3月美联储议息会议点评2026年第2期：鲍威尔暗示未来降息空间有限

【资产配置快评】 鲍威尔暗示未来降息空间有限——3月美联储议息会议点评2026年第2期 ❖投资摘要： 华创证券研究所 We have art in order not to die of the truth. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Wilhelm Nietzsche 1.美联储3月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，删除就业市场已经趋稳的表述。 相关研究报告 《资产配置快评2026年第11期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-03-17《资产配置快评2026年第10期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-03-10《资产配置快评2026年第9期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-03-03《两会前瞻与美伊冲突——总量“创”辩第122期》2026-03-02《资产配置快评2026年第8期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-02-24 2.美联储上调美国经济增长预期和通胀预期，2026年经济增长预期值上调0.1%至2.4%，2026年核心PCE预期值上调0.2%至2.7%。 3.最新点阵图显示，2026年和2027年美联储可能各降息1次，2028年可能不会降息。中性利率升至3.1%，暗示两次降息兑现难度上升。 4.基于AI提高劳动生产率的预期，美联储上调长期经济增长预期至2%，同时基于AI相关的数据中心的投资，美联储上调短期通胀水平预期。 5.高油价导致长端美债利率上行，又拖累企业盈利前景，因而地缘政治冲突，加速了海外股市从定价估值收敛，向定价盈利前景转换。 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 3月份美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，本次议息会议声明有两处改动： 3月份议息声明决议出现两处修改：第一处是对于就业市场的表述，删除失业率已经出现趋稳信号的表述，转而强调失业率近几个月没有改善（the unemployment rate has been littlechanged in recent months）。第二处是添加地缘政治冲突的表述，中东局势的发展状况对于美国经济形成不确定性影响（The implications of developments in the Middle East for theU.S. economy are uncertain.）。 3月份的点阵图和去年12月份相比，基本没有变化，19位公开市场操作委员会（FOMC）成员中，14位认为2026年底，联邦基金利率预测中值将不低于3.25%，持平于去年12月份，对应2026年美联储降息1次，支持的票委比去年12月份增加3位。14位预计2027年底，联邦基金利率预测中值不低于3%，持平于去年12月份，对应全年降息1次，支持的票委比去年12月份增加1位。14位预计2028年底，联邦基金利率预测中值不低于3%，对应全年不降息，支持的票委比去年12月份增加2位。代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值从3%升至3.1%。 此外，美联储还上调美国经济增长预期，通胀预期和失业率预期。2026年GDP增长预期中值从2.3%上调至2.4%，2027年GDP增长预期中值从2%上调至2.3%；2026年核心PCE预期中值从2.5%上调至2.7%，2027年核心PCE预期中值从2.1%上调至2.2%；2026年失业率预期中值维持在4.4%，2027年失业率预期中值从4.2%上调至4.3%。 美联储主席鲍威尔的讲话中，首先阐述对于美国经济前景的看法——美国经济处于稳健（SolidPace）增长，高关税还在通过推高商品消费价格向通胀水平传导，现在还要加上能源价格上涨的高度不确定的影响；其次阐述AI相关投资的短期影响和长期影响，可能导致难以评估未来通胀路径，这或将促使联邦基金利率处于中性利率以上；最后强调美联储内部讨论了加息，但是绝大多数公开市场操作委员会（FOMC）成员，对此并不认同。这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点： 【1】关税冲击和高能源价格放大通胀路径的不确定性——鲍威尔提到，过去几年美国经济面对外部冲击的“韧性”着实令人惊讶，高通胀压力主要源头是商品价格上涨，背后是关税冲击的显现，同时高能源价格可能推高短期通胀压力。理论上，加征关税和高能源价格对于通胀都是一次性冲击，但是实际经济的反应是高度不确定的（In theory, theyshould bea classicone-time thing. Same as for energy price spikes. The theory is probably right,but the time it takes to work its way through the economy is very uncertain.），这种表述暗示了一种可能性：去年没有完全传导到通胀水平的关税冲击，可能借着高能源价格，一起推升短期的通胀水平，从而压缩美联储平衡通胀上行风险和就业市场下行风险的空间。 【2】未来进一步降息的空间不大——鲍威尔对于AI提高劳动生产率，进而带来通缩压力不置可否，但是企业增加数据中心投资的潜在影响是推升短期通胀水平，AI提高劳动生产率的潜在影响是推升长期GDP增长，这种场景对应的是点阵图中的中性利率预测中值一举突破3%，进一步上移至3.1%，其与联邦基金利率下限的差距已经低于50个基点，难以兑现降息两次的预期，而且鲍威尔也强调中性利率基本就是降息的终点，未来联邦基金可以设定在高于中性利率上端，略微或者稍稍具有限制性的水平（It’s important tokeep policy either mildly restrictive or close to that but not too restrictive because of thedownside risks in the labor market. We are balancing these two goals.）。 【3】重启加息的内部讨论尚在早期阶段——鲍威尔提到，有些公开市场操作委员会（FOMC）的成员提及下一步行动可能是加息，这与点阵图中7位票委的预测值高于2026 年的预测中值是一致的，并且有8位票委的预测值高于2027年的预测中值，距离过半支持仅仅缺少1-2位票委，如同鲍威尔所说，点阵图不代表未来的货币政策路径，但是中性利率上移和支持加息力量的存在，说明美联储未来货币政策方向具有较高不确定性。不过鲍威尔还是表示，加息并非绝大多数票委的基准假设。 除了货币政策以外，鲍威尔还谈到涉及的法律诉讼和美联储主席继任者。他表示将不会离开美联储，直到针对他的司法调查结束，同时将会一直担任美联储主席，直到参议院通过继任者的提名。目前他并未对于是否做完美联储理事任期做任何决定。 大类资产配置层面：继关税冲击以后，地缘政治冲击紧随其后，这对于2024年9月份以来，随着美联储降息而大幅拉升估值的海外股市并不友好，因为由此引发的高油价，导致长端美债利率上行，拖累企业盈利前景。相比较之下，美国因为大美丽法案和AI资本开支，能支撑美国产出增长，因而地缘政治冲突，实际上加速了海外股市从定价估值收敛，向定价盈利前景转换。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所