铝周报：风险情绪走弱压制铝价明显回落

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截至2026年2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长2.1%、环比减少8.9%。预计3月产量回升，铝水比例恢复，本周铝水比例继续抬升。2026年2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%。进入3月，中东局势引起的卡塔尔铝业停产40%产能和巴林铝业减产19%产能，以及South32公司旗下莫桑比克铝冶炼厂进入检修和维护状态，造成海外电解铝产量趋降。 ◆库存&现货：3月19日铝锭库存录得135.7万吨，周环比增加4.7万吨。保税区库存录得5.0万吨，环比增加0.2万吨。铝棒库存合计37.3万吨，环比减少1.3万吨。3月20日LME铝库存录得43.0万吨，周环比减少1.5万吨。国内华东铝锭现货贴水震荡，LME市场Cash/3M维持升水。 ◆进出口：2026年1-2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增长10.4%和16.1%；1-2月累计出口97.1万吨，同比增长12.9%。1-2月原铝净进口量分别为17.6万吨和19.1万吨，同比分别增加2.3万吨和减少0.6万吨。本周沪铝现货进口维持亏损。 ◆需求端：据SMM调研，节后首周国内铝下游龙头企业开工率环比抬升1.0%至62.9%，其中铝型材回升幅度较大，铝板带、铝线缆开工持平。1-2月国内汽车和家用洗衣机产量录得同比下降，彩电、冰箱、空调产量同比增长；1-2月地产数据延续弱势，其中竣工面积降幅明显偏大。 ◆小结：中东局势升级引起原油价格继续走强，市场风险情绪明显受挫，叠加巴林计划通过沙特吉达港出口40%-60%铝产品，供应担忧缓和，铝价明显回落。当前看，海外铝厂检修和减产仍将带来实质性减量，海外铝供应预计维持紧张；国内随着铝价大幅回落，下游买盘增多有望带动库存减少。短期建议继续关注中东战事发展，若战事难以明显降温，则铝价预计维持震荡偏弱走势，同时消化库存。等待库存有效去化后，基本面将给铝价提供更强的支撑。沪铝主力合约运行区间参考：22800-24500元/吨；伦铝3M运行区间参考：3120-3300美元/吨。 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铝价走低，沪铝周内跌3.77%至24020元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周跌7.18%至3192美元/吨。 资料来源：WIND、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铝价下跌近月跌幅较小，连一-连三贴水缩窄。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 各地区铝锭现货贴水表现分化，华东地区现货基差先抑后扬。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中原现货相对偏强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M维持较大升水。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润高位回落，维持历史高位附近。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月19日铝锭库存录得135.7万吨，周环比增加4.7万吨。据SMM统计，3月19日保税区库存录得5.0万吨，周环比增加0.2万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，3月19日铝棒库存合计37.3万吨，周环比减少1.3万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月20日LME全球铝库存录得43.0万吨，周环比减少1.5万吨，仍处于数年低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2026年2月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升至36.2%，来自俄罗斯的铝占比提升至59.8%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格平稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格震荡回升，进口氧化铝价格小幅下滑。 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格持稳，动力煤价格震荡略升。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL数据，2026年2月氧化铝运行产能环比下降，月度产量环比减少10.5%，同比微降0.7%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截至2026年2月底，国内电解铝运行产能约4510.9万吨；2月电解铝产量同比增长2.1%、环比减少8.9%。预计3月随着天数增加，电解铝产量回升，同比增幅预计2.8%左右。 2026年2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%。进入3月，中东局势引起的卡塔尔铝业停产40%产能和South32公司旗下莫桑比克电解铝厂停产检修预计将导致产量增速下降。 铝水比例 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝棒加工费转正，本周铝水比例抬升0.28个百分点至73.75%。 根据SMM调研数据，2026年2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，降幅符合预期。2月电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%。3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月各省电解铝产量较1月环比减少。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%。截至3月16日，铝锭日度出库量为11.7万吨，环比回升2.2万吨，但仍低于去年同期。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月中国铝棒产量为109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%；2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月铝型材开工率偏弱；铝板带箔开工率下滑，较去年同期下降幅度小。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月原铝合金锭开工率环比下滑、同比略升；2月铝杆开工率季节性走弱。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月再生铝合金开工率同环比走弱。铝锭与铝合金价差环比缩窄至0附近。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国家统计局数据显示，1-2月国内汽车和家用洗衣机产量录得同比下降，彩电、冰箱、空调产量同比增长；1-2月地产数据延续弱势，其中竣工面积降幅明显偏大。 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%；冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%；洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月中国原铝进口量为分别18.9万吨和20.1万吨，较去年同期分别增加2.8万吨和0.1万吨；原铝出口量分别为1.3万吨和1.0万吨，较去年同期分别增加0.5万吨和0.7万吨；净进口量分别为17.6万吨和19.1万吨，较去年同期分别增加2.3万吨和减少0.6万吨。铝锭现货进口维持亏损。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年2月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比达84%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增长10.4%和16.1%；1-2月累计出口97.1万吨，同比增长12.9%。2026年1月、2月再生铝进口量分别为19.3万吨和13.6万吨，同比分别增长21%和下降17%；1-2月累计进口量为32.9万吨，同比增长1.8%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月中国铝土矿进口量分别为1925.3万吨和1695.3万吨，进口矿占比分别为78.4%和78.0%，1-2月累计进口铝土矿3620.6万吨，同比增长18.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层