食品饮料周观点：社零增长提速，关注春糖反馈

周观点：社零增长提速，关注春糖反馈 投资建议：1、白酒：金徽结构升级亮眼，舍得报表持续出清，白酒整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。2、大众品：1-2月社零增速回升，燕京大单品A10上市，万辰盈利再创新高，春糖前夕饮料密集推新，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。 增持（维持） 白酒：报表分化与出清并存，关注春糖窗口期反馈。金徽酒与舍得酒业两家白酒公司披露2025年全年业绩，整体呈现显著分化趋势：1）金徽酒2025年实现营收29.18亿元、同比-3.4%，归母净利润3.54亿元、同比-8.7%，对应Q4单季度营收同比-11.57%、归母净利同比-44.45%。2025年全年产品结构升级亮眼，300元以上高端、100-300元中端分别同比+25.21%、3.09%，100元以下低端产品同比-36.88%，带动全年毛利率提升2.25pct至63.17%，表现优于行业。分红方面拟每10股派发现金红利3元（含税），全年累计现金分红2.48亿元、分红率70.11%，同时公司同步推进第二期员工持股计划（草案），股票购买价格为10.05元/股、较3月20日收盘价折价44.51%，持股规模合计不超过1042.89万股，进一步完善激励机制、绑定核心人才。2）舍得酒业2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5%，对应Q4单季度营收同比-20.0%、归母净利润同比亏损收窄。我们认为白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局的情况下全年环比基数前高后低、行业整体节奏良性，茅台龙头通过改革已领先行业率先走出底部，板块整体有望迎来环比持续改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇》2026-03-152、《食品饮料：周观点：内需改善、政策回暖、春意盎然》2026-03-083、《食品饮料：周观点：春节消费信号积极，关注啤酒接力修复》2026-03-01 啤酒饮料：燕京大单品A10官宣上市，春糖前夕饮料大力推新。1）啤酒板块：2026年1-2月，中国规模以上企业累计啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5%。燕京啤酒党委书记耿超亮相第六届新经销论坛，正式官宣全新大单品燕京A10即将上市。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：香飘飘旗下明前龙井正式开售，首日销量突破2万箱。可口可乐旗下纯悦品牌重磅推出添加电解质的苏打水新品，产品为海盐荔枝口味，PH9.0+碱性配方，瞄准酒后解腻场景。伊利旗下伊刻活泉推出春季限定樱花玉露口味无糖现泡茶，新品100%选用手工采摘樱花以及恩施玉露茶叶。饮料行业竞争激烈，持续推出新品，布局冰柜，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：社零增长提速，万辰盈利再创新高。1-2月社零同比+2.8%，相比2025年12月社零同比+0.9%增速有所回升，其中餐饮收入同比+4.8%， 商品零售同比+2.5%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2%，春节小长假以及消费场景修复带动餐饮率先加速增长，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会，结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复，整体消费复苏趋势明确。万辰集团发布2025年年报，25Q4量贩单季度净利率同比+3.0pct至5.7%再创新高，正快速兑现利润弹性，同时25H2顺利实现开店提速及单店营收改善，展望2026年积极看好量贩零食在市场扩张、多品类打造、盈利提升等方面的弹性。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com