华西教育中国东方教育年报点评要点经调净利居于预告上限分红率超市场预期

经调净利7.92亿好于此前预期的7.8亿，接近原指引8亿。 公司24年业绩改善主要来自成本和费用控制，而25年则可喜的看到招生改善带来的收入加速，特别是占比高的三年制招生增长3.1%、增速快的1-2年制（含15个月高单价学制）增长66%，为未来3年收入增速提供了保障；同时，25年也体现出收入加速带来的正经营杠杆效应，即经调净利率 【华西教育】中国东方教育年报点评要点：经调净利居于预告上限，分红率超市场预期 经调净利7.92亿好于此前预期的7.8亿，接近原指引8亿。 公司24年业绩改善主要来自成本和费用控制，而25年则可喜的看到招生改善带来的收入加速，特别是占比高的三年制招生增长3.1%、增速快的1-2年制（含15个月高单价学制）增长66%，为未来3年收入增速提供了保障；同时，25年也体现出收入加速带来的正经营杠杆效应，即经调净利率提升4.4PCT。 派息率98%好于此前指引的60%，股息率5.3%。 新招+5.5%较此前预期6%略低，主要由于短训下滑，长（3/2-3/1-2年制）/短+16%（+3%/4%/66%）/-4%，上/下半年+7%/4%。 核心业务新东方收入双位数增长，IT和汽修业务下半年收入加速，美业收入高增且OPM提升明显（扭亏、开始贡献3800万利润）。 此外，IT、汽车、美业ASP+6%/6%/9%。 我们分析，（1）短期来看，春招在少了17天下超预期增长（人数/收款+9%/25%以上），其中15个月高单价人数超预期（50%+），意味着收入的可持续增长逻辑加强、收入有望加速增长；分品类来看，我们预计烹饪招生延续竞争放缓后的恢复、汽车和美业维持快速增长，且汽车净利率随着次新校爬坡有望持续改善；（2）中期来看，产能利用率提升情况下利润率持续改善，我们预计远期人数/利润25万人/19亿；（3）公司长期优势在于就业竞争力、针对市场变化快速调节课程的能力，长期增长在于技师学院资质获批后拉长学制带动学费提升、以及拓品类。 维持26年10.5亿预测，目前对应11X、5%股息率，维持买入。