油脂：等待生柴政策落地

棕榈油

• 马来西亚库存偏高：2月MPOB数据显示，马来西亚棕榈油产量环比减少18.55%，出口量环比减少22.48%，库存为270.43万吨，高于预期。减产季结束，3月起产量将恢复增长，但去年5-7月降雨偏少可能影响今年3-5月产量。
• 印尼产量不确定性：印尼2025年棕榈油产量预计同比增加7.85%，达到5690.6万吨。印尼大力整治非法油棕产业园，已没收500万公顷，未来可能影响产量。同时，去年部分地区干旱也对产量构成不确定性。
• 印尼上调出口levy：印尼计划限制棕榈油废料出口，并将毛棕榈油出口专项税从10%提高至12.5%，精炼产品出口专项税为毛棕榈油参考价的7.25%至12%。
• POGO转负，B50提上日程：受中东局势影响，原油价格上涨，POGO价差转负，商业生物柴油已有利润。印尼计划在2026年下半年实施B50，并加快道路测试。
• 国际豆棕差转负，需求下滑：马棕价格跟随原油上涨，国际豆棕差倒挂，预计影响3月印度进口。12月棕榈油进口量同比减少12.5%，1-12月进口量同比减少8.19%。3月进口预计小幅下滑至18万吨。

豆油

• 美豆出口下调，生柴终案将落地：2月USDA报告未对美豆供应数据做出调整，2026年大豆种植面积预计为8500万英亩。关注3月底的季度库存报告和种植意向报告。
• 南北大豆产量小幅下调：巴西2025/26年度大豆产量预计同比增加3.8%，达到1.77985亿吨。阿根廷大豆产量小幅下调至4800万吨。巴西目前执行B15，建议提高至B17应对原油上涨。
• 关注中国采购美豆情况：1-2月大豆进口同比减幅7.8%，3月到港预估672.75万吨。传中国将再采购美豆800万吨，关注贝森特与中方会谈及特朗普访华计划。一季度原料减少，开机率下滑，豆油产量环比减少，需求旺季，豆油持续去库。

总结

• 棕榈油：供应压力仍在，但印尼种植园经营权转移和干旱对产量存在不确定性。印尼B50提上日程提振消费预期。国际豆棕差倒挂，需求下滑。
• 豆油：美豆出口下调，生柴终案将落地。南北大豆产量小幅下调。中国采购美豆情况值得关注。一季度原料减少，豆油持续去库。