皓元医药调研小结东吴医药朱国广团队逻辑依旧看好公司①AD

逻辑：依旧看好公司①ADC CDMO供应能力、订单情况增速可观；②海外订单占比提升，同步改善盈利结构；③前端维持高增速，26年分子砌块利润改善，生化试剂加强出海；④整合CADD和AIDD等AI赋能。 后端：截至26m1 CDMO在手订单8.7e，截至25m12订单7.4e（+40%），CDMO需求恢复趋势明显，1月新签1e大单展示良好趋势；后端海外 皓元医药-调研小结【东吴医药朱国广团队】 逻辑：依旧看好公司①ADC CDMO供应能力、订单情况增速可观；②海外订单占比提升，同步改善盈利结构；③前端维持高增速，26年分子砌块利润改善，生化试剂加强出海；④整合CADD和AIDD等AI赋能。 后端：截至26m1 CDMO在手订单8.7e，截至25m12订单7.4e（+40%），CDMO需求恢复趋势明显，1月新签1e大单展示良好趋势；后端海外占比达40%（+20pct），海外BD团队拓展欧美市场成效较好，有望提升后端毛利率。 ADC：小分子已经提供了5个ADC BLA服务，26H1预期6-7个项目IND，已有16个项目申报美国DMF，预期26年将迎来FDA和CDE审计。 大分子项目数量增长，重庆大分子产能爬坡超预期，具备爆发弹性。 前端：维持高增速、高毛利，26年分子砌块将实现较好利润改善，生化试剂加强出海。 25Q4利润：经营利润增速高于收入，营业利润yoy+31.0%，扣非+40.8%；归母利润受到汇兑损益1kw+资产处置2kw+投资收益2kw+商誉减值600-700w等影响，还原后符合原先预期。 我们预测26年工具化合物增速20%，分子砌块30-35%，后端20%，26-27年收入34.9/42.3亿元（+22%/21%），利润3.6/5.0亿元（+45%/39%），PE估值约39/28倍。