汽车行业重卡行业点评报告：销量再创当月新高，全年将超115万辆

1 / 3 [Table_Industry] 重卡行业点评报告 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 汽车行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 销量再创当月新高，全年将超115万辆 增持(维持) 事件：第一商用车报道，重卡10月销量约9.2万辆(同比+32.1%，环比-9.0%)；1-10月累计销售96.1万辆(同比+71.2%)。 投资要点：  十月销量创历史同期新高，预计全年将超过115万辆。根据第一商用车网，重卡10月销量约9.2万辆，同比增长32.1%，高基数下仍实现高速增长，连续5个月创历史同期新高。考虑到华北地区环保限产的影响及去年年底高基数影响，我们预计11月和12月环比增速回落至5-10％左右。预计四季度重卡销量29万辆，同比增长20%左右；全年重卡销量将超过115万辆，同比增长60%左右。  行业库存处于低位，重卡景气度有望持续至2018年。自2015年初以来，行业库存持续下降，库存量处于今年最低水平，因此今年销量高增长反应市场实际需求。随着宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，本轮重卡行业景气有望持续至2018年，我们预计2018年重卡销量增长5%左右。  超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，重卡长期均衡销量区间上推至70-90万。 1）从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年GDP增速6.9%，略有回升。2）据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右，以物流车保有量250万辆为基数，预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆，年化更新需求增加约10万辆，长期均衡销量在70-90万辆。  产品毛利率上行+资本开支显著减少，盈利弹性优于市场预期。2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1）重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。2）2011年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。  投资建议：考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会：1）市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽（2017前三季度市场份额同比再提升0.6pct）；2）核心零部件公司，推荐潍柴动力（全年净利润将同比增长150%-166%），关注威孚高科。  风险提示：1）宏观经济持续低迷；2）重卡行业景气度回落；3）相关政策出台不利于行业发展。 [Table_PicQuote] 行业走势 -20%0%20%40%Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17沪深300汽车（申万） [Table_Report] 相关研究 1． 重卡行业点评：9月重卡销量再创新高，关注三季报行情 -20171009 2． 汽车及零部件行业周报：金九银十值得期待，关注三类投资机会-20171008 3． 汽车及零部件行业周报：行业需求回暖，关注电动物流车-20170827 4． 7月销量点评：7月销量增速回升，静待旺季来临 -20170813 5． 重卡行业点评：淡季不淡，上调全年销量目标至110万-20170803 6． 重卡行业专题报告：为什么本轮重卡持续超预期？ -20170720 [Table_Author] 2017年11月02日 证券分析师 高登 执业证书编号：S0600516070003 010-66573557 gaod@dwzq.com.cn 研究助理 陈斯竹 chenszh@dwzq.com.cn 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图表 1 ：重卡月销量（辆） - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017 资料来源：Wind，第一商用车网，东吴证券研究所 图表 2 ：重卡年度销量（辆） 58.7%11.7%17.4%59.7%-13.1%-28.1%20.2%-2.4%-26.0%32.4%51.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00020072008200920102011201220132014201520162017E年度销量（辆）同比增速 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn