产价格展望 股票回调趋稳，静待反弹机会。11月受美国大选结果等一系列不确定性事件影响，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，经济基本面有所修复，动能或延续至2025年初。在政策宽松的背景下，市场有望在回调之后迎来反弹机会。 债市利率震荡回落，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在基本面修复仍有待进一步验证的大背景下，债券市场短期预计仍以窄幅震荡为主。 美元大幅上扬，后续汇率有望企稳。11月随着特朗普大选获胜，再通胀交易持续发酵，美元指数继续冲高。12月随着美联储降息概率增加，美元涨势难以进一步扩大，年末人民币汇率有望企稳。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《ESG月度观察——ESG信披制度相继落地》——2024-12-02《策略月报-全球股市再平衡》——2024-11-02《策略月报-政策利好不断释放，行情偏好大盘成长》——2024-10-01《策略月报——全球降息潮下的风险资产重估》——2024-09-01《策略月报-全球风险资产止损交易下的配置逻辑》——2024-08-04 商品指数整体下行，建议后市谨慎。大宗商品震荡下行，受经济基本面修复缓慢影响，未来走势尚不明朗。黄金受美元上涨影响，高位回落。但在特朗普关税、美联储降息、地区局势等不确定因素影响下，黄金依然具有配置价值。在美国补库前景尚不明朗和美债利率高企交织下，工业金属承压。 根据国内定量配置模型，我们对12月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、75%、7.5%、7.5%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。 3.2024年11月末-12月初中观指数最新信号：周期性板块景气上行 根据11月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、基础化工、传媒、交通运输、有色金属等。 4.全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略 根据我们的全球资产配置模型，12月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.00%)、法国(1.69%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(13.52%)、中国香港(15.21%)。余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）特朗普经贸政策的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：社会信用有望企稳回升.........................................51.2风格与板块配置：关注大盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................112.3国内外大类资产间比价.............................................................11 3.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 3.1国内政策脉冲指数.................................................................133.2央行分歧指数.....................................................................133.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................143.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................153.5行业轮动指数.....................................................................163.6中国债市情绪指数.................................................................163.7中国债市预警指数.................................................................17 风险提示.....................................................................25 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境后续期待好转....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内大类资产回报月度复盘............................................................9图10：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图11：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图12：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图13：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图14：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图15：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图16：中国股债性价比走势................................................................12图17：美国股债性价比走势分析............................................................12图18：沪深300股债性价比................................................................12图19：中证500股债性价比................................................................12图20：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图21：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图22：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图23：投资者情绪指数构建原理............................................................15图24：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图25：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图26：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图27：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比.................................................18图28：行业景气指数编制流程..............................................................19图29：基础化工行业景气指数..............................................................19图30：钢铁行业景气指数..................................................................19图31：医药生物行业景气指数.................................