专题报告：《糖市多空交织，关注上方压力》2026.03.17

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2026年3月17日 农林畜 糖市多空交织，关注上方压力 研究员：李方磊从业资格证号：F03104461交易咨询证号：Z0021311联系方式：0371-65616229 摘要： CAOC三月供需报告维持前期预判，国内2025/26榨季的丰产预期逐步兑现。同时，广西、云南和广东三省开榨至今的累计产销率同比均有不同程度下行，叠加工业库存仍呈季节性累库，国内食糖的供需结构仍呈中性偏空格局。但是，受中东地缘冲突和板块资金轮动影响，市场开始提前交易未来可能面临的成本抬升和供应收紧预期，叠加下方政策底的潜在支撑，郑糖下方的边际支撑仍存。从技术层面看，当前郑糖仍处上行通道当中，均线多头排列格局明显。但考虑战争走势的不确定性以及预期交易的反复性，上方空间进一步打开或需要有更确切的现实消息助推，建议前期多单以中短线视角对待此轮行情，后续可参考技术指标分批止盈。 格林大华期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2026年3月17日星期二 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 正文： 今年一月中下旬，郑糖自低位开启回升态势，春节假期过后，郑糖主力合约快速进入上行通道。当前SR605合约已运行至5430附近，波段涨幅近6%。虽然此波幅无法与当前热门的能化行情和之前的贵金属行情相提并论，但在白糖这个处于熊市周期且短线波幅相对温柔的品种上，已是一段值得讨论的行情。同时白糖作为农产品，除了用于满足国民日常的刚需食用外，还拥有罕见的“战略+能源”双属性，这在当今动荡的国际环境下，使得白糖价格背后拥有了更丰富的博弈逻辑。 在2024/25榨季尚未结束时，部分机构和企业便开始对2025/26榨季的全球食糖供需情况进行预估。在第一轮的预测报告当中，市场整体展示出了乐观预期，即便是预测相对保守的全球糖业组织（ISO）也仅给出了23.1万吨的缺口预判。之后在全球制糖重心向北半球转移后，印度初期亮眼的制糖数据向市场传递利空信号，各家机构在第二轮的预测报告中也进一步释放了各自的盈余预期，ISO的预测数据也在此期间由缺转余，从短缺23.1万吨改为过剩163万吨。但随着时间的推进，印泰后续生产表现不佳、厄尔尼诺卷土重来以及中东地缘冲突爆发导致原油价格连续冲高等市场消息接踵而至，市场之前的乐观的预期被逐步打破。各机构在第三轮预测中转变态度，开始下调盈余预期。国内外食糖期价也在此背景下逐步止跌回升，反映出之前一致看好新季食糖供应的局面已出现松动。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 整体来看，各机构近期下调全球食糖在2025/26榨季的盈余预期为糖价上涨提供了来自基本面部分的助力。同时从白糖周期看，2025/26榨季也处在此轮熊市周期的末尾，市场对远月糖价也存在转向预期。二者叠加为中长期糖价复苏提供了底部支持。但同时也需正视的是，虽然包括ISO在内的多家机构下调了本榨季的供应量，但全球糖市整体供过于求的格局并未改变。这说明未来糖价上方或仍将面临来自供应方面的压力，这在走势更贴近国际市场的原糖期价上或更能体现。 二、地缘冲突抬升油价白糖能源属性升温 步入三月，因中东地缘从图升级导致国际油价快速拉涨，国内能化板块紧密跟随成为市场焦点。而白糖因其原料可加工成乙醇，关于其能源属性的交易逻辑也在此期间逐步放大，成为影响后市白糖供应的博弈热点。 当前全球排名前二的食糖生产国为巴西和印度，而这两个国家又都实行生物能源战略。甘蔗作为两国生产乙醇的重要原料之一，其实际分配给制糖的量比直接影响当季食糖的最终供应量。考虑当前印度已步入制糖期的末端，且该国的乙醇价格并非完全自由随市场浮动，所以地缘事件对其本榨季实际产糖量冲击较小。反观巴西，其四月份即将开启新一轮的制糖周期，同时其当前的乙醇库存偏低，若开榨后乙醇利润仍受原油影响维持高位，新榨季的制糖比或将明显倾向于乙醇，从而挤占原糖的生产空间。 当前霍尔木兹海峡仍基本处于封闭状态，国际原油高位震荡对糖价的提振作用依然存在。同时由于战争局势的走向和持续时间充满不确定性，因此很难预判油价拐点何时到来。在此期间“原油——乙醇——白糖”的传导逻辑或仍将对白糖行情形成支撑。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 三、国内榨季步入尾声多空交织下偏强运行 相较印度与泰国，国内在本制糖期并未有预期外的事件出现。当前国内北方甜菜糖厂已基本结束生产，南方糖厂仍处制糖高峰，由于本季糖厂开机偏晚，预计集中收窄时间将延后至三月下旬至四月上旬。同时三月供需报告维持前期预判，国内25/26榨季的增产预期逐步兑现。这反映出国内食糖生产节奏平稳，整体在按部就班推进。主要甘蔗产区的产销数据如下： 广西：截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家；共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。 云南：截至2026年2月28日，全省共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。生产酒精1.95万吨(上榨季同期生产酒精1.46万吨)。截至2026年2月28日，云南省累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。 广东：2025/26榨季截至2026年2月底，累计榨蔗量489.61万吨(去年同期514.35万吨)，产糖量49.67万吨(去年同期52.98万吨)，出糖率10.14%(去年同期10.30%)，销量29.10万吨(去年同期38.61万吨)，库存20.57万吨(去年同期14.37万吨)，产销率58.59%(去年同期72.88%)。 格林大华期货研究院专题报告 从广西、云南和广东三省的二月数据来看，三省开榨至今的累计产销率同比均有不同程度的下行，叠加国内工业库存仍季节性累库，当前国内食糖的供需结构呈现中性偏空格局。而从预期进口来看，当前食糖进口利润较好，后期许可发放后进口量或依旧可观，因此进口端也大概率对未来糖价形成一定压制。 但不可否认的是，在偏弱的供需背景下，近期郑糖依旧维持较强的上行势头，这说明市场的交易重心更倾向于预期而不是当下。 首先是下方可能存在的“政策底”，该逻辑本质上是从白糖的民生和战略属性上出发，认为当糖价触发某个低位线后，会有相关的利好调控出现（参考近年关于糖浆及预拌粉的进口管控），从而对糖价形成托底。 其次是海外局势的不稳定性，虽然我国糖料作物几乎均用作制糖且进口渠道并不经过霍尔木兹海峡，但若局势持续升级或僵化，原糖能源属性走强大概率会影响巴西新榨季的制糖比，从而抬高国内进口成本。 最后是在大宗商品的轮动规律中，农产品作为轮动路径的最后一环，通常紧跟在能源板块后方。虽然此次轮动触发的逻辑略有不同，但在粮食安全、天气预期和成本抬升等话题的加持 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 下，已有资金在布局农产品板块。而彼时白糖期价处在低位，又有能源与战略属性加持，确实是适合进行预期交易的品种。 综上所述，分析此轮白糖上涨主要是受多重预期共同助推所致，这或能从一定程度上解释为何在国内增产兑现且原糖走势震荡局面下，郑糖却能走出一波流畅的上涨行情。 四、总结与展望 受印度与泰国产量预期变动影响，多家业内机构开始下调25/26榨季全球食糖的供应盈余数量，同时中东地缘冲突对原油价格的持续影响也令市场担忧巴西新榨季的制糖比或更利于乙醇生产。但需注意，当前全球糖市仍处于熊市周期的大背景下，国际糖市尚未进入快速上行通道反映出短期的供需结构依然相对宽松。但若后市油价维持偏强态势，白糖作为生物能源属性的交易逻辑或有进一步被放大的可能。 国内方面，CAOC三月供需报告维持前期预判，国内2025/26榨季的丰产预期逐步兑现。同时，广西、云南和广东三省开榨至今的累计产销率同比均有不同程度下行，叠加工业库存仍呈季节性累库，国内食糖的供需结构仍呈中性偏空格局。但是，受中东地缘冲突和板块资金轮动影响，市场开始提前交易未来可能面临的成本抬升和供应收紧预期，叠加下方政策底的潜在支撑，郑糖下方的边际支撑仍存。从技术层面看，当前郑糖仍处上行通道当中，均线多头排列格局明显。但考虑战争走势的不确定性以及预期交易的反复性，上方空间进一步打开或需要有更确切的现实消息助推，建议前期多单以中短线视角对待此轮行情，后续可参考技术指标分批止盈。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。