强新品周期利润释放，看好《九牧》长生命周期贡献
强新品周期利润释放，看好《九牧》长生命周期贡献 事件：2025年业绩预计高增。公司发布2025年年度业绩预增公告，预计2025年度实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元，与上年同期相比，将增加7.5亿元到9.2亿元，YOY+79%~97%；实现扣非归母净利润16.5亿元到18亿元，与上年同期相比，将增加7.7亿元到9.2亿元，YOY+88%~105%。 买入（维持） 点评： 25年强新品周期，利润释放带动增长。2025年业绩端同比增长，主要源于25年上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。 《九牧之野》流水表现稳健，看好长生命周期的收入、利润贡献。公司于25年12月16日开放率土like-SLG产品《九牧之野》的预下载，25年12月18日正式开启公测。公测首日在国服IOS畅销榜排名23名。运营近一个季度之后，已经进入稳态期。我们看好赛季制SLG游戏的流水持续性，认为其有望持续性地为公司贡献流水和利润的基本盘。 储备有25年重点产品的欧美地区发行，有望贡献增量。展望后续，预计26年公司将继续推进《杖剑传说》、《《问剑长生》在欧美等地区的发行，贡献增量流水；其他自研及代理产品亦在有序规划及筹备中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入62/69/75亿元 ，YOY+67%/11%/9%； 实 现 归 母 净 利 润17.8/20.2/22.1亿 元 ，YOY+88%/13%/10%，对应PE 15/13/12x。看好公司25年新品周期利润持续释放，以及后续储备产品上线带来的潜在增量。给予公司26年目标PE 20x，对应目标市值404亿元，目标价560.54元，维持对于公司的“买入”评级。 作者 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。 相关研究 1、《吉比特（603444.SH）：三款新游表现优异，《杖剑传说（境外版）》带动境外收入高增》2025-10-292、《吉比特（603444.SH）：上半年三款新游上线，《杖剑传说》境外表现优异》2025-08-203、《吉比特（603444.SH）：新游《问剑长生》表现良好，存量游戏流水环比增长》2025-04-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
