信达消费点评昇兴股份出海高增盈利修复利润中枢改善可期

事件：公司发布2025年报。 25全年实现收入71.74亿元（+0.6%），归母净利润3.07亿元（-27.4%），扣非归母净利润2.79亿元（-31.5%）；25Q4实现收入21.704亿元（-1.5%），归母净利润0.91亿元（+13.8%），扣非归母净利润0.83亿元（+3.2%）。 点评：Q4春节错 【信达消费-点评】昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期 事件：公司发布2025年报。 25全年实现收入71.74亿元（+0.6%），归母净利润3.07亿元（-27.4%），扣非归母净利润2.79亿元（-31.5%）；25Q4实现收入21.704亿元（-1.5%），归母净利润0.91亿元（+13.8%），扣非归母净利润0.83亿元（+3.2%）。 点评：Q4春节错配影响下，受益于两片格局优化、份额提升，公司整体收入仍保持平稳；我们预计盈利稳步修复主要受益于天丝Q4阶段性占比提升、贡献利润增量。 展望未来，部分三片客户出货旺季延后至26M1，且两片价格同比提升，我们判断Q1收入端有望实现稳健增长、盈利端受制于短期原材料压力或保持平稳。 加速出海、格局优化，盈利中枢有望改善。 26H2国内/海外收入分别为33.36/6.13亿元（同比分别-1.3%/+16.1%），公司柬埔寨产能持续爬坡，且越南基地26年有望落地贡献新增量。 分产品来看，1）两片罐受益于行业反内卷，我们判断基准价格提升已落地，待至Q2进一步提价（覆盖铝价涨幅）、两片罐盈利拐点有望显现；2）三片受益于天丝基数较低、全年有望实现平稳增长。 盈利能力稳步修复。 25Q4公司毛利率为13.43%（同比-1.43pct、环比+3.96pct），净利率为4.31%（同比+0.58pct、环比+0.56pct），我们预计盈利环比改善主要系产品结构优化；费用表现来看，25Q4期间费用率为6.27%（同比+1.20pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.61%/0.38%/4.59%/0.69%（同比分别+0.19/+0.48/-0.14/+0.67pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力保持稳定。 25Q4经营性现金流净额为0.15亿元（同比+0.53亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/94.4/36.8天（同比+3.3/+0.4/-3.9天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.4、5.9、6.6亿元，对应PE估值分别为13.8X、10.4X、9.2X。