2026年3月美联储议息会议点评：美联储：“胀”重于“滞”

美联储：“胀”重于“滞” ——2026年3月美联储议息会议点评 本报告导读： 关税和地缘风险持续扰动美国通胀预期，美联储短期对“胀”的担忧大于“滞”，降息预期被压制将导致美股美债的波动，但中期选举的需要、就业市场的走弱以及关税、地缘风险可能的中期平稳走向，下半年降息预期可能重新升温，拐点仍需等待。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 假期错位放大“开门红”2026.03.16大变局：“硬核”供应链资产的“吸金”能力2026.03.07人民币的“中性”回归2026.03.04假期扰动：PMI季节性回落2026.03.04中国居民财富：第三次历史“大迁徙”2026.02.24 制，但我们预计其均偏向短期作用，下半年可能会有降息预期的升温。第一，关税的影响逐步明确，特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税，但是整体幅度不会有明显提升，而且美联储认为其对通胀的影响是一次性的，对关税的传导并不会太担忧。第二，基于中期选举的需要，特朗普有充足的激励尽快结束伊朗冲突。第三，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，就业市场持续偏弱，但是短期通胀上行对降息形成掣肘。劳动力市场的偏弱要求降息仍需进一步推进，如果后续关税和地缘风险企稳，则通胀预期的缓解将给降息提供条件。第四，美联储主席换届，也可能产生一定的影响。美联储当前维持全年降息一次的预测，美国联邦基金利率期货市场短期受情绪影响波动比较大，已经开始预测不降息，我们认为下半年降息预期可能重新升温。 预计美债利率短期高位震荡后等待降息预期的重新发酵，美股短期冲击后等待宽松预期释放。短期之内，由于通胀掣肘，美联储降息预期将被持续压制，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及关税、地缘风险平稳，降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将略有下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行。美股短期波动持续，后续随着宽松预期释放或仍有支撑。短期美债利率高位震荡，或在估值端对美股有一定影响，但是后续随着降息预期重新发酵，流动性利好，美股或仍有表现。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。短期美股受地缘风险、流动性等影响，波动或将持续，向上拐点仍需等待。风险提示：中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税 判决不合法后可能面临新增关税风险。 目录 1.美联储平衡通胀和经济风险，但当前阶段“胀”重于“滞”.................32.预计关税和地缘影响偏向短期，降息暂停后下半年预期可能重新升温...53.预计美债利率短期高位震荡后等待降息预期的重新发酵，美股短 期冲击后等待宽松预期释放...................................................................................64.风险提示..............................................................................................7 1.美联储平衡通胀和经济风险，但当前阶段“胀”重于“滞” 美东时间2026年3月18日，美联储发布议息会议利率决议和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议、SEP和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化： 一是美联储利率决议中强调中东局势的影响尚不明朗，鲍威尔指出经济预测很难给出。由于近期中东局势带来的风险存在很大的不确定性，利率决议强调了“中东局势的发展对美国经济的影响尚不明朗”，鲍威尔也谈及没人知道中东冲突对经济的影响，不知道能源价格上涨会产生什么影响，较长时间的高油价将拖累消费，但不清楚是否会如此，所以显示了巨大的不确定性，其与中东局势的延续时间、程度等都存在很大的关系，但地缘风险本身存在很大的不确定性，所以鲍威尔说，“如果非要取消一次SEP发布，这次绝对是最合适的，因为我们现在真的是不知道”。 二是美联储经济预测表格（SEP）全面上修经济预测，同时上修通胀预测。美联储对美国经济相对乐观，在利率决议中提及，经济活动正稳步扩张，近几个月来失业率变化不大。从经济预测表格（SEP）来看，美联储全面上调经济预测，美联储FOMC经济预测：美联储FOMC经济预测：2026、2027、2028年底GDP增速预测中值分别为2.4%、2.3%、2.1%（2025年12月预测分别为2.3%、2.0%、1.9%）。同时，失业率预测基本保持不变，仅2027年失业率预测从之前的4.2%略微上修至4.3%。美联储全面上修通胀预测，美联储FOMC通胀预测：2026、2027、2028年底PCE通胀预测中值分别为2.7%、2.2%、2.0%（2025年12月预期分别为2.4%、2.1%、2.0%），2026、2027、2028年底核心PCE通胀预测中值分别为2.7%、2.2%、2.0%（2025年12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%）。美联储上修通胀预测是石油冲击和关税冲击双重影响的结果。 三是鲍威尔不承认美国经济滞胀，总体表述中“胀”重于“滞”，即对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注。针对于当前市场讨论比较火热的美国经济滞胀问题，鲍威尔给出了反驳，其认为20世纪70年代的经济才能叫滞胀，那时候失业率两位数、通胀非常高，当前远远没有到那个地步，现在只是面临双重使命的冲突。但是从鲍威尔的发言中，可以看出，其对通胀上行风险的担忧远大于经济下行风险的担忧。鲍威尔认为美国消费支出具有韧性，更高的GDP预测反映了对生产率的信心，美国经济在诸多挑战中保持强劲。通胀方面，其认为能源价格上涨将推升通胀，中东局势有很大不确定性，不能轻率忽视能源通胀的问题，关税通胀的问题也需要更多时间，一系列冲击中断了通胀进展，未来通胀将会受到一些影响，此外，鲍威尔提示谨慎看待人工智能将带来通胀回落的观点，短期来看，建设数据中心将推高商品和服务价格，边际推高通胀，也可能会提高中性利率。四是美联储本次议息会议按兵不动，年内降息中位数预测保持一次， 但是多数官员下调了降息次数预期，而且讨论了加息的可能性，整体偏鹰。3月美联储议息会议将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%，连续第二次按兵不动，同时点阵图显示2026年的降息预测仍保持1次，与2025年12月预测一致，但是鲍威尔提及五位官员中有四位如今倾向于减少降息次数。鲍威尔表示预计通胀将取得进展，但进度不如预期，若通胀无进展，将不会降息，美联储确实就利率可能存在的双向风险进行了讨论，下一步行动是加息的可能性确实被提及了。所以看出美联储整体态度偏鹰。五是鲍威尔重申美联储独立性，后续是否继续担任美联储理事仍未决 定。鲍威尔强调在调查真正以完全透明和彻底完结的方式结束之前，他没有离开委员会的打算，至于任期结束且调查结束后，还会不会继 续留任美联储理事，还没做决定。鲍威尔的主席任期结束后，可以担任美联储理事至2028年，其是否留任影响重大，如果鲍威尔继续留在理事会中，特朗普将失去一个原本可以由他亲自任命的人选。目前，美联储理事会的七名成员中有三名是特朗普任命的。 总体来看，本次议息会议按兵不动基本符合市场预期，美联储全面上修经济预测和通胀预测，对于“胀”的担忧明显大于“滞”，整体表态偏鹰，从而进一步引发市场波动。 资 料 来 源 ： 美 联 储 《Summary of Economic Projections》（2026.3.18） 资 料 来 源 ： 美 联 储 《Summary of Economic Projections》（2025.12.10） 2.预计关税和地缘影响偏向短期，降息暂停后下半年预期可能重新升温 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，对降息预期形成压制，但我们预计其均偏向短期作用，下半年可能会有降息预期的升温。 第一，关税的影响逐步明确，在对等关税被美国最高法院否定后，特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税，但是整体幅度大概持平，不会有明显提升，而且美联储认为其对通胀的影响是一次性的，对关税的传导并不会太担忧。第二，基于中期选举的需要，特朗普有充足的激励尽快结束伊朗冲突。 一般来说，由于执政党总会有被“问责”的点，整体在中期选举中处于相对被动的地位，根据过去10次美国中期选举（1986-2022年）统计，执政党平均在众议院净失约21席，在参议院净失约3席，所以特朗普政府当前处于相对不利的位置。其有充足的动力快速结束战争，来塑造外交成果，从而为中期选举赢取优势。这可能会导致中东冲突在短期升温后再走向缓和。 第三，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，就业市场持续偏弱，但是短期通胀上行对降息形成掣肘。美国驱逐移民和人工智能替代，已经让劳动力市场发生不可逆的结构性变化，长期失业在失业中的占比上升，劳动力市场的偏弱要求降息仍需进一步推进，如果后续关税和地缘风险企稳，则通胀预期的缓解将给降息提供条件。 第四，美联储主席换届，也可能产生一定的影响。预计2026年5月份美联储主席换届，虽然说美联储有独立性，但也是相对的，特朗普提名了沃什，沃什主张“缩表+降息”，中期选举年，缩表的可能性不大，但不排除下半年降息的可能性。 美联储当前维持全年降息一次的预测，美国联邦基金利率期货市场短 期受情绪影响波动比较大，已经开始预测不降息，我们认为下半年降息预期可能重新升温。 3.预 计美债利率短期高位震荡后等待降息预期的重新发酵，美股短期冲击后等待宽松预期释放 10年期美债利率预计短期高位震荡，其后等待关税和地缘风险缓和，降息预期重新释放，可能会相对下行，并且随着降息结束再度回升。短期之内，由于通胀掣肘，美联储降息预期将被持续压制，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及关税、地缘风险平稳，降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将略有下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年下半年降息预期或将阶段性升温，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上。 美股短期波动持续，后续随着宽松预期释放或仍有支撑。短期美债利率高 位震荡，或在估值端对美股有一定影响，但是后续随着降息预期重新发酵，流动性利好，美股或仍有表现。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。短期美股受地缘风险、流动性等影响，波动或将持续，向上拐点仍需等待。 4.风险提示 中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税判决不合法后 可能面临新增关税风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意