2024年3月经济数据预测：经济开门红，物价再回落

宏观研究 2024.04.02 本报告导读： 经济开门红，物价再回落 ——2024年3月经济数据预测 韩朝辉(分析师) 报告作者 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 证券研究报告 宏观月报 宏观研究 预计3月经济动能维持稳定。生产回升，制造业、基建投资维持韧性，地产投资和销售略有回暖；CPI回落至0附近，PPI维持低位；新增信贷有所回落，社融存量增速小幅下调，M2增速回落，高基数下进出口同比增速有所下行。 摘要： 实体经济数据预测： 1）GDP：1-2月数据开门红，预计一季度GDP同比4.8%。 2）生产：PMI生产季节性回升，高频指标有所分化，预计3月工业增加值同比增长5.5%。 2）投资：PMI房建指数、商品房销售低位回升，制造业、基建投资维持韧性，预计1-3月固定资产投资累计同比4.1%。 3）消费：服务消费方面，出行链条回落压制餐饮；商品消费方面，汽车回落但地产销售季节性回暖或带动后周期回暖。预计同比增长5.1%。 价格数据预测： 1）CPI：服务和食品价格皆有回落，油价相对稳定。预计3月CPI同比回落至0.0%（前值+0.7%），环比-1.2%，低于季节性。预计核心CPI同比0.3%（前值1.2%）； 2）PPI：供给强于需求的格局延续，3月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数一降一升，预计3月PPI同比增速-2.7%（前值-2.7%），环比0.0%（前值-0.2%）。 金融数据预测： 1）新增信贷：预计3月信贷新增规模约为3.1万亿元，同比少增0.79万亿，基本持平2022年水平。3月的票据利率中枢高于2月，说明本月企业信贷的实际动能依然较强，居民端的贷款预计略有回落。 2）新增社融：预计3月新增社融约4.3万亿元，社融存量同比增速为 8.6%（前值9.0%）。3月的企业债和政府债都略低于2023年同期，因此， 信贷以外的融资体量预计低于2023年，预计3月新增社融约4.3万亿元，同比少增。 3）M1、M2增速：M1回落至0.8%（前值1.2%），M2回落至8.4%（前值8.7%）。本轮政府信用扩张并没有抬升居民和企业的存款，反而随着储蓄释放至资本市场（股债）和提前还贷，M1和M2后续仍将承压。 贸易数据预测： 外需继续小幅回暖，可比国家出口动能边际改善，但由于高基数效应，预计3月出口同比增速为-6.4%。3月国内PMI生产与进口回升，叠加大宗商品价格上涨，预计3月进口增速为1.9%，贸易顺差为533亿美元。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 原油价涨，利率回调 2024.03.31 前期政策初显成效，更多资金落地可期 2024.03.24 商品房销售延续回暖，出口指数有所下降 2024.03.24 商品房销售回升，黑色系价格下跌 2024.03.17 财政货币双宽，重点发力新质生产力 2024.03.10 目录 1.实体经济数据预测3 2.价格数据预测4 3.金融数据预测4 4.贸易数据预测5 5.风险提示5 1.实体经济数据预测 1、GDP：一季度预计同比增长4.8% 1-2月经济数据开门红，工业增加值和服务业生产指数同比增长分别达到7% 和5.8%。由于季度GDP以生产法核算，即使3月各项数据由于基数抬高等原因同比有所回落，一季度GDP仍然大概率好于预期。从工业增加值和服务业生产指数拟合的月度GDP来看，预计一季度GDP同比增长4.8%。 2、生产：预计3月同比增速5.5%。 （1）3月PMI生产分别为52.2%，较上月提升0.9%，环比改善幅度基本符合季节性水平。（2）从高频指标看，不同行业开工有所分化，焦化、螺纹钢开工率处在历史同期低位，而汽车钢胎、绦纶长丝、PTA、石油沥青装置等开工率明显改善。（3）综上，预计3月工业增加值同比增长5.5%。 3、投资：预计1-3月累计增速4.1% （1）房地产：3月房屋建筑PMI有所回暖，房建新订单明显改善；30大中城市商品房成交面积小幅改善，但仍低于历史同期水平。预计1-3月房地产投资累计同比增速-9%，与1-2月持平。 （2）制造业：3月制造业PMI环比改善幅度超季节性，内外需均有所回暖，高新技术制造业EPMI较季节性水平收敛。预计1-3月制造业投资累计同比增速9.2%。 （3）基建：3月土木工程PMI仍处于高景气区间，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能有所回升，预计3月统计局口径基建累计增速6.2%。 （4）综上，预计1-3月固定资产投资同比增长4.1%。 4、消费：预计3月同比增长5.1% 服务消费方面，3月生产性服务业PMI普遍回升，且以数字服务业为主，出行旅游相关服务季节性回落压制餐饮服务。 商品消费方面，汽车消费增速回落，地产销售回升带动后周期消费品。具体来看，乘用车销售同比-20.0%；但商品房销售受政策支撑季节性回暖（同比 -16.3%），地产后周期消费品增速回升。 总体来看，3月消费因汽车回落、出行服务回落和基数抬升面临一定下行压力，但地产后周期有望回暖，预计3月社零同比增长5.1%。 2.价格数据预测 1、对于CPI而言，服务和食品价格皆有回落，油价相对稳定。预计3月 CPI同比回落至0.0%（前值+0.7%），环比-1.2%，低于季节性。具体来看： 1）食品方面，猪肉平均批发价底部震荡，在20元/公斤附近波动；28种重点监测蔬菜价格季节性回落，目前在5.2元/公斤附近；7种重点监测水果价格维持在7.4元/公斤，由于春节错位，食品价格对于本月CPI同比有所拖累； 2）能源方面，3月布伦特原油均价回升至87.4美元/桶，国内油价小幅回升，汽油价格环比回升0.03%，柴油价格环比回升1.12%，能源对本月CPI有小幅支撑。 3）3月服务业销售价格PMI仍处在荣枯线以下（48.7%），核心CPI环比承压，叠加春节错位效应，预计核心CPI同比0.3%。 2、对于PPI而言，供给强于需求的格局延续，预计3月PPI同比增速-2.7% （前值-2.7%），环比0.0%（前值-0.2%）。 1）3月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数一升一降，其中出厂价格指数回落0.7个百分点至47.4%，主要原材料购进价格指数回升0.4个 百分点至50.5%； 2）具体来看，海外定价的布伦特原油价格略有回升，有色金属铜铝回升；国内定价的螺纹钢相较于2月大幅回落，此外黄骅港Q5500动力煤平仓价回落，水泥价格底部震荡。 3.金融数据预测 1、预计3月信贷新增规模约为3.1万亿元，同比少增0.79万亿，基本持平 2022年水平。 3月的票据利率中枢高于2月，说明本月企业信贷的实际动能依然较强，在前期5年期LPR下调的背景下，结构预计仍然侧重于中长贷。此外，居民端的贷款预计略有回落，结构更侧重中长期经营贷，地产和消费相关的贷款预计承压。 2、预计3月新增社融约4.3万亿元，社融存量同比增速为8.6%（前值9.0%） 3月的企业债和政府债都略低于2023年同期，因此，信贷以外的融资体量预计低于2023年，预计3月新增社融约4.3万亿元，同比少增，社融存量同比增速为8.6%。 3、M1回落至0.8%（前值1.2%），M2回落至8.4%（前值8.7%）。 本轮政府信用扩张并没有抬升居民和企业的存款，反而随着储蓄释放至资本市场（股债）和提前还贷，M1和M2后续仍将承压。 4.贸易数据预测 1、出口：高基数效应明显，预计3月出口增速将为-6.4%（按美元计） （1）3月美欧制造业PMI整体回升，显示全球制造业周期有触底回升迹象，外需持续修复。（2）可比国家看，韩国3月出口增速3.1%（前值4.8%），越南3月出口增速15.0%（前值-4.0%）。（3）国内PMI新出口订单3月明显回升。（4）微观数据来看，红海事件的影响边际减弱，集装箱运价指数3月再度回落。综合各项因素，预计3月出口动能继续小幅回暖，但由于基数效应较高，预计3月出口同比增速为-6.4%。 2、进口：预计3月进口增速将为1.9%（按美元计） 国内来看，3月PMI生产和进口整体回升，叠加大宗商品价格上涨，预计3 月进口增速为1.9%。3月贸易顺差为533亿美元。 5.风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的