AI赋能产品矩阵，海外业务表现亮眼

2026年3月17日 ⚫事 件 ：3月16日，公 司 发 布2025年 年 度业 绩报 告。报 告 期 内，公 司 实 现营 业 收 入18.1亿 元 ，同 比 增 长25.83%，实 现 归 母净利 润4.54亿 元 ，同 比增 长13.39%， 实 现 扣 非归 母 净 利 润4.02亿 元 ，同 比增 长9.6%。 合合信息（688615.SH） 推荐维持评级 ⚫营 收 创 单 季 度 新 高 ，高 研 发 投 入AI赋 能 产 品 矩 阵 。公 司 全 年 收 入增 长 稳健 ，净 利 润 增 速 略 有 下 滑，主 要 系公 司持 续 加 大 对 国 内 和海 外的 营 销 推 广 力度 ，加 码AI研 发驱 动 产 品 创 新。单 季 度 看 ，公 司 收 入持 续 提 升 ，2025Q4公司 实 现 营 收5.06亿 元 ，同 比+30.17%，环 比+9.96%，单 季营 收 创 历 史 新 高；2025Q4实 现 归 母 净 利 润1.03亿 元 ， 同 比+9.59%， 环 比-10.95%。公 司 三费 情 况来 看，1）营 销 费 用 ：5.92亿 元，同 比+37.88%，主 要 为 加 大 国 内 外市 场 推 广 ，以 提 升 公 司 品 牌 影 响 力与 市 场 知 名 度；2）管 理 费 用 ：0.92亿 元 ，同 比+9%；3）研 发 费 用 ：4.74亿 元 ，同 比+21.36%，研 发 费 用 率26.19%，同 比-4.61pct， 主 要为 公 司 重 视AI方 向 研 发 ，不 断 加 大 研 发 投 入 力 度 ， 且营 收 增 速 大 于 研 发 费 用 增 速。报 告 期 内 ，公 司 通 过AI赋 能 产 品创 新 并 打 造新 产 品 丰 富 产 品 矩 阵，2025年 下 半 年 公 司 推 出扫 描 全 能 王7.0版 本 ， 包 括“CS AI”系 列 功 能，同 时公 司 持 续 推 出 新 产 品：C端教 育 领 域 ，面 向 国 内及 海 外 市 场 推 出“蜜 蜂 试 卷”、“QuziAI”，健 康 领 域 ，推 出AI饮 食 健 康助 手Appediet。B端 发 布 文 档 处 理Agent（INTSIG DocFlow）和AI赋 能的 启 信 慧眼。 分析师 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 胡天昊：hutianhao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070004 ⚫C端 业 务为 核 心 增 长引 擎， 海 外业 务商 业 化 进 展 顺 利。报 告 期 内 ， 公 司C端产 品 实 现营 收15.44亿 元 ，同 比+28.11%，增 速 高 于B端产 品 与 业 务，其 中截 至2025年 底 ，主 要C端 产 品MAU为1.9亿 ， 同 比增 长11.11%，其 中 累 计 付 费为987.76万 ，同 比 增 长32.78%（2024年 累 计 付 费 用 户 数 为743.92万），验 证 公 司C端 主 要 产 品 增 长 核 心 驱 动 力源 自用 户 付 费 转 化 率提 升 ， 并 非单 纯 依 靠 用 户 规 模。 此 外2025年 公 司 境 外 收 入为6.24亿 元 ，同 比 增 长34.11%，增 速 高 于境 内 业 务 的21.88%，当 前公 司 的C端 核 心 产品 目 前 已 覆 盖 了 全 球 百 余 个 国 家 和 地 区 的 亿 级 用 户 ， 品 牌 知 名 度 与 用 户 体验 俱 佳， 未 来海 外市 场仍 有巨 大 提 升 空 间 ， 有 望打 开 公 司 第 二增 长 曲 线。 ⚫B端业 务稳 健增 长 ，商 业大 数 据 业 务有 望迎 来 价 值 重 估。报 告期 内 ， 公司B端产 品实 现 收 入2.57亿 元 ，同 比 增 长14.56%，其 中B端 产 品线TextIn和启信慧 眼深 度 融 合AI技 术 ，TextIn推 出具 备自 主处 理 文 档 能 力 的Agent（INTSIG DocFlow）。此 外 公 司 商 业 大 数 据 产 品“启 信 宝”汇 总 中 国 境 内超 过3亿 家 企 业 等 组 织 机 构 的 商 业 数 据，提 供 超 过1000项 结 构 化 数 据 属性。我 们 认 为，公 司 不 仅 通 过AI赋 能B端 产 品 ，其领 先 的 文 本 只 能 处 理 技术 也 为 公 司 累 积 了 高 质 量 数 据 资 产 ， 有 望迎 来 价 值重 估 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫投资 建 议 ：公 司是智 能 文 字 识 别 与 商 业 大 数 据 龙 头，同 时 是行 业 内 少 有 在国 内 、国 际 市 场 同 时 布 局 且 取 得 规 模 化 用 户 和 收 入 的AI应 用 公 司 ，公 司 持续在AI保 持高 研 发 投 入驱 动 产 品 创 新 与 丰 富 产 品 矩 阵 ，核 心 产 品 用 户 基 数大 、粘 性 高，核 心 业 务 增 长 稳 健 ，海 外 业 务 打 开 第 二 增 长 曲 线，大 数 据 资 产有 望 迎 来 价 值 重 估 。预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为5.52/6.89/8.89亿 元 ，同 比增 长21.6%/24.7%/29.1%，EPS为3.94/4.92/6.35元 ，当前 股 价对 应PE分 别 为47/38/29倍 ，维 持 推 荐 评 级 。 ⚫风 险 提 示：技 术 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险 ；市 场不 及 预 期 风 险 ； 政 策 推 进 不及 预 期 风 险 ； 需 求 不 及 预 期 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 吴 砚 靖TMT/科 创 板 研 究 负 责 人，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 胡 天 昊计 算 机 行 业 分 析 师 ，北 京 邮 电 大 学 信 息 与 通 信 工 程 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 计 算 机 行 业 研 究 工 作 ，覆 盖 领 域 为 算 力 、 大 模 型 、AI下 游 应 用 端 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn