油脂：等待生柴政策落地

棕榈油：马来西亚库存依旧偏高 ➢2月MPOB：马来西亚棕榈油产量为128.47万吨，环比减少18.55%，略低于预期；出口量为112.76万吨，环比减少22.48%，低于预期；库存为270.43万吨，环比减少3.94%，高于预期的263万吨。报告中性。 ➢棕榈油减产季结束，3月起产量将恢复增长，SPPOMA预估：2026年3月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加4.29%，出油率环比上月同期减少0.52%，产量环比上月同期增加1.55%。 ➢去年5-7月，马来西亚降雨偏少，可能将影响今年3-5月棕榈油产量，关注产量情况。 数据来源：CPC，创元研究 数据来源：CPC，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 棕榈油：印尼产量存较大不确定性 ➢据印尼棕榈油协会数据，2025年印尼棕榈油产量为5690.6万吨，同比增加414.4万吨，增幅7.85%；出口量同比增加259.3万吨，增幅8.78%；国内消费总量增幅3.68%至2473.8万吨，其中生物柴油消费量增加122.5万吨至1267.2万吨；年终库存为266.1万吨，同比增加3.26%。 ➢从2025年3月起，印尼就开始大力整治非法油棕产业园，并收归国有，已经没收了500万公顷的 棕 榈 油 种 植 园 和 工 业 森 林 特 许 权，其 中170万 公 顷 已 移 交 给 国 有 企 业Agrinas PalmaNusantara。印尼称今年将再没收400-500万公顷油棕园。考虑到交接时手续复杂、管理停滞，交接后部分土地的重种或退耕还林，很有可能影响棕榈油产量。但具体影响如何目前尚未可知，我们可以把此看成是未来印尼棕榈油产量增长的潜在风险。 ➢与马来西亚相似的是，印尼油棕部分主产区也在去年5-7月遭遇降水偏少的问题，同样需要考虑对棕榈油产量的影响。 数据来源：CPC，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 棕榈油：3月上调出口levy ➢印尼计划限制棕榈油废料（包括废弃食用油）的出口，以确保这些原料优先用于国内需求。 ➢印尼将于2026年3月1日起将毛棕榈油出口专项税（levy）从参考价的10%提高至12.5%；精炼产品出口专项税为毛棕榈油参考价的7.25%至12%。 数据来源：粮油商务网，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 棕榈油：POGO转负，B50再次提上日程 ➢受中东局势不断升级影响，原油价格大幅上涨，POGO价差快速收窄转负，商业生物柴油已有利润。 ➢3月9日，有消息称印尼政府计划在2026年下半年实施50%。 ➢3月12日，印尼生物燃料生产商协会APROBI表示正在加快B50的道路测试，预计将于6月完成。 数据来源：创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 棕榈油：国际豆棕差转负，需求预计下滑 ➢马棕价格跟随原油大幅上涨，国际豆棕差也快速下跌，本周豆棕差再次倒挂，预计将影响3月印度的进口选择。 ➢根据海关总署数据，12月棕榈油进口量为28万吨，同比减少12.5%，环比减少15.15%；1-12月 棕 榈 油 进 口 量 为258万 吨，同 比 减 少8.19%。 ➢1-2月棕榈油到港预计在20万吨左右，3月预计小幅下滑至18万吨，远月进口利润转差，买船减少。国内豆棕价差保持倒挂且持续走深，棕榈油库存维持高位，去库困难。 数据来源：wind，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，创元研究 数据来源：创元研究 豆油：美豆出口下调，生柴终案将落地 ➢2月USDA报告：未对2025/26年度美豆的供应数据做出调整，国内消费进行了微调，几无影响。 ➢美国农业部年度展望论坛，2026年大豆种植面积预计为8500万英亩，高于去年的8120万英亩，略高于市场预期的8490万英亩。 ➢关注3月底的季度库存报告和种植意向报告。 数据来源：USDA、创元研究 数据来源：USDA、创元研究 豆油：南北大豆产量小幅下调，影响有限 ➢CONAB2月报告：预计2025/26年度巴西大豆播种面积达到4843.44万公顷，同比增加108.83万公顷，增加2.3%；单产为3.67吨/公顷，同比增加52.918千克/公顷，增加1.5%；产量达到1.77985亿吨，同比增加650.45万吨，增加3.8%。因巴西南部偏干，已有机构下调了本年度大豆产量预估至1.78亿吨。 ➢巴西2月大豆出口量为711.37万吨，同比增10.66%，环比减少93.43%。预计3月出口量为1647万吨。 ➢CONAB数据：截至3月7日，巴西大豆收割率为50.6%，上周为41.7%，去年同期为60.9%，五年均值为48.5%。 ➢巴西目前执行B15，原计划于今年3月将掺混比例调高至16%，但因技术问题推迟。本周一，巴西农业和畜牧业联合会（CNA）向矿业和能源部提出申请，建议将B15提高至B17，以此应对原油上涨的冲击。 数据来源：Conab、创元研究 ➢2025/26年度阿根廷大豆产量小幅下调至4800万吨。 数据来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 数据来源：Conab、创元研究 数据来源：USDA、创元研究 豆油：关注中国采购美豆情况 ➢海关数据:中国1月大豆进口657.1万吨，同比减少15.54%，2月大豆进口597.6万吨，同比增加2.5%；1-2月大豆进口1254.7万吨，同比减幅7.8%。大豆3月到港预估672.75万吨，4月950万吨，5月1100万吨。 ➢传中国将再采购美豆800万吨，关注贝森特与中方会谈，以及4月初特朗普访华计划。 ➢一季度原料减少，开机率下滑，豆油产量环比减少，需求旺季，豆油持续去库中。 数据来源：我的农产品、创元研究 数据来源：海关总署，Wind，创元研究 数据来源：我的农产品、创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 总结 总结：基本来看，棕榈油进入增产季，供应压力仍在，但去年部分地区的干旱和印尼种植园经营权转移对产量又存在不确定性的影响，印尼B50再次提上日程提振消费预期；菜油双反落地后，行情判断转移至进口利润定价逻辑，关注加菜籽采购节奏及澳菜籽商业买船是否放开，整体供应增加。 短期来看，中东局势推高原油价格，油脂被动跟涨，目前行情表现已经脱离基本面，虽然生物柴油对油脂价格支撑较强，但在目前高价位的基础上，不建议追涨。关注3月底的美国生柴终案和种植意向报告。 免责声明： 本研究报告仅供创元研究股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元研究股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感謝聆聽！