25Q4业绩再创新高，AI服务器、交换机有望持续贡献增长

工业富联（601138.SH）消费电子 2026年03月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 1）25全年：营收9028.9亿元，yoy+48.2%；归母352.9亿元，yoy+52.0%；毛利率7.0%，yoy-0.3pct，净利率3.9%，yoy+0.1pct。2）25Q4：营收2989.6亿元，yoy+73.0%，qoq+22.9%；归母128.0亿元，yoy+58.5%， qoq+23.4%；毛利率7.4%，yoy-1.0pct，qoq+0.4pct，净利率4.3%，yoy-0.4pct，环比持平。归母&扣非均符合此前预告。 总股本(百万股)19,858.20流通股本(百万股)19,858.20市价(元)52.49市值(百万元)1,042,356.70流通市值(百万元)1,042,356.70 25Q4业绩新高，垂直整合有望提升盈利能力。公司AI服务器&交换机持续放量，精密结构件受益大客户增长，推动公司Q4业绩创单季历史新高。公司持续推进云计算领域液冷等关键零组件垂直整合，叠加费用率持续优化，盈利能力有望提升。 云计算业务高增趋势不改，盈利能力亦有望持续向上。公司具备AI服务器技术积累与 整 合 经 验 ，GPU与ASIC方 案 产 品 快 速 增 长 。25全 年 公 司 云 计 算 业 务 营收yoy+88.7%，其中云服务商业务营收同比增长超3倍。展望26年，1）NV：GB300放量贡献核心增量，VeraRubin有望于26H2量产，盈利能力方面，关键零部件&模组份额提升有望抬升单机柜盈利能力，NV机柜业务具备量利齐增逻辑。2）ASIC：ASIC需求持续释放亦有望贡献增量，叠加ASIC定制化程度更高，有望助力云计算业务利润率提升。 交换机收入高增，消电业务具备支撑。AI基础设施需求高增+数据中心网络升级推动公司交换机业务持续增长，25全年公司800G以上交换机营收同比增长13倍。公司深度布局CPO/NPO等新一代光互联技术，有望受益CPO交换机渗透。公司精密机构件业务受益大客户新机热销，25年出货量实现双位数增长，26年大客户手机销量表现有望优于大盘，叠加26H2钛合金中框折叠屏发布，公司消电业务具备支撑。 相关报告 投资建议：根据公司最新业绩与增长预期，我们适当调整公司盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润为667/885/1059亿元（对应26/27年前值669/892亿元），对应PE估值15.6/11.8/9.8倍。维持“买入”评级。 1、《工业富联：AI需求强劲推动25Q3业 绩 新 高 ， 盈 利 能 力 持 续 向 上 》2025-11-13 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。