核心观点
- 公司2025年实现经调整纯利7.9亿元，接近此前业绩预告上限；全年营收46.16亿元，同比增长12.1%；纯利7.56亿元，同比增长47.5%；经调整纯利7.92亿元，同比增长50.9%，主要得益于收入快速增长及有效成本控制。
- 平均培训人数同比增长6.1%至15.5万人，招生趋势向好；平均学费为2.91万元，同比增长5.2%，主要受益于高客单价课程占比提升。
业务板块表现
- 成熟专业：稳中向好，其中汽车服务招生增速亮眼。
- 烹饪技术：收入与毛利率修复至接近历史最优水平，实现营收21.4亿元/+12%，新招生6.5万人/+3%，客单价3.4万元/+3%。
- 汽车服务：营收继续刷新峰值，契合智能制造大背景，实现营收10.3亿元/+13%，新招生人数3.8万人/+10%，客单价2.4万/+6%。
- 信息技术：调整初显成效，营收增速相对较缓，实现营收7.7亿元/+1%，新招生人数2.7万人/+6%，客单价2.1万/+6%。
- 西点西餐：受益于招生结构优化及关停并转，实现营收3.9亿元/+15%，新招生人数1.4万人/+1%，客单价6.4万，同比下滑6%。
- 新兴专业：时尚美业成为增长新引擎。
- 时尚美业：实现营收1.8亿元/+72%，新招生人数达0.74万人/+20%，客单价2.7万元/+9%；欧曼谛学校数同比持平，年内有望开始招生。
学制结构
- 1-2制课程仍是增长主要驱动，3年制新招生同比由负转正。
- 短训（短于1年）：新招生人数7.2万人，同比下滑4%。
- 长训：新招生人数8.0万人，同比增长16%，其中1-2年学制新招生人数2.4万人，同比增长66%。
- 2-3年学制新招生人数1.0万人，同比增长4%。
- 3年制新招生人数4.6万人，同比由负转正至3%。
费用与盈利能力
- 经营杠杆显著，费用管控能力突出。
- 毛利率：55.3%/+4pct，同比提升。
- 销售开支占比：22.8%，同比下降1pct。
- 行政开支占比：11.0%/-1pct。
- 经调整净利率：17.2%，同比提升4.4pct。
股息政策
- 公司拟派发2025年末期股息每股普通股0.26人民币，合计5.77亿元人民币，对应经调整纯利分红率约73%，超出此前不少于60%的分红率承诺。
- 最新市值对应TTM股息率为5%，红利属性突出。
投资建议
- 青年结构性就业矛盾仍存，强蓝领技能培训刚需突出，公司成熟专业通过模式优化，2025年继续实现平稳较快增长，筑牢基本盘。
- 公司已布局美业、宠业、照护等千亿新服务消费赛道，其中美业已初步验证成长性，宠业、照护专业预计维持今年开始招生的布局计划。
- 维持公司2026—2027年纯利预测分别为11.0/13.8亿元，首次预测2028年纯利为15.6亿元。
- 当前股价对应PE=11/9/8x，估值性价比突出；同时考虑到公司注重股东回报，维持“优于大市”评级。
