2016年6月22日–第624号石油价格上涨导致美国经济增长加速：美元升值的风险会阻止美联储提高利率吗？2017年，油价上涨将推动经济增长并推高美国的通货膨胀。人们可能通常认为这将使美联储能够开始正常化其货币政策。但是有人认为，由于美国利率上升会导致美元升值，因此不愿这样做。美元升值可能会减缓增长，降低利润并导致股价下跌。我们认为美元升值的风险不会阻止美联储在2017年更快地提高联邦基金利率。这是因为：它需要重新获得一定的余地来降低利率；石油价格的上涨将大大提高能源部门和相关部门的利润；美国的增长对美元汇率不是很敏感。美元/欧元汇率与油价之间的相关性应限制美元的升值。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 624-页2资料来源：Datastream，Natixis普遍预期美国的货币政策将开始正常化在2017年石油价格可能会继续上涨（图1A）鉴于全球石油需求的快速增长，这将重新平衡全球石油市场（图1B和C）。图1A油价（布伦特，美元/桶）16016014014012012010010080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1B世界：全球石油需求绝对值（百万桶/日，LH规模）105 Y / Y（以％表示，相对湿度规模）8100695490285080-275-4资料来源：石油市场情报，Natixis70-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100959085807570图1C世界：石油消耗和生产（百万桶/日）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100959085807570石油价格上涨将：加剧美国的通货膨胀（图2）；促进美国的增长（图3A），是石油价格上涨对收入和能源部门投资的积极影响（图3B）将超过其对消费的负面影响。 全球消费全球生产资料来源：石油市场情报，Natixis 闪Flash 2016 – 624-页3资料来源：Datastream，BLS，Natixis预测资料来源：Datastream，BEA，Natixis预测 增值投资资料来源：Datastream，BEA，Natixis图2美国：通货膨胀（CPI，同比，％）6图3A美国：实际GDP增长（按年百分比）666444422220000-2-2-2-2-4-4-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 173,53,0图3B美国：能源部门的增加值和投资（以价值计算，占GDP的百分比）3,53,02,52,52,02,01,51,51,01,00,50,50,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,0这应该导致美联储在2017年更快地提高联邦基金利率，并利用名义上更快的增长（至少4.5％）来开始使其货币政策正常化。但是有人认为美元升值的风险将阻止美联储提高利率利率在我们看来，美联储有条件在2017年开始正常化其货币政策。但是：如果美联储更快地提高利率，金融市场不期望的（图4）；如果其他中央银行保持其扩张性货币政策到位（欧元区和日本的量化宽松政策，中国的降息措施，图5;随着通胀消退，其他新兴国家可能会降息，图6),那么有人可能会预期美元会升值，这可能会阻止美联储加息。 闪Flash 2016 – 624-页4通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）中央银行的主要干预率（百分比）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Fed，Natixis3,53,02,52,01,51,00,5图4欧洲美元合约（3个月）3,583,072,562,051,541,030,52图5中国：贷款和政府债券的利率（占百分比）一年期贷款的利率7年期利率政府债券876543资料来源：彭博社，Datastream，Natixis21月14日至7月14日1月15日至7月15日1月16日至7月16日02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图6新兴国家整体除外。中国：通货膨胀和央行的主要干预率141413131212111110109988776655443302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：我们认为美联储不会因提高利率而受到劝阻费率我们认为美联储将利用美国名义增长的加速来提高其主要利率。(1)它需要这样做，以便在将来获得一定的回旋余地以降低利率（图7）。图7美国：联邦基金利率（百分比）6655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162016年12月到期2017年12月到期资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 624-页5 批量出口批量进口资料来源：Datastream，BEA，Natixis(2)美元升值可能会减少公司收益（实际上，过去就是这样：1997年至2001年，自2014年以来，图8），但这将被抵消在石油价格上涨的推动下，能源行业的利润有所恢复（图9），这将成为标普的支撑。图8美国：税后利润，利息，股息和汇率税后利润，利息和股息（占名义GDP，LH比例的百分比）1,25图9美国：能源部门的税后利润（占名义GDP的百分比）1,25美元/欧元汇率（1欧元= USD ...，RH比例）14131211109896980002040608101214161,61,41,21,00,81,000,750,500,250,00-0,25-0,50-0,7502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,000,750,500,250,00-0,25-0,50-0,75(3)鉴于对外贸易的规模小（图10）和对外贸易的价格弹性低，美国的增长对美元汇率不是很敏感。（出口0.17，进口0.07）。(4)美元兑欧元汇率与油价之间的历史相关性（图11）可望阻止美元兑欧元升值随着石油价格的上涨，即使美国的利率上升。图10美国：进出口（占实际GDP的百分比）181816161414121210108802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,61,41,21,00,8图11美元/欧元汇率和油价美元/欧元汇率（EUR 1 = USD ...，LH等级） 石油价格（布伦特，美元/桶，RH比例）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040200所有这些因素（需要提高关键利率，能源行业利润增加为公司收益和标准普尔提供支持，美国经济对美元汇率的敏感性较低，石油价格上涨为欧元提供支持价钱）应该意味着美联储会毫不犹豫地提高其主要利率。资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 624-页6