自实施量化宽松以来，欧元区的货币政策是否会变得扩张性减弱？

2015年6月24日-第523号自实施量化宽松以来，欧元区的货币政策是否会变得扩张性减弱？量化宽松的宣布标志着欧元区极具扩张性的货币政策的转变：长期利率下降，欧元急剧贬值，股价上涨。但是，自2015年3月上旬实际实施量化宽松计划以来，欧元区货币政策的扩张性有所减弱，部分原因是希腊危机：德国长期利率上升，甚至更大。程度，外围国家；欧元升值；股价下跌。金融市场已经从高估量化宽松的影响变为低估了量化宽松的影响。我们综合衡量了自2015年3月以来货币紧缩政策的总体规模，并显示该规模很小。因此，欧元区的货币政策仍然非常扩张。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 523-第2页2 德国西班牙意大利葡萄牙欧元区不含税希腊资料来源：Datastream，Natixis自量化以来，欧元区货币政策的扩张性减弱实施宽松在2014年的夏天，欧洲央行明确了向金融市场使用量化宽松政策；该程序实际上开始于2015年3月. 量化宽松的期望对金融市场有非常重要的影响转向非常扩张的货币政策：长期利率下降（图1A和B）;欧元贬值（图2A和B）;股价上涨（图3A和B）。图1A十年期政府债券的利率（百分比）图1B十年期政府债券的利率（百分比）181815151212996633007654321资料来源：Datastream，Natixis0德国西班牙7意大利葡萄牙6欧元区不含税希腊54321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图2A美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15图2B美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）1,61,61,401,401,41,41,351,301,351,301,21,01,21,01,251,201,151,101,251,201,151,100,80,81,051,0502 资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 523-第3页3资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis西班牙意大利葡萄牙资料来源：Datastream，Natixis1601401201008060图3A欧元区：欧元斯托克股票市场指数（2002：1 = 100）160140120100806012512011511010510095图3B欧元区：欧元斯托克股票市场指数（2014：1 = 100）12512011511010510095404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15909014141414151515矛盾的是，自从实施量化宽松以来，欧元区货币政策的扩张性已经低于预期时期。：欧元区核心长期利率上升，外围主权利差扩大（图1B和4);欧元回升（图2B）;股价下跌（图3B）。这些发展的部分原因是由于希腊危机的回归，但部分原因还在于从高估量化宽松计划对金融市场的影响到低估这种影响的转变。图4对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）4,54,03,53,02,52,01,51,04,54,03,53,02,52,01,51,00,50,501/1404/1407/1410/1401/1504/1507/15自2015年3月以来，紧缩货币政策的总金额是多少？我们使用带有以下符号的标准化值的均等加权平均值和正确的符号：德国和周边国家的长期利率与名义增长率之间的差异（欧元区及周边国家）；当长期利率高于增长率时（在意大利和葡萄牙目前就是这种情况，图表5A和乙），从这个角度来看，货币政策变得限制性；美元/欧元汇率(图表2A和乙，上升会给货币政策带来更多限制）；欧元斯托克指数(图表3A和乙，下跌导致货币政策的限制更加严格。 闪Flash 2015 – 523-第2页4名义国内生产总值10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Istat，Natixis 名义国内生产总值 10年政府利率（％）资料来源：Datastream，Natixis图5A意大利：名义GDP和政府债券利率8820图5B葡萄牙：名义GDP和政府债券利率20661515442210100055-2-200-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15这四个变量的标准化值的平均加权平均值代表货币政策的一般立场：图表6A显示德国10年期利率与欧元区名义增长率之间的标准差；图表6B显示了西班牙+意大利+整个葡萄牙的10年期利率与这三个国家的名义增长率之间的标准差；图表6C显示标准化的美元/欧元汇率；图表6D显示标准化的Euro Stoxx指数，该指数将被负加权；图表7A和B显示了货币政策的一般立场。图表6A德国10年期利率-欧元区名义GDP图表6B10年期利率（西班牙+意大利+葡萄牙）-名义GDP（西班牙+意大利+葡萄牙）86420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1582,562,01,541,020,500,0-0,5-2-1,0-4-1,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,52,01,51,00,50,0-0,5-1,0-1,5资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 523-第3页5资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis图表6C欧元/美元汇率图表6D Euro Stoxx3333222211110000-1-1-1-1-2-2-2-2-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表7A货币政策的总体立场（指数）-3-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图7B货币政策的总体立场（指数）660,50,5442200-2-20,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,50,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-4-4-3,0-3,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1501/1404/1407/1410/1401/1504/1507/15结论：自2015年3月以来欧元区的货币紧缩政策令人担忧吗？自量化宽松计划实施以来，我们已经测量了货币政策紧缩的程度。我们对货币政策总体立场的指标（图7A和B）。我们已经看到，自2015年4月以来，欧元区货币政策的扩张性有所减弱，但是这种变化很小，欧元区的货币政策仍然具有很大的扩张性。 闪Flash 2015 – 523-第2页6