代工业务高速增长

2025年，统一企业中国总收入达317.1亿元，同比增长4.6%；净利润达20.5亿元，同比增长10.9%，创下历史新高。但上下半年表现分化，上半年收入和利润分别增长10.6%和33.2%，主要受益于消费回暖和市场促销；下半年收入微降1.7%，利润下滑约13.6%，受外卖平台补贴大战和行业竞争加剧影响。

饮料部门：收入194.7亿元，同比增长1.2%，占比61.4%。上半年增长7.6%，下半年下滑5.8%。茶饮料收入88.0亿元，增长2.6%；奶茶收入64.8亿元，增长1.2%，阿萨姆奶茶通过低糖新品和场景拓展，下半年仅下滑1.2%；果汁收入33.4亿元，下滑7.4%；其他饮品收入8.5亿元，增长29.3%。饮料分部利润24.1亿元，利润率12.4%，同比提升0.5pct。

食品部门：收入104.9亿元，同比增长5.0%，增速回暖。上半年增长8.8%，下半年增长1.2%。分部利润3.8亿元，利润率3.6%，同比提升0.9pct，主要得益于高端化策略，“汤达人”和“茄皇”有效对冲竞争压力。

其他产品：收入17.5亿元，同比增长60.1%，主要得益于策略联盟代工业务扩张。该业务占比67%，实现利润2亿元，利润率11.5%，盈利能力强劲。

公司宣布期末每股派息0.4747元，派息率100%，股息率6.7%，股东回报较高。

估值与目标价：考虑下半年业绩承压，下调26/27/28年净利润预测至22.0/23.7/25.4亿元，对应EPS为0.6/0.6/0.7港元。维持“买入”评级，目标价下调至10.8港元（基于同业比较及DCF估值），较当前股价有35%上涨空间。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、原材料价格大幅上升。