有色行业工程设计知名企业，参股江钨基金

中国瑞林(603257) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 有色行业工程设计知名企业，参股江钨基金 l投资要点 工程技术服务起家，专注有色金属工程领域。公司前身为 1957年成立的南昌有色冶金设计研究院，2025 年 4 月登陆 A 股主板，目前处于无控股股东与实际控制人状态。公司以工程设计咨询为核心，业务覆盖工程总承包、装备集成等全链条，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。 国际知名工程设计企业。公司核心业务包括工程设计咨询、装备集成业务，拥有多项国际国内专利与科技奖项，永久阴极铜电解、旋浮冶炼等技术具备自主知识产权，服务刚果金卡莫阿・卡库拉、印度Adani 集团等海内外大型铜冶炼项目。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的 2024 年度“国际工程设计公司 225 强”榜单，中国瑞林排名第 136 位。 公司基本情况 最新收盘价（元）65.31总股本/流通股本（亿股）1.20 / 0.25总市值/流通市值（亿元）78 / 1652周内最高/最低价99.90 / 46.89资产负债率(%)63.6%市盈率38.64第一大股东中国有色金属建设股份有限公司 盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023 年收入稳步增长，2024 年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025 年前三季度实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 18.87%，盈利结构改善。 装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024 年营收增速达 103.16%，毛利增速达 79.99%。2025 年 H1 装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为 25.51%/27.12%,毛利贡献分别为 1.3/0.9 亿元，是公司两大支柱业务。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 参股江钨基金，打造新增长极。公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得 26 项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025 年 10 月 16 日公告拟出资 3000 万元参与设立江钨矿业基金。江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为20 亿元。参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 投资建议：考虑到公司工程技术服务和装备集成业务受益于有色行业整体投资支出增加，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收 入 24.66/29.10/32.53 亿元，分别同比变化-0.38%/17.99%/11.78%；归母净利润分别为 1.86/2.17/2.41 亿元，分别同比增长 22.67%/16.34%/11.23%，对应 EPS 分别为1.55/1.81/2.01 元。 以 2026 年 3 月 16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 40.67/34.96/31.43 倍。给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险，项目进度不及预期风险等。 1工程技术服务起家，专注有色金属工程领域 中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。 公司前身最早是成立于 1957 年的“南昌有色冶金设计研究院”，先后隶属于原国家冶金工业部和中国有色金属工业总公司，是国家有色行业 8 家部属甲级设计单位之一。在计划经济时期，公司主要承担国家基本建设项目的工程设计和国际先进技术的引进消化任务。 2007 年南昌院进行改制，将从事的勘察、设计、咨询工程承包和监理等业务全部转入瑞林有限公司，最终中色股份持股 23%，中钢集团持股 10%，江西省国资委持股 18%，南昌院技术骨干持有 49%。 2014 年江西省国资委将持有股份划转江铜集团。 2018 年 3 月 19 日，瑞林有限召开董事会，同意公司整体变更设立股份公司。 2025 年 4 月公司于 A 股主板上市，公司前三大股东中色股份、江铜集团和中钢股份分别持有公司 23%、18%和 10%的股权，单一股东持股比例均未超过 30%，前三大股东各自提名董事人数均低于董事会人数的二分之一，不存在单一股东通过实际支配公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任或足以对股东大会的决议产生重大影响的情形，且公司主要股东之间无关联关系、一致行动关系。公司处于无控股股东和实际控制人状态。 1.1立足工程设计主业 公司业务以工程设计咨询为核心，延伸包括工程总承包（EPC）、装备集成、工程监理、项目管理、工程勘察、施工图审查、招标代理和造价咨询等环节。 通过六十多年持续的技术积累、市场开拓和管理提升，公司已成为国内外有色金属领域具有突出的技术优势、竞争优势和品牌影响力的工程技术服务企业，尤其在铜冶炼项目的设计方面，处于行业先进水平。根据美国《工程新闻记录》（ENR）发布的 2024 年度“国际工程设计公司 225 强”榜单，中国瑞林排名第 136 位。2024 年度“全球最大 250 家国际承包商”榜单中，中国瑞林排名第 210 位。 公司工程设计咨询业务包括工程设计、工程咨询和其他工程服务三类。 工程设计是指受客户委托，依据合同约定对建设项目所需的技术、经济、资源和环境等条件进行综合分析、论证，编制建设项目工程设计文件。通常包含初步设计（基本设计）和施工图设计（详细设计）。 工程咨询业务是指受客户委托，依据合同约定，运用科学技术、经济管理、法律等多方面知识，为经济建设和工程项目的决策、实施和管理提供智力服务。通常包含规划咨询、项目建议书、项目可行性研究、项目申请报告、资金申请报告、项目后评价等。 其他工程服务业务主要包含工程监理、项目管理、工程勘察、施工图审查、招标代理和造价咨询等。 代表性项目包括刚果金卡莫阿・卡库拉 50 万吨/年铜冶炼项目、印度 Adani 集团 KCL50 万吨/年新建铜冶炼厂项目、塞尔维亚波尔铜业冶炼厂扩建项目、湖北大冶阳新弘盛 40 万吨/年高纯阴极铜洁净生产项目等。 公司装备集成业务包含专用设备研发制造和系统集成，产品主要包括有色冶金专用设备、自动控制系统、智能化应用等。专用设备研发制造是指根据客户的用途需要，自主研发、设计、采购和制造、组装，最终在项目现场完成安装（或指导安装）和调试的过程。 系统集成是指针对业主需求，将多个厂商、多协议和多种体系结构的子系统或设备，通过网络及相关软硬件设备，将功能和信息等集成到相互关联的、统一和协调的满足用户需求的系统之中，实现的关键在于解决系统之间的互联和互操作性。 盈利结构改善。营收方面，公司依靠在工程技术服务领域的专业能力，2020-2023 年收入稳步增长，2024 年公司主动调整工程总承包业务承接方式，由承接整厂总承包业务调整为承接毛利率较高、技术专业性较强的子项总承包，虽然分部收入下滑但盈利能力稳定，同时工程设计咨询和装备集成业务订单逐年增长，2025 年前三季度实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 18.87%，盈利结构改善。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 装备集成和工程设计及咨询业务盈利稳定。分业务看，公司主营业务为装备集成和工程设计及咨询业务，其中装备集成业务受益于海外大型装备项目竣工验收带动，2024 年营收增速达 103.16%，毛利增速达 79.99%。2025 年 H1 装备集成和工程设计及咨询业务毛利率分别为25.51%/27.12%,毛利贡献分别为 1.3/0.9 亿元，是公司两大支柱业务。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2进军有色金属资源开发领域 公司在钨、钽铌矿设计开发领域具备深厚积累，获得 26 项钨、钽铌矿高效选矿技术专利，曾参与行洛坑钨矿、大湖塘钨矿设计开发。 福建宁化行洛坑钨矿是全球具代表性的低品位、难选的细脉型含钼黑白钨对半共生超大型世界级钨矿床，主体工程于 2007 年 11 月顺利竣工投产，是目前国内最大的单一规模达5000t/d 以重选工艺为主的钨选厂。项目采用中国瑞林黑白钨矿精细化分选技术，大大降低了生产成本，企业经济效益显著。此外公司是大湖塘钨矿的设计单位，大湖塘钨矿项目建成达产后，将实现年销售收入 100 亿元、年利税 10 亿元以上，提供直接就业岗位近 2000 个。 公司立足自身主营业务，加强海内外优质矿产资源布局，2025 年 10 月 16 日公告拟出资3000 万元参与设立江钨矿业基金。 江钨矿业基金主要拟从事矿业资产投资，投资领域聚焦钨、稀土、钽铌、钼、锡等稀有金属项目，基金总规模暂定为 20 亿元，由江钨基金作为基金的管理人和执行事务合伙人，其中农银投资拟出资占基金规模的 30%-50%、交银投资拟出资基金规模的 20%、国控集团拟出资 5000万元人民币、中国瑞林拟出资 3000 万元人民币，江钨控股集团（或其指定所属单位）拟出资剩余部分。 参与江钨矿业基金有利于公司开展后续矿产资源开发的工程设计、装备集成业务，同时为公司进军有色金属资源开发领域积累经验，打造新增长极。 1.3风险提示 价格波动风险，项目进度不及预期风险等 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识