2026年美联储3月议息会议点评：滞胀为时尚早，关注通胀预期

证券研究报告 固收定期报告/2026.03.19 核心观点 ❖FOMC决议如期落地，维持利率不变且分歧减少。美联储如期宣布维持联邦基金利率不变。决议声明新增了对失业率基本保持稳定的描述，定调偏向中性；风险评估中提及中东局势对美国经济的影响尚不明朗，意味着接下来可能需要更长时间评估中东局势的冲击。此次决议内部分歧有所减少，仅有一名票委投出反对票：米兰倾向于在本次会议上降息25个基点。总体而言，美联储决议表述符合预期，对中东局势的影响叙述保持中性。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖由于市场此前已近乎完全定价利率不变，决议发布十五分钟内市场反应温和：标普500指数下跌0.10%，2年期美债收益率下行0.01个基点至3.703%，10年期美债收益率下行0.08个基点至4.214%，现货黄金短线收跌0.08%至4890.64美元/盎司，美元指数收涨0.14%至99.86。 相关报告 1.《量化日报|短端持续看多》2026-03-182.《 通 胀 来 了 ， 货 币 政 策 会 变 吗 ？ 》2026-03-173.《利率|经济数据超预期，债市怎么看？》2026-03-17 ❖点阵图显示2026、2027年各降息一次，鲍威尔发言偏向鹰派，关注通胀预期。最新经济预测（SEP）显著上调了2026-2028年经济增速预期，同时上调了整体通胀和核心通胀预期，表明通胀或是当前更需要关注的问题；点阵图显示2026年和2027年联邦基金利率中位数分别为3.4%和3.1%，预计各有一次降息。点阵图分化有所减轻，但倾向于降息的票委普遍下调了降息幅度。相较最近几次发布会，鲍威尔本次发言偏鹰，"就业-通胀"的二元重心已略微偏向通胀，尤其重视通胀预期。他认为就业市场依旧平衡，但强调需重视关税通胀的进一步传导，非住房服务通胀的粘性亦缺乏充分解释；同时避免正面回答是否应看穿石油通胀，指出在关税通胀传导完成前讨论该问题为时尚早，且本次油价冲击的规模、持久性及二次传导路径均不明确。此外，他认为当前利率水平介于紧缩与非紧缩的界限上，较为合适。市场对偏鹰表述定价明确：标普500下跌0.39%，2年期美债下行5.1个基点至3.567%，10年期美债收益率上行4.3个基点至4.257%，现货黄金收跌0.67%，美元指数收涨0.28%至100.09。 ❖短期美债曲线或呈现熊陡，美元维持偏强震荡。短端国债利率继续回吐此前降息预期，长端国债利率中枢受通胀预期和经济预期走高的影响而抬升。2年期美债利率或在3.44%-3.8%之间震荡，10年期美债利率或在4%-4.4%之间震荡。汇率方面，虽然美元中长期周期性下行趋势尚未逆转，但短期收益于降息预期下降和避险需求，预计美元指数在97-101区间偏强震荡。对我国而言，中债利率仍以国内因素为主导，受海外影响相对有限。 风险提示：宏观变化超预期，货币政策超预期，市场反应超预期 内容目录 1联储议息会议关注什么？.........................................................................................31.1FOMC决议维持利率不变....................................................................................31.2点阵图显示2026、2027年各降息一次..................................................................41.3新闻发布会发言偏鹰............................................................................................52如何看待市场？.....................................................................................................83风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：2026年3月FOMC会议前夕市场对降息路径的预测............................................4图2：2025年12月点阵图.......................................................................................5图3：2026年3月点阵图.........................................................................................5图4：2026年3月FOMC会议后市场对降息路径的预测（北京时间6:00）.....................8图5：美债收益率曲线或进一步陡峭............................................................................8图6：美元短期预计继续震荡......................................................................................8表1：FOMC决议对比.............................................................................................3表2：2026年3月美联储经济预测（%）....................................................................5表3：新闻发布会要点...............................................................................................7 1联储议息会议关注什么？ 1.1FOMC决议维持利率不变 2026年3月FOMC决议表述相比1月有三点关注： 其一，基本面评估部分关于就业情况的描述新增了近期失业率基本保持稳定（“unemployment rate has been little changed”），定调偏向中性。 其 二 ，风险评估中提 及中东局势的发展对美国经济的影响尚不明朗（Theimplications of developments in the Middle East for the U.S. economyare uncertain），意味着接下来可能需要更长的时间评估中东局势的影响。 其三，有一名票委投票反对本次决议，分歧减少。米兰倾向于在本次会议上将联邦基金利率的目标区间下调0.25个百分点。 总体而言，美联储的决议表述符合预期，对中东局势的影响叙述保持中性。 市场在本次议息会议前夕已经近乎完全定价利率保持不变（图1，概率98.9%），因此市场给出的即时反应相对温和，决议发布十五分钟内：标普500指数下跌0.10%；2年期美国国债收益率下行0.01BP至3.703%；10年期美国国债收益率下行0.08BP至4.214%；现货黄金短线收跌0.08%至4890.64美元/盎司；美元指数收涨0.14%至99.86。 1.2点阵图显示2026、2027年各降息一次 2026年3月美联储的经济预测认为经济增速依旧有保障，通胀或是更需要关注的问题。 其一，经济增速显著上调，失业率远期预期上调，与2025年12月相比，本次议息会议对2026-2028年GDP增速预测的中位数分别上调0.1、0.3、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2.1%，对2026年失业率保持不变，但上调2027年失业率预测0.1个百分点至4.3%。 其二，整体通胀和核心通胀预期均上调。与2025年12月相比，本次议息会议对2026-2027年PCE预测的中位数分别上调0.3、0.1个百分点至2.7%和2.2%，对2026年核心PCE预测的中位数上调0.2个百分点至2.7%。 其三，利率预测中位数较上一次水平保持不变，2026-2027年联邦基金利率中位数分别为3.4%和3.1%，预计各有一次降息。 其四，点阵图分化两级趋势有所减轻，但倾向于降息的票委普遍下调的降息幅度。聚焦2026年，没有票委认为加息会是基准情形，有7位票委认为应当维持当前的利率水平，有7位票委认为应当降息一次，认为应当降息两次或以上的票委有5位，相比之前减少3位。 数据来源：美联储，财通证券研究所 数据来源：美联储，财通证券研究所 1.3新闻发布会发言偏鹰 相较于最近几次发布会，鲍威尔本次的发言偏向鹰派，主要源于当前“就业-通胀”的二元重心已经略微偏向通胀，尤其重视通胀预期： 其一，对于就业的态度，目前重点关注比率指标（失业率），并认为实际私营部门的净就业创造为零，但这几乎就是经济所需的，所以就业市场依旧平衡。当然，零就业增长背后暗含了一定风险，劳动力市场情况依旧需要跟踪。 其二，对于通胀态度，鲍威尔保持一贯谨慎，侧重优先思考关税通胀是否传导完成。 一方面，他强调当前通胀有很多值得关注的地方：首先，需要重视关税通胀的进一步传导，当前商品通胀看到了不错的进展，但依旧没有传导完全；其次，非住房服务通胀的粘性没有找到很好的原因解释。 另一方面，鲍威尔在新闻发布会上一直避免正面回答是否应该暂时忽略石油通胀的影响，并强调油通胀的重点在通胀预期是否抬升。主要原因有三点：首先，在关税通胀完成传导并逐步消退前，考虑石油通胀是否为一次性价格上涨的意义不大；其次，本次油价冲击的规模和持久性当前很难估计；最后，当前油价的二次传导路径也并不明确，潜在路径很多，但具体的广度和久度难以估计。 其三，当前的利率水平介于紧缩与非紧缩的界限上，是比较合适的。 市场对偏鹰表述定价较为明确：在美东时间2026年3月18日14:30-15:00期间，标普500下跌0.39%；2年期美国国债下行5.1BP至3.567%；10年期美国国债收益率上行4.3bp至4.257%；现货黄金价格收跌0.67%至4852.94美元/盎司；美元指数收涨0.28%至100.09。 此外，发布会值得关注的话题还有： 鉴于通胀对实际经济增速有一定负面影响，为什么SEP中通胀中位数抬升，经济增速中位数也同步抬升？主要源于对生产率的信心增强。 为什么SEP中通胀中位数抬升，却还保持了年内一次降息的估计？主要源于预期在控制通胀方面会取得一定进展。 加息是否是当前的备选项？上一次和本次会议都对加息是否是备选项进行了讨论，不过当前多数票委依旧反对加息。 如何看待人工智能对于经济的冲击？分为短期和长期来看，短期AI基建有可能拉动通胀和经济，提升中性利率水平；长期看，AI带来的生产率的提升可能会有通缩效应。 是否会留任？如果继任者在鲍威尔任期结束时尚未获得确认，他将以代理主席的身份任职，直到继任者获得确认。此外，在调查彻底完成、透明且有最终结论之前，鲍威尔没有离开理事会的打算。 2如何看待市场？ 短期，美债收益率曲线或呈现熊陡。短端国债利率继续回吐之前的降息预期，长端国债利率中枢受通胀预期和经济预期走高的影响而抬升。2年美国国债利率或在3.44%-3.8%之间震荡，1