生猪期货：欲反转先磨底：生猪产能去化之困

当前生猪养殖行业处于“市场化深亏去产”的关键阵痛期，政策端虽释放减产信号（能繁母猪目标下调至3650万头），但短期供应洪峰与被动累库仍主导盘面，高升水被大幅挤出。

核心观点与中长期逻辑

• 生猪市场长期弹性取决于产能去化幅度，当前去化进程呈现“政策引导”与“市场化驱动”并存特征。政策虽明确但落地有滞后，市场更关注现实亏损驱动的主动去化。2025年底至2026年初因利润短暂改善导致去化中断，加剧了全年供需恶化，确立“反转高度预期下修”基调。
• 市场化去化逻辑更为残酷：自2026年3月起，现货价格破位下跌（3月中旬均价10.1-10.5元/公斤，部分地区跌破5元/斤，猪粮比4.5:1），自繁自养头均亏损240-360元，倒逼中小散户及资金链紧张的规模场加速退出。上半年去产幅度将决定2026年底至2027年猪价弹性，同时需博弈饲料成本（受地缘风险溢价影响）与养殖效率（MSY提升）。

近期研判

• 近月合约（LH2605）承压主因：“被动累库”压制反弹——节后出栏量未达预期，社会库存同期高位；集团场与散户出栏均重同步上升，标猪与大猪积压并存。二季度消费淡季叠加宰量恢复增量有限，库存去化缓慢。二次育肥入场托底可能性降低（饲料成本高企、肥标价差走弱、行业现金流紧张）。
• 短期价格影响去产进程，需关注亏损深度与持续时间对产能的实际削减效果。二季度现货价格大概率维持弱势震荡。

研究结论与交易策略

• 近月合约（LH2605）：维持“逢反弹沽空”思路。基本面压力未减，库存拐点未现，每次反弹是产业套保盘入场良机，但需警惕技术性超跌反弹风险，不宜盲目追空。
• 远月合约：受“母猪去产不及预期”与“生产效率持续改善”双重压制，左侧布多暂不具备高性价比，建议观望，等待明确产能趋紧信号（如能繁存栏连续数月大幅下降、行业大规模破产重组）。后续跟踪核心变量：能繁母猪存栏环比变化、仔猪价格、饲料原料受地缘局势影响波动。

风险提示
政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为。