业绩高速增长，金刚线、切片代工等业务快速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 高测股份(688556.SH) 2023年02月27日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：74.07 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.87 0.09 -8.10 相对涨幅(%) -4.58 -5.12 -15.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《高测股份（688556.SH）：中标天合3.9亿元光伏切割设备订单，切割设备出海走向印度》，2022.9.2 2.《高测股份（603688.SH）：22中报切片代工利润持续释放，实控人10亿元定增凸显信心》，2022.8.24 3.《高测股份（688556.SH）：扩产4000万公里金刚线，强化光伏硅片切割三元布局》，2022.7.19 高测股份（688556.SH）：业绩高速增长，金刚线、切片代工等业务快速放量 投资要点  事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.9%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.7%。  金刚线出货量大幅提升，硅片切片加工业务快速放量。2022年公司营收、利润大幅提升，净利率达到22.1%，较2021年提升11.1pct。公司业绩及净利率大幅提升，主要原因是：（1）设备订单大幅增加；（2）金刚线产能及出货量大幅提升，毛利率大幅改善；（3）硅片切割加工服务业务产能规模效益显现，技术领先优势放大，业务快速放量，实现超高速增长；（4）创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先，订单稳步增长。上述多因素叠加推动公司2022年年度业绩较上年同期实现大幅增长。  HJT超薄半片切片实现突破，期待“从1到N”高速发展。2023年1月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结100μm及更薄的210半片切割加工服务。高测股份在2021年首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并在2022年年初具备120μm半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备HJT超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在HJT领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。  光伏切割设备龙头，金刚线工艺持续进步。公司产品主要应用于光伏行业的上游环节，为该环节的硅片制造厂商提供截断机、开方机、磨倒一体机、金刚线切片机以及金刚线切割耗材。在设备方面，公司处于行业领先地位，2021年公司全球光伏切割设备市场占有率为57.9%；在耗材方面，公司金刚线业务收入快速增长，2021年度销售收入已超过除美畅股份外的其他同行业可比上市公司，正逐渐追赶第一梯队。截止2022年上半年，公司光伏切割设备类产品在手订单约11.76亿元。公司已经实现线径40μm、38μm及36μm线型金刚线批量销售，2022年全年金刚线产能预计可达2,500万千米以上。  盈利预测：根据公司业绩快报及金刚线、切片代工等业务的放量情况，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润7.9/10.8/14.1亿元，对应PE 21/16/12倍，维持“增持”评级。  风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 227.93 流通A股(百万股)： 169.85 52周内股价区间(元)： 51.60-102.16 总市值(百万元)： 16,882.91 总资产(百万元)： 5,151.01 每股净资产(元)： 7.54 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 746 1,567 3,571 5,627 7,262 (+/-)YOY(%) 4.5% 110.0% 127.9% 57.6% 29.1% 净利润(百万元) 59 173 789 1,083 1,412 (+/-)YOY(%) 83.8% 193.4% 356.7% 37.3% 30.4% 全面摊薄EPS(元) 0.26 0.76 3.46 4.75 6.19 毛利率(%) 35.3% 33.7% 38.6% 36.1% 36.3% 净资产收益率(%) 6.0% 15.0% 39.6% 27.1% 26.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-022022-062022-10高测股份沪深300 公司点评 高测股份（688556.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,567 3,571 5,627 7,262 每股收益 1.07 3.46 4.75 6.19 营业成本 1,038 2,192 3,598 4,628 每股净资产 7.13 8.73 17.52 23.71 毛利率% 33.7% 38.6% 36.1% 36.3% 每股经营现金流 0.47 2.20 3.01 4.29 营业税金及附加 6 16 28 36 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 63 89 152 196 P/E 63.07 21.41 15.59 11.96 营业费用率% 4.0% 2.5% 2.7% 2.7% P/B 9.46 8.48 4.23 3.12 管理费用 131 261 422 545 P/S 7.65 4.70 3.15 2.44 管理费用率% 8.4% 7.3% 7.5% 7.5% EV/EBITDA 37.68 18.24 12.30 8.96 研发费用 117 232 377 487 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.5% 6.5% 6.7% 6.7% 盈利能力指标(%) EBIT 213 870 1,191 1,553 毛利率 33.7% 38.6% 36.1% 36.3% 财务费用 7 0 0 0 净利润率 11.0% 22.1% 19.2% 19.4% 财务费用率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 15.0% 39.6% 27.1% 26.1% 资产减值损失 -33 0 0 0 资产回报率 5.3% 14.6% 11.8% 13.2% 投资收益 5 0 1 1 投资回报率 15.3% 37.4% 26.3% 25.5% 营业利润 212 869 1,192 1,554 盈利增长(%) 营业外收支 -25 -3 -3 -3 营业收入增长率 110.0% 127.9% 57.6% 29.1% 利润总额 187 867 1,190 1,552 EBIT增长率 233.7% 308.3% 36.9% 30.4% EBITDA 282 901 1,223 1,587 净利润增长率 193.4% 356.7% 37.3% 30.4% 所得税 14 78 107 140 偿债能力指标 有效所得税率% 7.7% 9.0% 9.0% 9.0% 资产负债率 64.3% 63.2% 56.4% 49.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.3 1.6 1.8 归属母公司所有者净利润 173 789 1,083 1,412 速动比率 0.9 0.9 1.2 1.4 现金比率 0.2 0.2 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 427 574 1,967 2,784 应收帐款周转天数 119.9 85.0 90.0 90.0 应收账款及应收票据 1,173 1,901 3,413 3,445 存货周转天数 155.4 150.0 150.0 150.0 存货 558 1,269 1,729 2,127 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.7 其它流动资产 266 674 977 1,188 固定资产周转率 4.2 8.1 12.3 15.4 流动资产合计 2,424 4,418 8,086 9,545 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 370 439 457 473 在建工程 169 269 319 369 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 42 42 42 42 净利润 173 789 1,083 1,412 非流动资产合计 811 989 1,068 1,144 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,235 5,407 9,154 10,689 非现金支出 107 31 32 34 短期借款 28 28 28 28 非经营收益 17 3 2 1 应付票据及应付账款 1,401 1,826 2,871 2,528 营运资金变动 -220 -321 -430 -469 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 76 502 685 978 其它流动负债 560 1,471 2,169 2,636 资产 -83 -203 -102 -102 流动负债合计 1,989 3,325 5,069 5,192 投资 229 -190 -100 -50 长期借款 0 0 0 0 其他 6 -10 -9 -9 其它长期负债 92 92 92 92 投资活动现金流 151 -403 -212 -161 非流动负债合计 92 92 92 92 债权募资 -80 0 0 0 负债总计 2,081 3,417 5,161 5,284 股权募资 0 0 920 0 实收资本 162 227 240 240 其他 -21 -29 0 0 普通股股东权益 1,154 1,990 3,993 5,405 融资活动现金流 -101 -29 920 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 127 69