天风通信中国联通2025年度业绩点评经营业绩稳健聚焦连接算力服务安

事件：中国联通发布2025年度业绩，实现收入3922亿元（+0.7%），税前利润255亿元（+0.8%），净资产收益率5.7%，自由现金流360亿元（+28.5%），A/H股归母净利润实现91.27亿元/208.16亿元（+1.1%/+0.98%）；2025年A/H股每股派息0.1635元/0.417元（+3.5%/+3.1% 【天风通信】中国联通2025年度业绩点评：经营业绩稳健，聚焦连接、算力、服务、安全四大核心赛道 事件：中国联通发布2025年度业绩，实现收入3922亿元（+0.7%），税前利润255亿元（+0.8%），净资产收益率5.7%，自由现金流360亿元（+28.5%），A/H股归母净利润实现91.27亿元/208.16亿元（+1.1%/+0.98%）；2025年A/H股每股派息0.1635元/0.417元（+3.5%/+3.1%，派息率56%/61.3%）。 业务结构向优，经营效能向高公司落实“人工智能+”行动，战略性新兴产业占比超86%，算力业务占比15.4%（+1.1pp ），人工智能收入同比增长147%，国际业务收入136亿元（+9.2%）。 25年资本开支542亿元，占服务收入比下降至16%，通过深化共建共享，打造极简网络，年化节约OPEX13.5亿元，提升投资效能。 2026年资本开支预计约500亿元，其中算力投资占比超过35%。 四大核心业务1）用户规模持续增长，移动宽带用户规模创历史新高，移动网络出账用户超3.57亿户（+1332 万），宽带网上用户超1.29亿户（+761万）。 2）用户结构持续优化，融合渗透率提升至78.3%，融合ARPU超100元。 3）云智产品服务用户突破3亿户。 1）建设智算集群。 标准机架超110万架（2.5KW），建成7个百兆瓦级AIDC园区，智算规模达45EFLOPS（+28EFLOPS）；骨干光缆网建设新增超9000公里。 2）升级联通云（联通云25年收入+5.2%，24年686亿元），加快向AI云演进。 3）开放数智平台，积累超过400TB高质量数据集。 1）中国联通APP月活用户突破1.1亿；服务新型工业化，5G工厂超过9千家，5G专网项目收入123亿元（+51%）。 2）推出通通客服智能体，推动服务从「标准化应答」向「个性化对话」升级。 1）增强安全能力。 2）构建安全生态。 此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。 公司将坚持守正创新，坚持主责主业，聚焦“连接”“算力”“服务”“安全”核心赛道，全力打造差异化优势，进一步提升运营效率，推动公司高质量发展行稳致远。 当前A/H股息率约为3.3%6.0%（参考25年全年派息），维持“增持”评级。