财政靠前发力特征凸显

宏观点评/2026.03.19 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年1-2月，全国一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%；全国政府性基金预算收入同比下降16.0%，其中国有土地使用权出让收入同比下降25.2%，全国政府性基金预算支出同比增长16.0%。 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com ❖收入温和修复、支出靠前发力：第一本账收入同比转正，较去年全年实现小幅修复。结构上，地方表现好于中央，非税优于税收。核心税种方面，对税收收入同比拉动明显的是增值税、进口环节增值税和消费税及印花税，分别对应价格回暖、进口高增及权益市场活跃度提升的驱动逻辑。相比而言，企业所得税及个人所得税表现偏弱。第二本账方面，土地出让收入仍承压，拖累地方财力。 相关报告 1.《经济数据为何超预期？》2026-03-172.《哪些资产对利率不敏感？》2026-03-153.《平淡的增量》2026-03-14 支出方面，第一、二本账支出同比增速相比2025年12月均有不同程度的修复，但结构上各有侧重。第一本账支出结构向民生保障、债务付息等刚性领域倾斜，基建类支出占比下滑，基建投资或更多依托政府性基金预算中的专项债及政策性金融工具形成协同支撑。专项债前置发行带动第二本账支出同比上行，财政“靠前发力”特征明确，广义财政支出进度同样超出季节性水平。 整体而言，1-2月财政数据体现出财政“积极”且“精准”的特征。第一本账侧重于保民生、兜底线，第二本账则靠专项债稳投资、扩内需。这也与2026年预算报告中的政策基调相契合。向后看，财政将继续保持总量适度、结构优化的运行格局，后续可重点关注扩内需新政落地成效（2026年中央财政新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资与居民消费；同时预算报告明确单列并提高用于项目投资的专项债规模）。 ❖风险提示：财政收入修复基础仍待稳固；房地产景气度企稳不及预期；财政收支平衡与债务付息压力。 图表目录 图1：1-2月全国一般公共预算收入同比修复.................................................................3图2：1-2月非税收入同比表现好于税收.......................................................................4图3：1-2月不同税种对税收收入同比贡献....................................................................5图4：1-2月土地出让收入持续拖累政府性基金收入........................................................5图5：1-2月一般公共预算支出同比转正.......................................................................6图6：1-2月一般公共预算支出分项同比.......................................................................7图7：1-2月民生类支出环比强于季节性.......................................................................7图8：1-2月基建类支出占第一本账支出比重下滑...........................................................8图9：1-2月广义财政支出完成进度超季节性.................................................................8 事件：2026年1-2月，全国一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%；全国政府性基金预算收入同比下降16.0%，其中国有土地使用权出让收入同比下降25.2%，全国政府性基金预算支出同比增长16.0%。 1-2月财政数据呈现出收入温和修复、支出靠前发力的特征。 收入方面，第一本账收入实现小幅修复。1-2月一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，同比转正，去年全年则同比下降1.7%。 结构上，地方表现好于中央，非税优于税收。中央收入同比下降1.7%（前值-50.3%），仍在负增长区间；地方本级收入同比增长2.6%（前值4.1%）。税收收入1-2月接近零增长，同比微增0.1%，非税收入则同比增长3.4%，是第一本账收入同比修复的重要拉动。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 核心税种方面，对税收收入同比拉动明显的是增值税、进口环节增值税和消费税及印花税。分别对应不同的驱动逻辑。 一则，国内增值税同比增长4.7%（前值-2.2%），价格端的回暖或提供一定支撑； 二则，进口环节增值税和消费税同比增12.9%（前值-5.6%），同比上行明显，也与1-2月进口高增态势一致（2月国内以美元计的进口金额累计同比增长接近20%）。 三则，印花税增长明显。印花税同比增长34.7%，其中证券交易印花税同比大增110%，这与年初2个月A股市场成交额与活跃额明显提升有关。 相比而言，与企业盈利及居民收入相关的税收收入表现偏弱。1-2月企业所得税同比下降3.9%、个人所得税同比下降6.9%，表明私人部门盈利与收入修复仍显缓慢。 第二本账方面，土地出让收入仍承压，拖累地方财力。1-2月政府性基金收入同比下降16.0%，降幅有所扩大，其中国有土地使用权出让收入同比下降25.2%，土地市场仍处于弱势运行区间。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 支出方面，第一、二本账支出同比增速相比2025年12月均有不同程度的修复，但结构上各有侧重。 全国一般公共预算支出同比增长3.6%（前值-1.8%），表现也好于季节性。力度加大的同时，支出结构向民生保障、债务付息等刚性领域倾斜。1-2月民生类支出、债务付息支出环比均超季节性水平，尤其是社保类支出，超出季节性更为明显，同比增长8.6%，超出整体支出的同比涨幅，民生兜底特征突出。2026年政府预算草案指出，“十五五”开局之年“养老、教育、医疗卫生等基本民生需要继续加强保障；政府债务利息支出继续增长”，从1-2月第一本账的支出结构特征看，与上述部署一致，政策落地成效初步显现。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 相比而言，基建类支出占比下滑（由25%下滑至18%左右），环比也弱于季节性。但这并不代表财政对基建支持的弱化，我们理解这更多是一种资金配置结构的调整，基建投资或更多依托政府性基金预算中的专项债及政策性金融工具形成协同支撑。 数据来源：Wind，财通证券研究所。 专项债前置发行带动第二本账支出同比上行，今年1-2月专项债发行节奏前置，1-2月累计发行超8000亿元，占全年限额（4.4万亿元）约20%，在此带动下，政府性基金支出高增（同比增16%），财政“靠前发力”特征明确。广义财政支出进度同样印证这一特点，1-2月广义财政支出完成预算目标的14.3%，超出季节性水平。 数据来源：Wind，财通证券研究所。 整体而言，1-2月财政数据体现出财政“积极”且“精准”的特征，第一本账侧重于保民生、兜底线，第二本账则靠专项债稳投资、扩内需。这也与2026年预算报 告中的政策基调相契合。向后看，财政将继续保持总量适度、结构优化的运行格局，后续可重点关注扩内需新政落地成效（2026年中央财政新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资与居民消费；同时预算报告明确单列并提高用于项目投资的专项债规模）。 风险提示 财政收入修复基础仍待稳固：若后续经济内生动力恢复不及预期，财政增收压力可能加大。 房地产景气度企稳不及预期：转型背景下地产市场若持续弱势，将拖累土地出让收入及相关税收，加大基层财政运行压力。 财政收支平衡与债务付息压力：民生与付息刚性支出持高增，需关注中长期财政可持续性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。