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关注新型号，尤其是D19

2026-03-17 Wenjing Do,Ji SHI,Austin Liang 招银国际程思齐Sophie

Leapmotor (9863 HK) 的 4Q25 营收同比增长 56% 达 RMB21 亿，但略低于预期；毛利率创历史新高，达到 15.1%，但车辆毛利率略低于预期。公司维持 FY26E 销量预测 0.9 万辆，其中 D19 和 D99 贡献 0.1 万辆，预计将推动毛利率提升至 12.7%。D 系列车型被视为公司未来利润和估值的关键，有望帮助公司扩大规模并占据更大市场份额。公司还预期来自其他车企的研发支持、碳信用和零部件销售收入将超过市场预期，贡献 RMB3.5 亿收入，毛利率高达 70%。基于此，分析师上调 FY26E/27E 净利润预测至 RMB3.6 亿/4.6 亿，维持“买入”评级，目标价下调至 HK$60.00（基于 21x FY26E 市盈率）。主要风险包括销量和毛利率不及预期，以及行业估值下调。

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