核心观点与关键数据
- 2025年业绩亮点：零跑汽车实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；毛利率达14.5%，创年度新高，其中Q4毛利率达15%，创单季度新高；全年归母净利润5.4亿元，同比扭亏。
- 销量表现：2025年销量达59.7万辆，同比增长103.1%。C系列车型持续热销，C10单月销量破2万辆，C11稳居中型SUV市场标杆，C16位列20万元内中大型SUV市场消费者净推荐值首位。B系列车型胜率高，B10上市11个月销量破10万辆，B01上市次月销量破万，Lafa5上市3个月销量破2万辆。
- 出口表现：出口量达6.7万辆，位列新势力第一；在欧洲29国市场纯电销量位列中国乘用车品牌前三，Q4位列第二。截至2025年底，海外建立约900家网点，其中欧洲超800家。
- 新品周期：2026年将推出A系列及D系列车型，A10定位智能精品长续航SUV，D19定位科技豪华旗舰SUV，D99定位科技豪华旗舰MPV，有望填补车型空白并提升销量。
- 海外扩张：西班牙CKD项目已完成，B10预计2026年10月投产，B05预计2027年投产，持续推进海外本地化。
研究结论
- 盈利预测调整：受行业补贴退坡、购置税加征及竞争加剧影响，调整2026/2027年归母净利润至48.2/73.5亿元，预计2028年达92.5亿元。
- 投资评级：维持“买入”评级，看好公司新车周期及海外持续高增潜力。
- 风险提示：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等。
财务数据概览
- 营业收入：2025年647.3亿元（同比增长101.3%），预计2026-2028年分别为1008.11、1386.82、1635.00亿元。
- 净利润：2025年5.4亿元（扭亏），预计2026-2028年分别为73.47、83.94、92.50亿元。
- 毛利率：2025年14.5%（同比+6.1pct），预计2026-2028年分别为15.1%、15.2%、15.3%。
- 销量：2025年59.7万辆（同比增长103.1%）。
