地平线2025年报业绩点评营收略超预期HSD进展顺利20260319

点评：1 、受益于智驾平权趋势，产品解决按方案量价齐升1）分业务 地平线2025年报业绩点评：营收略超预期，HSD进展顺利-20260319 事件：地平线发布2025年年报，营收37.58e（市场预期~35e），同比+57.7%；经营亏损33.4e，同比扩大。 2025H2营收21.9e，同比+51.6%，环比+40%；经营亏损17.46e，同环比亏损扩大。 点评：1 、受益于智驾平权趋势，产品解决按方案量价齐升1）分业务板块来看：产品解决方案16.22e，同比+144%，出货量超过400万套，平均ASP~404元。 其中中高阶出货量~180w套，HSD出货量2.2w套。 2）授权及服务19.4e，同比+17.5%，客户结构明显改善。 来自酷睿程的收入~6.8e（25年酷睿程产品提货预期比较少，都是授权服务），同比下滑9%；而来自其他客户的授权服务收入达到12.54e亿元，同比+40%。 3）产品解决方案毛利率：25年全年34.5%，25H2为24.27%，明显下滑主要系公司25年交付的J6P方案域控是地平线做的，这块冲高了收入但拉低了毛利率（26年会给合作伙伴做）。 剔除域控之后，25年全年经调整毛利率为42.5%。 4）研发开支51.5e，同比+63.3%，主要系公司持续加大云端算力投入。 5）地瓜机器人后续会出表。 2、展望后续：1）短期内：26年公司生态伙伴单J6M城市NOA方案+自身HSD40w套指引，将大幅提升公司在城市NOA 领域市占率。 HSD2.0MPI将达到百公里以上。 2）出海：海外智能化刚刚开始，是整个智驾产业链的重要机遇。 目前公司出海已取得实质进展，在手订单全生命周期750万套出货。 3）26年发布舱驾融合芯片+27年发布J7，预计公司中期维度看ASP持续提升。 3、盈利预测：我们预计公司2026/2027年营收60/95亿元，对应当前市值PS分别为15.6/9.8x。