地平线2025年报业绩点评营收略超预期HSD进展顺利20260319

业绩表现

• 2025年年报营收37.58亿元（略超预期，市场预期35亿元），同比增长57.7%；经营亏损33.4亿元，同比扩大。
• 2025年H2营收21.9亿元，同比增长51.6%，环比增长40%；经营亏损17.46亿元，同环比扩大。

业务板块分析

• 产品解决方案：营收16.22亿元，同比增长144%，出货量超400万套，平均ASP约404元。其中中高阶出货量约180万套，HSD出货量2.2万套。
• 授权及服务：营收19.4亿元，同比增长17.5%，客户结构改善。酷睿程收入约6.8亿元（同比下滑9%，因产品提货减少），其他客户授权服务收入12.54亿元（同比增长40%）。
• 毛利率：2025年全年34.5%（H2为24.27%），主要因J6P方案域控业务冲高收入但拉低毛利率；剔除该业务后，经调整毛利率为42.5%。
• 研发开支：51.5亿元，同比增长63.3%，主要用于云端算力投入。

未来展望

• 短期：2026年生态伙伴单J6M城市NOA方案+自身HSD预计40万套，将显著提升城市NOA市占率；HSD2.0MPI性能达百公里以上。
• 出海：海外智能化市场刚起步，公司已取得实质进展，在手订单全生命周期出货750万套。
• 产品规划：2026年发布舱驾融合芯片，2027年发布J7，预计中期ASP持续提升。

盈利预测

• 预计2026/2027年营收60/95亿元，对应当前市值PS分别为15.6/9.8倍。