零跑汽车：25 年报点评-毛利率创新高，A+D 新品周期将至

零跑汽车（09863.HK）乘用车 2026年03月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05市价(港元)44.34市值(百万港元)63,043.17流通市值(百万港元)50.150.76 报告摘要 事件：公司于2026.03.16发布2025年财报，2025年公司实现营收647.3亿元，同比+101.3%;全年毛利率达14.5%，同比+6.1pct，创年度毛利率新高；其中25Q4毛利率达15%，创单季度毛利率新高；全年归母净利润达5.4亿元，同比实现扭亏。 2025年存量C系列需求持续性强，增量B系列胜率高，整体带动营收高增； 2025年公司总营收647.3亿元，同比+101.3%，其中电动汽车及部件销售收入620.1亿元，同比+96%，主要得益于公司整车销量高增，2025年公司销量达59.7万辆，同比+103.1%，其中存量车型C10单月销量突破2万辆，C11稳居中型SUV市场标杆地位，C16位列20万元内中大型SUV市场消费者净推荐值首位，表现持续较好。2025年增量车型B10上市11个月累计销量破10万辆，B01上市次月销量连续破万，Lafa5上市3个月累计销量破2万辆，新车型均有较高胜率。2025年公司服务及其他销售营收达27.2亿元，同比+413.2%，主要系海外碳积分交易收入增加所致。 相关报告 出口量位列新势力首位，立足欧洲积极拓展南美市场； 1、《零跑汽车：25Q3财报点评-毛利率 持 续 向 上 ， 出 海 进 程 顺 利 》2025-11-19 2、《零跑汽车：25中报点评-半年度首次盈利，国内外销量持续提速》2025-08-223、《零跑汽车：新品密集且强劲，国内 海 外 均 处 于 高 速 上 量 通 道 中 》2025-06-29 2025年公司出口量达6.7万辆，位列新势力第一，截至2026年2月底，累计出口超10万辆。2025年公司在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中25Q4位列第二，表现优异。截至2025年底，公司在海外40个国际市场建立了约900家网点，其中欧洲超800家，亚太市场超50家，南美市场超30家。当前公司正大力拓展南美市场，C10及B10已于2025.11在巴西正式发布，C10/B10/C16已在巴西圣保罗车展亮相，后续南美有望成为公司出口除欧洲以外的第二增长极。 展望2026：A+D系列助力国内销量上行，海外西班牙工厂即将投产； 2026年，公司将新推出A系列及D系列车型，其中A10预计于2026.03.26上市，定位智能精品长续航SUV；D19预计于2026年4月正式上市，定位科技豪华旗舰SUV；D99预计于2026年内上市，定位科技豪华旗舰MPV。A系列及D系列将填补公司当前车型矩阵的空白，有望在2026年为公司贡献更多销量。此外海外方面，西班牙CKD项目已完成理想，将导入B10及B05，其中B10预计于2026年10月投产，B05预计于2027年投产，海外本地化进程持续推进。 盈利预测：由于乘用车行业补贴退坡及新能源车加征购置税的影响，以及行业竞争持续加剧，我们调整公司2026/2027年归母净利润由62.7/84.3亿元至48.2/73.5亿元，预计2028年归母净利润有望达92.5亿元，考虑到公司存较强新车周期以及海外持续高增，维持“买入”评级。 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。