阳光保险（06963.HK）2025年报点评：业绩稳增，保证险拖累COR

保险Ⅲ2026年03月17日 推荐（维持）目标价：4.8港元当前价：3.70港元 阳光保险（06963.HK）2025年报点评 业绩稳增，保证险拖累COR 事项： 华创证券研究所 ❖集团2025年实现归母净利润63.1亿元，同比+15.7%；内含价值1207.8亿元，同比+4.3%；实现新业务价值76.4亿元，同比+48.2%；财险COR为102.1%，同比+2.4pct；实现净/总/综合投资收益率3.7%/4.8%/6.1%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.4pct。2025年拟分配分红0.19元每股。评论： 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖银保新单增速突出，传统、分红险均贡献保费增长。阳光人寿2025年实现总保费1026亿元，同比+27.5%。其中，新单保费451亿元，同比+47.3%；新业务价值76.4亿元，同比+48.2%。从渠道结构来看，新单贡献主要来自银保，银保新单同比+69%至341亿元，预计主要受益于“1+3”政策取消带来的网点拓张红利；个险新单同比-7.6%至60亿元，预计主要受“报行合一”影响。从产品结构来看，传统险同比+33.6%至789亿元，分红险同比+25.5%至128亿元，是保费核心增长来源。我们预计从销售节奏上，传统险主要来自调整预定利率之前，9月之后增长则以分红险为主。 公司基本数据 总股本(万股)1,150,152.25已上市流通股(万股)347,876.85总市值(亿港元)425.56流通市值(亿港元)128.71资产负债率(%)90.39每股净资产(元)5.0612个月内最高/最低价(港元)4.48/3.03 ❖保证险拖累整体COR，非车险贡献主要增速。阳光财险2025年实现原保费479亿元，同比+0.1%，其中非车险同比+4.5%，占比46.1%，构成核心增长引擎。受保证险影响，2025年公司COR同比+2.4pct至102.1%；剔除保证险后COR为98.9%，同比-1pct。从结构来看，主要是保证险带来准备金计提增加，从而对赔付端造成一定压力，综合赔付率同比+3.3pct至71.7%；综合费用率有所优化，同比-0.9pct至30.4%。分险种来看，意健险、货物运输险实现保费增长，车险、责任险有所承压；盈利能力方面，车险、责任险、货物运输险均实现COR优化，保证险因计提准备金导致COR上升至129%，同时公司自2026年起停止新增融资类保证险业务。 ❖结构性行情下总/综合投资收益率变动分化，2025年增配权益、减配债券占比。截至2025年底，公司总投资资产规模为6402亿元，同比+16.7%。2025年，公司实现净/总/综合投资收益率3.7%/4.8%/6.1%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.4pct，投资端依旧受利率中枢下行影响明显，预计主因2025年的结构性行情，总/综合投资收益率呈现反向的变动。配置结构上，固收类占比同比-2pct至72.1%，其中债券同比-5.5pct；权益类同比+1.4pct至21.4%，其中股票+1.4pct至13.7%，权益型基金同比+0.2pct至1.2%。 ❖投资建议：受承保财务损益影响，公司税前利润有所下降，但得益于税收政策切换带来的一次性影响，归母净利润实现稳健增长。展望2026年，存款搬家背景下公司银保特色渠道有望持续承接流量，停止融资性担保业务后财险有望实现盈利能力转正，投资端主要锚定于权益市场波动与利率表现，但公司战略底仓配置思路为其打造一定的收益安全垫。我们调整2026-2028年EPS预测值为0.57/0.59/0.67元（原2026-2027年预测值为0.55/0.58元），给予2026年各板块估值：人身险0.3xPEV，财产险0.5xPB，其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应2026年目标价4.8港元（港币兑人民币0.88）。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《阳光保险（06963.HK）2025年中报点评：NBV高增，分红险转型成效初显》2025-08-23《阳光保险（06963.HK）2024年报点评：资产驱 动业绩高增，净投资收益率维稳》2025-03-28《阳光保险（06963.HK）2024年中报点评：价值率驱动NBV高增，投资改善促进净利润回暖》2024-08-28 ❖风险提示：政策变动、权益市场波动、利率震荡下行、改革不及预期、自然灾害频繁 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所