生猪期货：欲反转先磨底：生猪产能去化之困

欲反转先磨底：生猪产能去化之困 当前生猪养殖行业正处于“市场化深亏去产”的关键阵痛期。尽管政策端已释放强烈的减产信号（能繁母猪目标继续下调），但短期供应洪峰与被动累库的现实压力仍主导盘面走势，盘面高升水已被大幅挤出。 ★总结与展望 生猪市场的长期弹性取决于产能去化的最终幅度，而这一过程取决于政策引导与市场化出清。鉴于政策方案从出台到见效尚需时日，当前的观测重点应回归市场化去产的进度，即密切关注亏损深度与持续时间对产能的实际削减效果。短期内，受节后被动累库、饲料成本高企及消费淡季三重因素叠加影响，现货价格承压明显。 基于上述逻辑，交易策略上建议对近月合约（LH2605）维持在盘面升水、现货偏弱下“逢反弹沽空”的思路。基本面压力未减，库存拐点未现，每一次反弹都是产业套保盘入场的良机，但需警惕连续大幅下跌后可能出现的技术性超跌反弹风险，不宜盲目追空。对于远月合约，目前仍受到“母猪去产不及预期”与“生产效率持续改善”的双重压制，在明确的产能趋紧信号（如能繁存栏连续数月大幅下降、行业大规模破产重组出现）落地前，左侧布多并不具备高性价比，建议以观望为主，耐心等待右侧信号。后续需紧密跟踪能繁母猪存栏环比变化、仔猪价格走势以及饲料原料受地缘局势影响的波动情况，以此作为调整策略的核心依据。 相关报告 《生猪：产能调整、节奏博弈与周期拐点_251229》 ★风险提示 政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为 1、核心观点 当前生猪养殖行业正处于“市场化深亏去产”的关键阵痛期。尽管政策端已释放强烈的减产信号（能繁母猪目标继续下调），但短期供应洪峰与被动累库的现实压力仍主导盘面走势。在现货价格持续破位、饲料成本高企的双重挤压下，盘面高升水已被大幅挤出。我们认为，二季度现货价格难言实质性好转，近月合约宜维持“逢反弹沽空”思路，而远月多单的布局需等待明确的产能去化拐点信号落地。 资料来源：WIND、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 2、中长期逻辑：产能去化的“双重奏”与预期修正 生猪市场的核心矛盾始终围绕产能去化展开，而当前的去化进程呈现出“政策性引导”与“市场化驱动”并存的复杂特征。自2025年年中起，行业便已进入政策性去产阶段，从头部企业联席会议的召开到能繁母猪减量目标的提出，政策导向清晰可见。2026年3月初，相关部门再次明确将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头进一步下调至3650万头，降幅近10%，显示出稳产保供的决心。然而，盘面并未对此给予强劲的正向反馈，这反映出市场对“政策落地时滞”与“执行不确定性”的担忧。在“母猪产能依然过剩”的严峻现实面前，资金更倾向于优先交易确定性更高的“现实”，从而挤出了此前定价中包含的过度乐观升水。 相比之下，由行业利润恶化直接驱动的市场化去产逻辑更为直观且残酷。回顾2025年底至2026年初，受大猪结构性短缺带动，现货价格的短暂反弹曾改善养殖利润，导致能繁母猪去化进程一度中断甚至回暖。这一插曲直接导致了2026年供需格局的恶化，确立了全年“反转高度预期下修”的基调。春节后，随着现货价格一路破位下跌，3月中旬全国外三元均价已跌至10.1-10.5元/公斤区间，部分地区甚至跌破5元/斤，猪粮比降至4.5:1附近，行业正式进入自2025年9月以来的第二轮深度市场化去产阶段。目前 自繁自养头均亏损已达240-360元，这种持续的深度亏损是倒逼中小散户及资金链紧张的规模场加速退出的重要动力。因此，上半年去产的幅度与速度，将直接决定2026年底至2027年猪价是否具备超预期上涨的弹性，而这一过程必然伴随着饲料成本（受地缘风险溢价影响）与养殖效率（MSY提升）的激烈博弈。 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 3、近期研判：被动累库压制反弹，二季度供需格局承压 短期价格影响去产进程，这意味着我们应当把焦点优先放置于近月市场的判断，已跟踪反转时机。聚焦近月市场，“被动累库”是压制猪价反弹空间的核心矛盾。出栏量达峰是当前市场确定性最高的指标，前期市场担忧的“节前集中出栏”并未兑现，大量生猪被压栏至节后，导致以农历维度衡量的社会库存处于同期高位。近期集团场与散户的出栏均重结束分化，呈现同步上升趋势，印证了标猪与大猪同时积压的现状。与此同时，二季度作为传统的消费淡季，终端需求对价格的支撑力度薄弱。尽管复工复产带动宰量有所恢复，但其增量远远无法消化巨大的出栏压力，市场库存去化缓慢。 在此背景下，市场关注的二次育肥入场托底可能性也大幅降低。一方面，饲料价格的高企推高了育肥成本；另一方面，肥标价差的季节性走弱压缩了利润空间。更为关键的是，在行业普遍亏损、现金流极度紧张的当下，投机性二次育肥的意愿和能力均受到严重抑制。即便短期因现货超跌引发情绪性反弹或投机性补栏，但在库存未见拐点之前，任何反弹都将转化为未来的供应压力，形成“越反弹、压力越大”的负反馈循环。因此，在去库节奏未现明显加速之前，二季度现货价格大概率维持弱势震荡，难有趋势性好转。 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 4、总结与展望 综上，生猪市场的长期弹性取决于产能去化的最终幅度，而这一过程取决于政策引导与市场化出清。鉴于政策方案从出台到见效尚需时日，当前的观测重点应回归市场化去产的进度，即密切关注亏损深度与持续时间对产能的实际削减效果。短期内，受节后被动累库、饲料成本高企及消费淡季三重因素叠加影响，现货价格承压明显。 基于上述逻辑，交易策略上建议对近月合约（LH2605）维持在盘面升水、现货偏弱下“逢反弹沽空”的思路。基本面压力未减，库存拐点未现，每一次反弹都是产业套保盘入场的良机，但需警惕连续大幅下跌后可能出现的技术性超跌反弹风险，不宜盲目追空。对于远月合约，目前仍受到“母猪去产不及预期”与“生产效率持续改善”的双重压制，在明确的产能趋紧信号（如能繁存栏连续数月大幅下降、行业大规模破产重组出现）落地前，左侧布多并不具备高性价比，建议以观望为主，耐心等待右侧信号。后续需紧密跟踪能繁母猪存栏环比变化、仔猪价格走势以及饲料原料受地缘局势影响的波动情况，以此作为调整策略的核心依据。 5、风险提示 政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com