天风电新明阳电气调整点评0313

公司今日股价大幅调整，但基本面未发生变化，主要受资金因素扰动。报告继续看好公司配电变压器出海的0-1突破弹性，并结合当前位置重点推荐。

直接出海进展：

1. 北美市场： 已对接XAI、AIDC相关配变，当前处于样机阶段，订单确定性高。其他CSP同步对接中。
2. 东南亚市场： 新签5亿元框架协议订单，交付周期3年，涉及发电侧相关业务。
3. 海风出海： 公司有望受益西门子产能紧张带来的订单外溢，目前已送样，后续有望接订单。

主业市场：

• 前期担忧国内光伏影响业绩，但拆分看预计2025年业务利润约1.2亿元，利润占比已明显下降。
• 2026年主业利润增量来源：
  • 国内海风2025年接单同比增长3倍。
  • 海外订单占比已达30%。
  • AIDC开关柜有望受益字节2026年CAPEX及海外项目增长。
• 海风、出海毛利率明显高于国内光伏，看好公司2026年整体毛利率上升。

投资建议：

• 预计2025-2026年归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元。
• 2026年目标估值22倍。
• 看好公司2026年主业受益海风+出海+AIDC，增量业务AIDC配变、直接出口有望进一步突破，继续重点推荐。