欧元区的量化宽松政策是否会导致欧元区核心国家的长期利率下降或上升？

2015年11月10日-第883号欧元区的量化宽松政策是否会导致欧元区核心国家的长期利率下降或上升？欧洲央行实施的量化宽松计划可能会对核心欧元区国家的长期利率产生两个相反的影响：-由于欧洲央行对这些国家的政府债券提供了额外的需求，因此它们的长期利率下降了；-由于投资者从欧元区核心债券转向欧元区周边债券，并且由于核心国家承受对欧洲央行进行资本重组的风险越来越大，因此在实施量化宽松计划时，核心国家的长期利率将上升。扩大和扩展。后者的影响很重要：欧洲央行购买了风险最高的外围国家债券；如果其中一个国家违约（或仅仅是其中一个债券的损失），则核心国家将必须为欧洲央行的资本重组作出贡献，从而降低核心国家的信誉，并导致其利率上升。上升。如果欧洲央行有效地采取了更大的量化宽松计划，并且如果第二种效果盛行，那么欧元区的所有长期利率将不会进一步下降，而是会趋向于平均水平：外围国家的利率将下降，核心国家的利率将下降。国家将崛起。作者：帕特里克·阿图斯闪 市场经济研究 闪Flash 2015 – 883-页2人均名义工资单位人工成本资料来源：Datastream，ECB，Natixis（*）德国+法国+奥地利+比利时+荷兰+芬兰（**）西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis欧洲央行可以扩大其量化宽松计划：这将对欧元区核心国家的长期利率产生什么影响？鉴于核心通胀率低（图1A）以及单位人工成本的低增长（图1B）在欧元区，导致欧洲央行采取更大的量化宽松计划试图使通胀率回到2％的通胀目标，因为随着油价稳定，欧元区通胀率将逐渐趋向核心通胀率。图1A欧元区：通货膨胀（以％为年率）通货膨胀率（CPI）5基础通胀（核心* CPI）4（*）不含能源和食物图1B欧元区：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）58846633442222110000资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们试图确定量化宽松政策对长期利率的影响如何，尤其是在扩大和扩大量化宽松政策时（图2）：-欧元区核心国家（德国，法国，芬兰，荷兰，比利时和奥地利）；-欧元区周边国家（西班牙，意大利，葡萄牙和爱尔兰；由于希腊债务的特殊性质，我们不包括希腊，图3).2 0001 7501 5001 2501 0007505002500图2欧元区：欧洲央行持有的货币基础和未偿付的公共部门债券（十亿欧元）货币基础欧洲央行持有的公共部门债券（政府债券）资料来源：Datastream，ECB，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162 0001 7501 5001 2501 0007505002500图3十年期政府债券的利率（百分比）核心欧元区*外围欧元区**886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2015 – 883-页3有几种机制在起作用：1-量化宽松政策增加了对政府债券的需求，因此降低了核心和外围国家的长期利率。2-如果核心利率过低，投资者从核心债券转向外围债券，这推高了核心的长期利率，而压低了外围的利率。3-欧洲央行购买风险最大的外围债券。如果某个外围国家违约，或者如果该国的主权风险溢价再次扩大，欧洲央行只是在其中一种外围债券上蒙受了损失，那么所有国家（包括核心国家）都必须对欧洲央行进行资本重组。这意味着欧洲央行持有的外围债券增加增加了核心国家提供预算捐款的风险因此降低了核心国家的信誉，并提高了它们的长期利率。因此，总的来说，我们可以看到，欧洲央行的量化宽松计划有望降低外围国家的长期利率，但超过某个阶段，则可能导致核心长期利率再次上升。我们看到了什么在实践中？在2014年夏季，欧洲央行将实行量化宽松变得很明显。这始于2015年3月； 2015年10月，大多数投资者开始认为欧洲央行将扩大其量化宽松计划。核心和外围国家的长期利率发生了什么（图4A，B和C）?图4A欧元区：货币基础和10年期利率货币基础（十亿欧元，LH规模）核心欧元区*：十年政府。利率（RH等级） 欧元区周边地区**：十年任期。利率（RH等级）图4B十年期政府债券的利率（百分比）核心欧元区* 传播[外围-核心] 欧元区周边地区**1 8001 6001 4001 2001 000（*）德国+法国+奥地利+比利时+荷兰+芬兰（**）西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis62,552,0431,521,010,50（*）德国+法国+奥地利+比利时+荷兰+芬兰（**）西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰2,52,01,51,00,501/1307/1301/1407/1401/1507/1501/160,01月15日3月15日5月15日6月15日15日15年10月图4C0,0十年期政府债券的利率（百分比）核心欧元区*2,5 扩散[外围-核心]外围欧元区**2,52,02,01,5（*）德国+法国+奥地利+比利时+荷兰+芬兰（**）西班牙+意大利+葡萄牙+爱尔兰1,51,01,00,5资料来源：Datastream，Natixis0,56月15日-7月15日-7月15日-8月15日-9月15日-15年11月15日资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 883-页4自2014年初以来，利率在核心和外围都下降了。实施量化宽松政策后不久，它们再次上升； 2015年10月至11月，核心利率相对于外围利率略有上升。结论：与长期利率全面下降相比，长期利率趋同的可能性更大费率？如果欧洲央行扩大其量化宽松计划：-欧元区周边国家的长期利率将进一步下降；-但是，正如2015年10月至11月那样，欧元区核心国家的长期利率可能会上升。如果发生以下情况，就会发生这种情况：-投资者从核心债券转向外围债券。-欧洲央行持有的外围债券的增加增加了核心国家可能不得不对欧洲央行进行资本重组的风险，这对核心国家的信誉产生了不利影响。在这种情况下，为响应扩大的欧元区量化宽松计划，该地区的所有长期利率都不会下降，但会趋向于欧元区平均水平。 闪Flash 2015 – 883-页5