经济开门红

在春节错位、政策发力、经济内生动力好转等因素的带动下，1-2月经济顺利实现了开门红。按照统计局数据估算，1-2月GDP不变价同比增速在5%左右，GDP平减指数同比增速在-0.2%左右，倒算出来的名义GDP同比增速在4.8%左右，高于去年四季度3.9%的名义增速和4.5%的不变价增速。 受春节错位影响，3月出口、工业增加值等部分数据或边际回落，带动一季度GDP增速小幅回落至5%的下方，但考虑到去年经济高开低走的格局，年初经济依旧实现成了良好开局。 风险提示出口受外部因素扰动较大，关注后续出口景气度变化对经济的影响。 对月度GDP增速等数据的估算基于回归测算，实际情况或与估算有一定偏差。关注地产市场的变动情况，地产是经济内生动力的主要影响，地产超预期变动或显著影响经济表现。 1-2月经济数据开门红，生产端，工增、服务业生产指数同比增速相比于去年末分别上行1.1、0.2个百分点至6.3%、5.2%。需求端，固定资产投资、消费、出口同比增速为1.8%、2.8%、21.8%，其中固投增速由负转正，结束了连续7个月的负增长。 除春节因素影响外，消费、投资的表现均可圈可点。 一是补贴之外的可选消费。 1-2月社零同比增速从2025年12月的0.9%回升1.9个百分点至2.8%，其中，财政资金到位带动以旧换新商品消费增速从去年末的-3.9%回升至-0.9%，同时非补贴类消费增速从2.9%回升至3.4%。在春节假期带动下，服务零售同比增长5.6%，继续高于社零增速。 除以旧换新消费外，更值得关注的是广义可选消费。从春节假期消费数据上看，当前居民并不缺乏消费意愿，消费弱主要是因为消费能力不足和消费供给存在短板。随着地产对居民消费行为的拖累边际减弱，居民消费能力有望缓慢修复。在春节出行的带动下，前期承压明显的可选类消费率先好转，1-2月居民可选消费（饮料、烟酒、金银珠宝）和出行娱乐消费（服装等纺织品、化妆品、体育娱乐用品）分别从去年12月的2.5%、8.5%上行至8.7%、14.5%，其中服装鞋帽等纺织品零售增速从0.6%上行至10.4%，创2024年以来新高。可选消费增速显著高于去年春节和服务消费增速也表明年初消费的好转并不仅仅是因为春节。 2月二手住宅价格指数降幅继续收窄，一线、二线、三线二手住宅销售价格环比分别下降0.1%、0.4%、0.5%，降幅比上月收窄0.4、0.1、0.1个百分点。关注地产金三银四行情的表现，如果地产筑底信号进一步明确，那么此前被压制的可选消费或迎来反弹。 二是体现政策态度的基建投资。 受益于财政政策靠前发力，2026年固定资产投资从2025年的-3.8%上行至1.8%，其中基建、制造业、房地产投资同比增长11.4%、3.1%、-11.1%。 今年统计局调整了基建投资的公布方式，将电力、热力、燃气及水生产和供应业纳入到基建投资之中，此前公布数据为基础设施（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）。按照狭义基建投资+电力、热力、燃气及水生产和供应业估算，2025年基建投资增速为-0.6%。年初基建投资增速大幅好转是带动固投由负转正的主因。 基建投资增速大幅好转主要是财政靠前发力。2025年底发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。2026年初政府债继续靠前发行，1-2月社融口径下政府债净融资2.38万亿，2025年同期为2.39万亿。财政资金到位带动社会配套融资需求好转，1-2月新增企事业单位中长期贷款4.07万亿，略高于2025年同期的4万亿。百年建筑网数据也显示，节后在政策的推动下，项目资金情况明显改善。2月25日（节后第一周）项目开复工率、劳务上工率和资金到位率分别高于去年农历同期1.5、3.7、9.4个百分点。 此外，制造业投资在经历了连续数月的下行后，在年初转正，1-2月制造业投资同比增长3.1%，高于去年全年2.5个百分点。其中，在政策要求优化提升传统产业、扩大轻工、纺织等等优质产品供给的号召下，纺织业、农副食品加工业等传统制造业投资增速明显改善，纺织业投资同比增长18.8%，大幅高于制造业投资增速。关注后续制造业投资增速的变化。 总的来看，在春节错位、政策发力、经济内生动力好转等因素的带动下，1-2月经济顺利实现了开门红。按照统计局数据估算，1-2月GDP不变价同比增速在5%左右，GDP平减指数同比增速在-0.2%左右，倒算出来的名义GDP同比增速在4.8%左右，高于去年四季度3.9%的名义增速和4.5%的不变价增速。 受春节错位影响，3月出口、工业增加值等部分数据或边际回落，带动一季度GDP增速小幅回落至5%的下方，但考虑到去年经济高开低走的格局，年初经济依旧实现成了良好开局。 风险提示 出口受外部因素扰动较大，关注后续出口景气度变化对经济的影响。对月度GDP增速等数据的估算基于回归测算，实际情况或与估算有一定偏差。关注地产市场的变动情况，地产是经济内生动力的主要影响，地产超预期变动或显著影响经济表现。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806