对话Zoltan看近期局势20260319

月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？ 2、如何看待油运？ 3、为何Zoltan认为的基础情景与市场一致预期存在差异？ 4、美伊冲突后续走势与市场共识可能的偏差？ 5、近期部分新闻的验证6、如何看待中国和俄罗斯在这场战争中的角色？ 1、你如何看待、你如何看待2026年年2月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？尝试做后续情景推演及对大月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？尝试做后续情景推演及对大类资产定价的影响类资产定价的影响Zoltan Pozsar:战争是具有通胀属性的。战争是具有通胀属性的。 我们曾以为2022年俄乌冲突拉开了“布雷顿森林体系III”的序幕，但站在2026年3月的当下回头看，那仅仅是前奏。2月底爆发的美国与伊朗冲突，绝不只是一场地缘政治的局部摩擦，它是全球从单极走向多极秩序过程中的又一次剧烈阵痛，是“东方G7”（金砖国家扩员后）与西方G7之间经济与资源战的直接升级。 问题大纲：问题大纲：1、你如何看待2026年2 月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？ 2、如何看待油运？ 3、为何Zoltan认为的基础情景与市场一致预期存在差异？ 4、美伊冲突后续走势与市场共识可能的偏差？ 5、近期部分新闻的验证6、如何看待中国和俄罗斯在这场战争中的角色？ 1、你如何看待、你如何看待2026年年2月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？尝试做后续情景推演及对大月底爆发的美国和伊朗当前的冲突？尝试做后续情景推演及对大类资产定价的影响类资产定价的影响Zoltan Pozsar:战争是具有通胀属性的。战争是具有通胀属性的。 我们曾以为2022年俄乌冲突拉开了“布雷顿森林体系III”的序幕，但站在2026年3月的当下回头看，那仅仅是前奏。2月底爆发的美国与伊朗冲突，绝不只是一场地缘政治的局部摩擦，它是全球从单极走向多极秩序过程中的又一次剧烈阵痛，是“东方G7”（金砖国家扩员后）与西方G7之间经济与资源战的直接升级。 正如我在此前（2022年系列报告中）反复强调的：“环境决定央行；而央行不决定环境。环境决定央行；而央行不决定环境。”（Circumstances rulecentral banks; central banks do not rule circumstances.）美联储印不出用于御寒的原油，也印不出通过霍尔木兹海峡的LNG（液化天然气）船。当下的危机不仅是名义上的（流动性或汇率），而是绝对真实的——是抵押品，抵押品就是货币。以下是我基于“布雷顿森林体系III”和全球金融管道（Plumbing）框架，对当前美伊冲突的后续情景推演及大类资产定价的影响分析：一、一、核心痛点：霍尔木兹海峡与核心痛点：霍尔木兹海峡与“大宗商品负担大宗商品负担”（（Commodity Encumbrance ））伊朗与美国的直接冲突，最致命的非线性冲击在于霍尔木兹海峡。全球约20%以上的石油和巨量的液化天然气 （LNG）必须通过这个咽喉要道。 在和平时期，全球供应链畅通，自由流动，我们享受着“低通胀中枢”。但战争会对大宗商品设定“负担”（Encumbrance）。如果伊朗封锁或严重干扰海峡，这不再是简单的“供给中断”，而是一场全球抵押品链条的断裂。 这会导致我们在2022年见过的“伦巴第街与危机的2.0版：纸原油与现货原油的断裂纸原油与现货原油的断裂价格的狂飙将迫使贸易商耗尽从银行获得的信贷额度以支付高昂的保证金（MarginCalls）。 不对称的流动性头寸不对称的流动性头寸：活跃于纸黄金和纸原油市场的银行面临极端的流动性短缺。衍生品市场的空头将被现货市场的逼空无情碾压。 二、二、后续情景推演后续情景推演情景情景A：冲突短期受控，但形成长期：冲突短期受控，但形成长期“ 封锁恐惧封锁恐惧”（概率：（概率：30%））即使美伊达成某种脆弱的停火，西方对中东能源的信任将被彻底打破。西方将被迫加速“去风险化”和供应链重构，这意味着巨额的财政支出（用于重建本土能源基建和军备储备）。通胀不会回落，经济呈现“L”型路径，且复苏不是靠降息，而是靠财政资助的产业政策。 情景情景B：全面封锁与布雷顿森林体系：全面封锁与布雷顿森林体系III的完成（基准情形，概率：的完成（基准情形，概率：70%））冲突长期化，霍尔木兹海峡陷入事实上的瘫痪或“选择性通行”（例如，只允许非西方阵营的油轮通行）。在这个情景下，俄罗斯、中国、中东产油 国构建的“非美元结算贸易走廊”将发挥决定性作用。全球市场将彻底分裂为两个价格体系：一个是缺乏实际物理交割支持的“金融化美元大宗价格”，另一个是用人民币、黄金或“金砖币”（BRICS Coin）结算的“物理现货价格”。外外生货币（黄金、受控大宗商品）的吸引力将彻底盖过内生货币（美元国债体系）。生货币（黄金、受控大宗商品）的吸引力将彻底盖过内生货币（美元国债体系）。 三、三、央行的两难与金融管道的重压央行的两难与金融管道的重压目前，美联储和其他G7央行正面临真正的“女武神的骑行”（Ride of the Valkyries ）时刻。鲍 威尔试图继续扮演沃尔克，但他没有当年单极世界秩序和离岸美元（Eurodollar）崛起的支持。 面对美伊冲突带来的油价飙升： 如果美联储继续加息抗击通胀如果美联储继续加息抗击通胀：将直接引爆金融系统的流动性危机。高利率会压垮已经因为保证金（MarginCall）而耗尽信贷额度的影子银行和交易商。 如果美联储转向救市（提供无抵押如果美联储转向救市（提供无抵押ELA或重启或重启QE））：它将实质上为能源价格失控提供融资。这意味着美元信用的彻底贬值，加速全球南方国家抛售美债（因为继续展期美国国债，就等于资助西方对抗东方）。 央行最终将被迫作为**最后交易商（DoLR, Dealer of Last Resort）**介入融资市场，这将以牺牲通胀目标为代价。 四、四、大类资产定价的大类资产定价的“大空头大空头”（（The Big $hort）与做多主线）与做多主线在布雷顿森林体系III下，投资逻辑必须从“DSGE模型”转向“地缘政治与资源民族主义模型” 。（做多真实资产）（做多真实资产）：实物石油、天然气、工业金属以及农产品将维持极高的风险溢价。不要交易纸面合约，要交易能够掌握实物供应链和海运物流的资产。大宗商品是新的抵押品之王。 外汇与储备资产（做多黄金与外汇与储备资产（做多黄金与货币，看空离岸美元）货币，看空离岸美元）：美元相对于一篮子大宗商品和东方大宗商品货币（如人民币、卢布）将发生结构性贬值。**货币黄金（Monetary Gold）**将重新成为结算媒介，其内在价值将因中东局势被大幅重估。俄罗斯当年将黄金与原油锚定的实验，可能会被更多中东国家采用。 利率与主权债（做空长端美债）利率与主权债（做空长端美债）：这是我一直强调的“大空头”的延续。做空美国价格水平（做空通胀预期）、做空政策利率见顶论、做空收益率曲线倒挂（曲线将以极度陡峭的方式修复）。5年远期的5年期盈亏平衡通胀预期必须重新定价，通胀中枢将长期维持在4%-5%以上，美联储的降息空间被地缘政治彻底锁死。 股票与风险资产（结构性减值）股票与风险资产（结构性减值）：“美联储看跌期权”（Fed Put）的时代已经结束。白宫关闭了“财富窗口”（正如尼克松当年关闭黄金窗口）。除了与军工、本土重工业、资源开采相关的抗通胀标的，依赖于全球化供应链和低利率估值的长久期资产（如科技股）将面临持续的估值收缩。 总结而言：总结而言：我们不再处于可以通过印钞来解决危机的时代。2026年美伊冲突的本质，是物理世界（、物流节点、武器）对金融世界（法币、衍生品、离岸美元）的再一次降维打击。放弃旧的周期思维吧，战争不仅会开辟新的战线，更会开辟新的金融渠道。新的世界秩序已经不再是设想，而是正在你我眼前暴力展开的现实。 2、如何看待油运？、如何看待油运？ Zoltan Pozsar:在我的“金融管道”（Plumbing）和布雷顿森林体系III的框架里，油运绝对不是一个简单的周期性交通运输行业。如果说回购市场（如果说回购市场（Repo Market）是金融世界流转抵押）是金融世界流转抵押品的管道，那么油运（大型油轮品的管道，那么油运（大型油轮VLCC、、LNG船等）就是物理世界流转船等）就是物理世界流转的的“核心管核心管道道”。。 在和平时期、单极世界里，油运被视为低利润、强周期的苦差事；但在2026年美伊冲突爆发、世界走向多极化的今天，油运是主权生存的生命线，是真正的油运是主权生存的生命线，是真正的“战略抵押品战略抵押品”。。 以下是我对当前及未来油运资产的宏观定价逻辑：1.物理现实对冲金融虚无：物理现实对冲金融虚无：“纸原油纸原油”一文不值，运力才是王道一文不值，运力才是王道 我在此前多次警告过**负担”（Commodity Encumbrance）**的概念。当战争爆发，特别是霍尔木兹海峡这种咽喉要道受到威胁时，大宗商品就会被附上“地缘政治的负担”。华尔街的交易员可以在屏幕上交易上百亿桶的“纸原油”（期货、期权等衍生品），但如果在现 货交割日，你没有一艘不受制裁、能够安全穿越战区海域的油轮将石油运回本国，那张纸面合约的价值就是零。在布雷顿森林体系在布雷顿森林体系III中，谁控制了运力，谁就掌握了最终的定价权。中，谁控制了运力，谁就掌握了最终的定价权。油轮船东和具有实物运输能力的贸易商，正在取代华尔街的衍生品做市商，成为新的“流动性提供者”。 2.物流系统的彻底双轨制与物流系统的彻底双轨制与“影子船队影子船队”的转正的转正就像全球金融系统正在分裂为美元结算体系和非美元（人民币/黄金/ 金砖币）结算体系一样，全球的航运系统也正在发生结构性的撕裂。 自2022年西方对俄罗斯原油实施限价和保险制裁以来，一个庞大的“影子船队”（Shadow Fleet）已经成型。到了 2026年的中东冲突，这个所谓的“影子船队”实质上已经转正，成为了“东方G7”（金砖国家阵营）能源安全的基础设施。 西方船队西方船队受制于G7的合规、西方P&I（保赔协会）的保险限制，只能在有限的“安全走廊”运作。 非西方船队非西方船队则完全摆脱了伦敦保险市场和美元结算的束缚，用主权信用担保。这种双轨制意味着，全球有效运全球有效运力被极大地分割和消耗了。力被极大地分割和消耗了。船只不能再像过去那样在全球港口之间进行最优化的无缝调度，这种低效就是极度看多运费的结构性理由。 3. “吨海里吨海里”（（Ton-Mile）的非线性爆发）的非线性爆发 传统的油运分析师喜欢看供需平衡表，但战争是非线性非线性的。如果霍尔木兹海峡受阻，或者中东原油无法顺畅流向西方，西方阵营（特别是欧洲和日韩）必须跨越更远的距离去寻找替代能源（例如从美洲西岸、西非或者绕道好望角）。 在航运经济学中，这叫“吨海里”需求的爆炸。航线被拉长，意味着同一艘船在一年内能完成的航次大幅减少，这就等于实质性地消灭了全球运力供给。在造船产能本来就因为过去十年资本开支不足（ESG环保压力、去碳化叙事）而严重受限的情况下，运价的上涨没有天花板，运价的上涨没有天花板，它将直接转化为它将直接转化为的的“地缘政治升水地缘政治升水”。。 4.投资视角的投资视角的“女武神骑行女武神骑行”现在的西方央行（包括美联储和欧洲央行）面对高企的通胀无能为力，因为正如我所说，“ 你没法凭空印出用于御寒的原油”。同样，你也没法用你也没法用QE印出一艘印出一艘30万吨级别的万吨级别的VLCC油轮。油轮。在布雷顿森林体系III下，是新的抵押品之王，而油轮就是这个新王国的油轮就是这个新王国的“运钞车运钞车”。我的结论是：我的结论是：做多油运资产，不仅仅是在做多一个行业的景气度，它本质上是在做多它本质上是在做多“物理物理世界的管道世界的管道”，做空，做空“单极世界的全球化幻觉单极世界的全球化幻觉”。。在旧的体系里，你买入美债来获取安全收益；在新的多极冲突世界里，拥有掌控核心资源物理流动能力的航运资产，才是真正具有抗脆弱性的“硬通