周观点：社零增长提速，关注春糖反馈
投资建议：
- 白酒：金徽结构升级亮眼，舍得报表持续出清，白酒整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇：
- 首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；
- 关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。
- 大众品：1-2月社零增速回升，燕京大单品A10上市，万辰盈利再创新高，春糖前夕饮料密集推新，优先关注成长机会、后续切换复苏：
- 成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；
- 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。
增持（维持）
白酒：报表分化与出清并存，关注春糖窗口期反馈。金徽酒与舍得酒业两家白酒公司披露2025年全年业绩，整体呈现显著分化趋势：
- 金徽酒：2025年实现营收29.18亿元（同比-3.4%）、归母净利润3.54亿元（同比-8.7%），Q4单季度营收同比-11.57%、归母净利同比-44.45%。全年产品结构升级亮眼，300元以上高端产品同比+25.21%、100-300元中端产品同比+3.09%、100元以下低端产品同比-36.88%，带动毛利率提升2.25pct至63.17%。分红拟每10股派发现金红利3元（含税），全年累计现金分红2.48亿元、分红率70.11%，同步推进第二期员工持股计划（草案），持股规模不超过1042.89万股。
- 舍得酒业：2025年实现营收44.2亿元（同比-17.5%）、归母净利润2.2亿元（同比-35.5%），Q4单季度营收同比-20.0%、归母净利润同比亏损收窄。
研究结论：白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低、行业整体节奏良性。茅台龙头通过改革已领先行业率先走出底部，板块整体有望迎来环比持续改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇。
啤酒饮料：燕京大单品A10官宣上市，春糖前夕饮料大力推新。
- 啤酒板块：2026年1-2月，中国规模以上企业啤酒产量同比增长6.5%。燕京啤酒官宣燕京A10即将上市，餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善。建议优选燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。
- 饮料板块：香飘飘明前龙井首日销量突破2万箱，可口可乐推出海盐荔枝口味苏打水，伊利推出樱花玉露口味无糖现泡茶。饮料行业竞争激烈，持续推出新品，布局冰柜，但成本端PET原材料面临上涨压力。建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
食品：社零增长提速，万辰盈利再创新高。
1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2%。春节小长假及消费场景修复带动餐饮率先加速增长，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会。结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复。万辰集团发布2025年年报，25Q4量贩单季度净利率同比+3.0pct至5.7%再创新高，正快速兑现利润弹性，25H2顺利实现开店提速及单店营收改善，展望2026年积极看好量贩零食在市场扩张、多品类打造、盈利提升等方面的弹性。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
