海外利率周报20260316：私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？

私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？ glmszqdatemark2026年03月16日 美债利率本周回顾 私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？本周（2026年3月6日-2026年3月13日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.75%）、2年期（+17bp，3.73%）、10年期（+13bp，4.28%）。本周市场交易主线仍是美伊冲突，由于霍尔木兹海峡基本关闭，全球石油供应持续中断，油价飙升。在此地缘政治背景下，Q4GDP下调、符合预期的高位通胀都进一步降低美联储全年降息预期，美元走强、股债承压。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 近期美国私募信贷市场出现“赎回潮+设置赎回上限”事件，摩根士丹利与CliffwaterLLC相继对旗下数十亿美元规模的私募信贷基金实施赎回限制。一方面市场对私募信贷收益率与信贷质量的预期有所下调，尤其是持续暴露于AI替代叙事压力中的软件行业信贷；另一方面“赎回潮+设置赎回上限”事件也加剧了市场对私募信贷市场流动性的担忧。私募信贷市场增速快、出险压力攀升“非一日之寒”。私募信贷市场经历“爆炸式”增长，截至2026年2月11日，美联储商业银行向非存款金融机构（NDFI）提供贷款增长至1.9万亿美元，较2025年年初增长35%。 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．债券策略周报20260315：短端策略的超额怎么做-2026/03/152．转债周策略20260314：当前有哪些储能相关转债可关注-2026/03/143．固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？-2026/03/114．债券策略周报20260308：债市还有什么投资机会-2026/03/095．信用债周策略20260309：3000亿特别国债注资大行，对二级资本债有何影响？-2026/03/09 监管层面出现政策转向迹象。美联储监管副主席米歇尔·鲍曼在参议院银行委员会听证会上指出，非银信贷机构在贷款市场份额持续扩张，却无需遵守与银行同等的审慎监管标准。为应对非银金融机构的竞争压力，监管应赋予银行更大业务灵活性，从而逐步缩小非银金融机构的市场规模。目前，美联储正重新修订《巴塞尔协议III终局》。2023年银行危机再度提高了市场对监管审查的关注，巴塞尔协议预计趋严，但是拟定版本争议较大，在2024年大选前已事实上停滞，原方案拟将资产规模1000亿-2500亿美元的区域性银行纳入更严格监管，遭到银行业反对。而《巴塞尔协议III终局》正由美联储鲍曼主导修订，官方预计将于2026年上半年发布征求意见稿，因此鲍曼的此番发言可谓完全扭转了监管改革的原有方向。 监管规则转向能否有效敦促私募信贷风险收敛，仍存疑虑，既有风险不容小觑。对银行而言，通过向私募信贷基金提供融资实现风险出表，是优化报表、提升业绩的常见做法。即使放宽对银行业务的监管，高风险私募信贷也未必会重回表内，不仅未必能削弱风险，反而可能加剧风险传导。因此，短期内出现颠覆性调整的概率不高。与此同时，已形成的潜在系统性风险不容忽视。尽管银行与非银机构反复表示赎回限制并不代表流动性缺失、可回收资产充足，但仍需警惕相关风险以影子信贷形式隐匿于表外。一旦私募信贷市场发生集中赎回挤兑、底层资产连锁违约或被动去杠杆——尤其是在同业信贷市场已出现显著评级下调的背景下——银行作为最终资金提供方，即便持有部分底层资产，也可能面临回收不足、损失超预期的局面。 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2025年第四季度实际GDP年化季度环比修正值录得0.7%，远低于预期1.4%和前值4.4%。通胀：2026年2月未季调CPI同比录得2.4%，符合预期，持平前值，核心CPI同比降至2021年3月以来最低。2026年1月核心PCE物价指数环比录得0.4%，符合预期，持平前值，显示通胀仍具粘性。 大类资产点评 债券：德债与日债收益率全线上行。权益：全球股市整体回调，俄罗斯MOEX逆势小幅上涨，亚洲主要市场普遍承压。大宗：能源与煤炭走强、加密资产上涨，贵金属与部分农产品小幅回落。外汇：主要货币普遍走弱，俄罗斯卢布、日元与印度卢比跌幅居前。 风险提示：地缘政治冲突加剧风险，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？.......................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................62美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................83大类资产点评........................................................................................................................................................104市场跟踪..............................................................................................................................................................125风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18 1美债利率本周回顾 1.1私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？ 本周（2026年3月6日-2026年3月13日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.75%）、1年期（+11bp，3.66%）、2年期（+17bp，3.73%）、5年期（+15bp，3.87%）、10年期（+13bp，4.28%）、30年期（+13bp，4.90%）。本周市场交易主线仍是美伊冲突，由于霍尔木兹海峡基本关闭，全球石油供应持续中断，油价飙升。在此地缘政治背景下，Q4GDP下调、符合预期的高位通胀都进一步降低美联储全年降息预期，美元走强、股债承压。 近期美国私募信贷市场出现“赎回潮+设置赎回上限”事件，摩根士丹利与Cliffwater LLC相继对旗下数十亿美元规模的私募信贷基金实施赎回限制：Cliffwater旗下规模达330亿美元的旗舰私募信贷基金在第一季度将赎回份额限制在7%，此前投资者试图赎回14%；摩根士丹利规模近80亿美元的NorthHaven私募收益基金将赎回上限设定为5%，不足投资者申请赎回额的一半。一方面市场对私募信贷收益率与信贷质量的预期有所下调，尤其是持续暴露于AI替代叙事压力中的软件行业信贷（瑞银表示如果人工智能引发企业借款人“激进”的变革，美国私募信贷违约率可能会飙升至13%）；另一方面“赎回潮+设置赎回上限”事件也加剧了市场对私募信贷市场流动性的担忧。 私募信贷市场增速快、出险压力攀升“非一日之寒”。私募信贷市场经历“爆炸式”增长，截至2026年2月11日，美联储商业银行向非存款金融机构（NDFI）提供贷款增长至1.9万亿美元，较2025年年初增长35%。 监管层面出现政策转向迹象。美联储监管副主席米歇尔·鲍曼在参议院银行委员会听证会上指出，非银信贷机构在贷款市场份额持续扩张，却无需遵守与银行同等的审慎监管标准。为应对非银金融机构的竞争压力，监管应赋予银行更大业务灵活性，从而逐步缩小非银金融机构的市场规模。目前，美联储正重新修订《巴塞尔协议III终局》。2023年银行危机再度提高了市场对监管审查的关注，巴塞尔协议预计趋严，但是拟定版本争议较大，在2024年大选前已事实上停滞，原方案拟将资产规模1000亿-2500亿美元的区域性银行纳入更严格监管，遭到银行业反对。而《巴塞尔协议III终局》正由美联储鲍曼主导修订，官方预计将于2026年上半年发布征求意见稿，因此鲍曼的此番发言可谓完全扭转了监管改革的原有方向。 监管规则转向能否有效敦促私募信贷风险收敛，仍存疑虑，既有风险不容小觑。对银行而言，通过向私募信贷基金提供融资实现风险出表，是优化报表、提升业绩的常见做法。即使放宽对银行业务的监管，高风险私募信贷也未必会重回表内，不仅未必能削弱风险，反而可能加剧风险传导。因此，短期内出现颠覆性调整的概率不高。与此同时，已形成的潜在系统性风险不容忽视。尽管银行与非银机构反复表示赎回限制并不代表流动性缺失、可回收资产充足，但仍需警惕相关风险以影子信 贷形式隐匿于表外。一旦私募信贷市场发生集中赎回挤兑、底层资产连锁违约或被动去杠杆——尤其是在同业信贷市场已出现显著评级下调的背景下——银行作为最终资金提供方，即便持有部分底层资产，也可能面临回收不足、损失超预期的局面。 资料来源：Bloomberg，圣路易斯联储，国联民生证券研究所（2025年陡升由美联储分类改变导致） 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 1.2本周美债拍卖 3年期美国国债拍卖表现偏弱：3月10日美国财政部进行了580亿美元3年期国债拍卖。本次拍卖规模为580亿美元，得标利率为3.579%，投标倍数为2.55倍，低于前值2.62倍。尾差为1.275，高于前值-0.075。Indirects获配59.8%，Directs获配20.7%，Primary获配19.5%。 10年期美国国债拍卖表现稳健：3月11日美国财政部进行了390亿美元10年期美国国债拍卖。本次拍卖规模为390亿美元，得标利率为4.217%，投标倍数为2.45倍，低于前值2.39倍。尾差为0.825，低于前值1.450。Indirects获配74.5%，Directs获配12.8%，Primary获配12.7%。 30年期美国国债拍卖表现稳健：3月12日美国财政部进行了220亿美元30年期美国国债拍卖。本次拍卖规模为220亿美元，得标利率为4.871%，投标倍数为2.45倍，高于前值2.66倍。尾差为-