固收周报（2026年3月16日-3月20日）：偏空扰动仍在，关注再通胀定价

——固收周报（2026年3月16日-3月20日） 2026年3月21日 核心观点 分析师 本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 上行， 收 益 率 曲 线走 陡 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 本 周（3/16-3/20）债 市 收 益 率 震 荡 上 行 ，主 要 受 经 济 数 据 超 预 期 、地 缘 影 响下 通 胀 预 期 升 温 、货 币 政 策 宽 松 预 期 边 际 下 降 等 因 素 影 响 ，截 至3/20，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 较3/13变 化2.16BP、1.56BP、-2BP收 于2.39%、1.83%、1.26%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化0.6BP、3.56BP至55.82BP、57.31BP。 本 周10Y收 益 率 震 荡 上 行 ， 背 后 对 应1）1-2月 经济 数 据 超 预 期 回 暖 、2）油 价 持 续 高 位 下 通 胀 预 期 上 升 、3）央 行 公 告 未 提 及 降息 下 宽 松 预 期 边 际 下 降。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 下 周 债 市 展 望 ：央 行趋 势 性 回 收 流 动 性 ，关 注 跨 月 、跨 季 下 资 金 面 收 紧 情况 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 基 本 面 来 看 ，生 产 端 表 现 多 数 回 升 、需 求 端 表 现 多 数 回 落 、物 价 板 块 表 现 分 化 。本 周 生 产 端 表 现 多 数 回 升 ，各 指 标 环 比 回 升0.5-1.5个 百 分 点 ；需 求 端 表 现 多数 回 落 ，但 百 城 土 地 成 交 数 据 连 续 两 周 同 比 回 升 ；物 价 板 块 表 现 分 化 ，生 产 资料 价 格 回 升 ， 原 油 同 比 增 幅 继 续 扩 大。 供 给 方 面 ，3/16-3/22利 率 债 发 行 规 模 回 升 ，发 行 国 债5850亿 元 、地 方 债3422.3亿 元 ，同 业 存 单7597.9亿 元 ，整 体 较 上 周 回 升2735.99亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变化1530亿 元 、2066.9亿 元 、-860.9亿 元 ；按2026年 新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ，地 方 债整 体 发 行 进 度 为26.8%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为21%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为25.8%、32.2%（ 含 已 公 布的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为19.7%、27.6%）。 资 金 面 来 看 ，3/16-3/20央 行 通 过7天 逆 回 购 净 投 放658亿 元 ，但 买 断 式 逆 回购 续 作5000亿 元 ， 缩 量1000亿 元 ， 全 周 合 计 小 幅 净 回 笼342亿元 ， 资 金 面整 体 均 衡 ，DR001、DR007分 别 较3/13下 行0.09BP、4.07BP至1.32%、1.42%。同 业 存 单 方 面 ，截 至3/20，3M和1Y商 业 银 行 存 单 分 别 较3/13下 行3.5BP和1.75BP至1.47%和1.52%，1Y-3M和6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 变化1.75BP和-0.5BP至5BP和0.5BP。对 于 后 续 ，央 行 自2/27起 连 续 四 周 持续 进 行 净 回 笼 操 作 ，其 或 通 过 公 开 市 场 操 作 温 和 引 导 ，修 正 前 期 过 度 宽 松 预 期 ，叠 加 下 周 面 临 跨 月 、 跨 季 ， 资 金 面 或 边 际 收 紧。 债 市 策 略 ：偏 空 扰 动 仍 在 ， 关 注 油 价 高 位 下 的 再 通 胀 定 价 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）基 本 面 数 据 修 复 的 持 续 性 、2）油 价 持 续 高 位 下 ，通胀 风 险 对 债 市 冲 击 或 尚 未 结 束 、3） 央 行 似 乎 有 迹 象 回 收 流 动 性 ， 关 注 是 否 形成 趋 势 。1）基 本 面 ：近 期 公 布 的2026年1-2月 基 本 面 数 据 各 项 指 标 均 好 于 预期 ，其 中 工 业 增 加 值 、社 零 、出 口 、进 口 、固 定 资 产 投 资 分 别 同 比 增 长6.3%、2.8%、21.8%、19.8%、1.8%。尽 管 其 中 包 含 了 一 定 的 春 节 较 晚 的 原 因 ，节 前存 在 抢 出 口 等 行 为 、 节 后 渐 进 复 工 影 响 则 落 在3月 ， 但 数 据 较2025年12月边 际 改 善 也 显 示 基 本 面 有 所 复 苏 。后 续 需 持 续 关 注 经 济 修 复 的 持 续 性 ，若 其 持 续 好 于 预 期 将 对 债 市 形 成 一 定 压 力 ；2） 通 胀 冲 击 尚 未 结 束 ：中 东 地 缘 冲 突 持续 下 ， 原 油 价 格 维 持 高 位 震 荡 。 本 周 原 油 价 格 在 同 比 转 正 后 增 幅 继 续 扩 大 至28.48%，油 价 大 涨 带 来 的 输入 性 通 胀 影 响 逐 渐 显 现 ，生 产 资 料 价 格 指 数(数 据滞 后 一 周)环 比 回 升2%。近 期 十 债 收 益 率 上 行 主 要 交 易 的 是 输 入 性 通 胀 预 期 和担 忧 情 绪 ，但 原 油 价 格 持 续 高 位 下 ，市 场 交 易 主 线 或 从 通 胀 预 期 转 向 实 质 性 的输 入 性 通 胀 风 险 ， 通 胀 对 债 市 的 冲 击 或 尚 未 完 全 释 放 ， 需 持 续 关 注CPI、PPI走 势 ；3）资 金 面 ：央 行 自2/27起 连 续 四 周 持 续 进 行 净 回 笼 操 作 ，其 或 通 过 公开 市 场 操 作 温 和 引 导 ，修 正 前 期 过 度 宽 松 预 期 ，叠 加 下 周 面 临 跨 月 、跨 季 ，资金 面 或 边 际 收 紧 ， 关 注 是 否 形 成 趋 势 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 受 基 本 面 数 据 边 际 回 暖 与 输 入 性 通 胀 压 力 升 温 的 影 响 ，当 前 债 市 整 体 承压 。下 周 需 重 点 关 注 油 价 持 续 高 位 下 ，债 市 对 输 入 性 通 胀 风 险的 定 价 情 况 。基 于 布 油 、煤 炭 等 主 要 商 品 的 主 力 期 货 合 约 价 格 测 算 ，预 计3月PPI同 比 增 速 将 转 正 至1.17-1.23%间 ，若 债 市 开 始 交 易 实 质 性 输 入 性 通 胀 风险 ，将 对 市 场 形 成 冲 击 ；同 时 需 留 意 央 行 流 动 性 趋 势 性 收 紧 叠 加 季 节 性 因 素 带来 的 资 金 面 压 力 。十 债 当 前1.83%左 右 位 置 已 回 升 至1.8%以 上 ，偏 空 扰 动 仍在 下，建 议 关 注 大 幅 调 整 带 来 的 配 置 机 会 。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 或 有 所 收 紧 ，短 端 以 政 策 利 率（1.4%）为 下 限 ，目 前 短 端 已 经 在1.26%附 近 ，因 此 短 期 收 益 博 取 赔率 有 限 ；长 端 方 面 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ， 当 前 已 回 升 至1.8%以 上央 行 合 意 区 间 ，目 前 外 围 不 确 定 性 加 大 、再 通 胀 风 险 回 升 等 因 素 支 撑 下 ，关 注大 幅 调 整 带 来 的 配 置 机 会 ， 建 议 适 当 进 场 把 握 配 置 窗 口 。 风 险 提 示 ：经 济 基 本 面 超 预 期 回 升 影 响 债 市 主 线 风 险 、政 府 债 供 给 节 奏 超 预 期的 风 险 、 债 市 利 率 超 预 期 大 幅 回 调 风 险。 目录Catalog 一、本周债市回顾：利率震荡上行，收益率曲线走陡.....................................................................................4二、下周展望与策略...............................................................................................................................6（一）债市展望：央行趋势性回收流动性，关注跨月、跨季下资金面收紧情况....................................................6（二）债市策略：偏空扰动仍在，关注油价高位下的再通胀定价.....................................................................13三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................14四、风险提示......................................................................................................................................14 一、本周债市回顾：利率震荡上行，收益率曲线走陡 本 周（3/16-3/20）债 市收 益 率震 荡上 行，主要 受经 济 数 据 超 预 期、地 缘 影 响 下通 胀 预 期升 温、货 币 政 策 宽 松 预 期 边 际 下 降等 因 素影 响 ，截 至3/20，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 较3/13变 化2.16BP、1.56BP、-2BP收 于2.39%、1.83%、1.26%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上周变 化0.6BP、3.56BP至55.82BP、57.31BP。本周10Y收 益 率震 荡上行，背 后 对 应1）1-2月经 济 数 据 超 预 期回 暖、2）油 价 持 续 高 位 下 通 胀 预 期 上 升、3）央 行 公 告 未 提 及 降 息 下 宽 松 预 期 边 际下 降。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来 看 ：3/16（ 周 一 ），受1-2月 经 济 数 据（ 消 费 、投