2025年年报点评：银保渠道增长显著，非保证险COR同比优化

2025年年报点评：银保渠道增长显著，非保证险COR同比优化 2026年03月17日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 收盘价(港元)3.70一年最低/最高价3.01/4.54市净率(倍)0.65港股流通市值(百万港元)11,355.19 ◼事件：阳光保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润63.1亿元，同比+15.7%；其中2025H2归母净利润29.2亿元，同比+26.5%。2）2025年末归母净资产582亿元，较年初-6.3%，较年中+4.2%。3）2025年ROE10.5%，同比+1.6pct。4）2025年末集团EV为1280亿元，同比分别+4.3%。5）2025年拟每股分红0.19元，同比持平；分红率34.6%。按2026年3月16日收盘价计算股息率5.8%。 基础数据 ◼寿险：银保渠道新单保费、NBV均大增60%以上。1）2025年NBV 76.4亿元，同比+48.2%；其中2025H2 NBV 36.3亿元，同比+49.3%。2025年银保、个险NBV分别同比+64.6%、+18.5%。2）2025年末合同服务边际余额576亿元，同比+13.3%。3）2025年新单保费451亿元，同比+47.3%；其中银保渠道新单保费341亿元，同比+69%，个险渠道新单保费60.5亿元，同比-7.6%。；银保、个险渠道新单保费占比分别同比+9.7pct、-8.0pct。4）2025年传统寿险、分红险保费分别同比+73.5%、+12.7%；其中传统寿险占比高达76.9%，同比+3.5pct。5）2025年代理人活动人均产能2.2万元；其中新人活动人均产能1.8万元。精英队伍月均活动人力保持稳定，人均产能为传统队伍2倍以上。 每股净资产(元)5.06资产负债率(%)90.39总股本(百万股)11,501.52流通股本(百万股)3,478.77 相关研究 《阳光保险(06963.HK)：2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化》2025-08-23 ◼产险：非保证险承保综合成本率优化，车险占比继续下降。1）2025年保费收入479亿元，同比持平；其中车险/非车险分别同比-3.3%/+4.5%。车险保费占比同比-1.9pct至53.9%。2）2025年承保利润-10.3亿元，同比由盈转亏，主要系公司大幅计提保证险准备金影响。剔除保证险后承保利润同比+596%。3）2025年产险综合成本率102.1%，同比+2.4pct；其中综合费用率同比-0.9pct，综合赔付率同比+3.3pct。剔除保证险业务准备金计提影响后，非保证险业务综合成本率98.9%，同比-1pct。 《阳光保险(06963.HK)：2024年年报点评：利润、NBV均大幅增长，财险控费成效显著》2025-03-27 ◼投资：增配核心权益，减配债券。1）截至2025年末集团投资资产规模6402亿元，较年初+16.7%。债券/股票/权益基金类资产占比分别为52.2%/13.7%/1.2%，分别同比-5.5pct/+1.4pct/+0.2pct。2）2025年净投资收益198亿元，同比+3.3%；总投资收益252亿元，同比+27.1%。净、总、综合投资收益率分别为3.7%、4.8%、6.1%，同比分别-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。 ◼盈利预测与投资评级：我们看好公司寿险落地“新阳光战略”；财险业务结构持续优化。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为71/90/112亿元（前值为63/65/-亿元）。当前市值对应2026E PB 0.57x、PEV 0.28x，仍处低位，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn