代工业务高速增长

2026年3月12日统一企业中国(0220.HK) 食品饮料 代工业务高速增长 事件：2025年，统一企业中国总收入达人民币317.1亿元，同比增长4.6%；净利润达人民币20.5亿元，同比增长10.9%，业绩创下历史新高。考虑25年下半年业绩承压，我们下调26/27/28年净利润为22.0/23.7/25.4亿元,（2025/8/11预测为26.8/29.0/NA亿元），对应每EPS收益为0.6/0.6/0.7港元（2025/8/11预测为0.7/0.7/NA港元）。维持“买入”评级，目标价自12.4港元下调至10.8港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有35%上涨空间。 投资评级：买入维持 6个月目标价10.8港元股价2026-3-18.13港元 报告摘要 总市值(亿港元)351.16流通市值(亿港元)351.16总股本(亿股)43.19流通股本(亿股)43.1912个月低/高(港元)7.5/8.5平均成交(亿港元)53.58 业绩创新高。2025年，公司总收入达人民币317.1亿元，同比增长4.6%；净利润达人民币20.5亿元，同比增长10.9%，业绩创下历史新高。上下半年表现呈现显著分化，上半年表现强劲：收入170.9亿元，同比增长10.6%；净利润12.9亿元，同比大幅增长33.2%。增长主要受益于消费环境回暖、有效的市场促销以及部分原材料成本压力缓解。下半年承压：收入146.3亿元，同比微降1.7%；净利润7.6亿元，同比下滑约13.6%。下半年增速放缓主要受到外卖平台补贴大战的影响，以及行业的竞争加剧，公司并未跟进激进的促销，因此受到了负面影响。 饮料部门：核心支柱稳健，但增长结构分化。饮料业务2025年收入194.7亿元，同比增长1.2%，占总收入61.4%，上下半年分化明显，上半年增长7.6%，下半年下滑5.8%；分部利润达24.1亿元，利润率12.4%，同比提升0.5pct。分产品看，茶饮料全年收入88.0亿元，占比45%，增长2.6%，奶茶全年收入64.8亿元，占比33%，增长1.2%。阿萨姆奶茶通过推出低糖新品和拓展消费场景，在外卖大战的背景下，下半年仅下滑1.2%。果汁：收入33.4亿元，占比17%，同比下滑7.4%。其他饮品收入8.5亿元，同比增长29.3%，主要是幻神和神采焕发坚果乳表现较好。 食品部门：增速回暖，高端化产品表现亮眼。食品业务全年收入104.9亿元，同比增长5.0%，增速较24年有改善。上半年增长8.8%，下半年增长1.2%。分部利润为3.8亿元，利润率3.6%，同比提升0.9pct，盈利有所修复，主要得益于持续的高端化策略，“汤达人”和“茄皇”有效对冲了传统面品类的竞争压力。 其他产品：代工业务驱动高速增长。其他产品全年收入17.5亿元，同比大幅增长60.1%，主要得益于策略联盟代工业务的快速扩张。该业务占比达67%，公司积极利用自身产能与供应链优势与第三方合作生产。业务实现利润2亿元，利润率11.5%，盈利能力强劲，与饮料业务相近。 持续高分红。公司宣布期末每股派息人民币0.4747元，派息率为100%，延续了高分红的策略。结合当下股价，股息率达到6.7%，股东回报较高。 考虑25年下半年业绩承压，我们下调26/27/28年净利润为22.0/23.7/25.4亿元,（2025/8/11预测为26.8/29.0/NA亿元），对应每EPS收益为0.6/0.6/0.7港元（2025/8/11预测为0.7/0.7/NA港元）。维持“买入”评级，目标价自12.4港元下调至10.8港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有35%上涨空间。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 风险提示：1）行业竞争加剧；2）发生严重的食品安全问题；3）原材料价格大幅上升。 （见下页…） 1.财务报表预测 2.估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股和A股的大型方便食品公司和饮料公司，26年平均预测PE为17.4x。考虑到公司的竞争优势和港股消费板块的普遍低估，我们给予公司26年PE倍数17x。2026年预测EPS为0.58港元，对应股价测算为9.9港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的成长阶段和行业发展空间，我们给予WACC为11%，长期给予2%的增速。叠加公司本身账面100亿的现金，我们认为合理市值为505亿港元，对应股价为11.7港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为10.8元，较最新收盘价有35%的上涨空间。 3.风险提示 1）行业竞争加剧；2）发生严重的食品安全问题；3）原材料价格大幅上升 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010