玻璃纯碱周报：油价上涨，带动玻璃纯碱反弹

油价上涨，玻璃纯碱成本上升01 02纯碱供需变化不大，价格反弹 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(2月28日)： ➢玻璃：玻璃假期依然小幅度减产。节后累库速度较快，近端需求依然较弱，远期需求预期大幅度好转。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”，湖北石油焦产线预计将减产。且天然气工艺玻璃长期亏损，煤制气玻璃亏损也维持较长时间，市场化机制将促使“高成本、规模小、窑龄超八年”的产线减产退出。需求核心，在于下游复工进度和终端房地产改善力度。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买玻璃卖纯碱，或者买09卖01正套 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大。春节后，上游库存189万吨累库30万吨，累库速度一般。社会库存大幅度下降到28万吨。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃增产1500吨。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配 ➢策略：供应端差异、建议多玻璃(09合约)、空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 油价大幅度上涨，玻璃纯碱成本上升 玻璃和纯碱的主要生产成本是能源和原材料。伊朗局势冲击，国际原油价格大幅度上升，市场预期国际玻璃纯碱生产成本上升。•全球纯碱产能占比天然碱法，40%，氨碱法(Solvay) 47%，联 碱法13%。•其中欧洲90%纯碱产能为氨碱法，单吨纯碱耗天然气350-400立方米，成本大幅度上升。•中国玻璃受影响不大，但海外玻璃生产成本大幅度提升。中国玻璃生产主要能源是天然气和煤制气，目前能源价格稳定。欧洲玻璃生产能源主要是天然气，也受到影响。 国内玻璃还在累库存，供应端预期收缩 ➢玻璃节后季节性累库。3月12日，浮法玻璃样本上游企业总库存7584.9万重箱，环比-378.8万重箱，环比-4.76%，同比+7.96%。折库存天数33.9天，较上期-1.4天。 ➢供应端：3月预期有4条线冷修，供应端收缩比较明确 ➢需求端：下游复工缓慢，华北前期因环保原因下游复工延迟。 中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。1月新增企业存款2.61万亿元，同比多增2.82万亿元;2月新增企业存款-2.65万亿元，同比多增0.34万亿元。1月新增居民存款2.13万亿元，同比少增3.39万亿元;2月新增居民存款3.11万亿元，同比多增2.5万亿元。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异。 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低2)企业营收改善。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 反内卷初见成效，制造业投资增速大幅度下降 反内卷政策导向下，制造业投资从9月起，增速大幅度下降，很多行业产能天花板已经出现。 具体限产措施包括(不限于)： 1、产业政策刚性约束：严禁新增产能(玻璃、电石、PVC、炼油产能等)2、区域环保改造（河北沙河玻璃产线煤改气）3、产能置换收紧：停产超期产能不可置换4、严控复产产能能耗达标 浮法玻璃减产较多，光伏玻璃产能稳定 ➢浮法玻璃连续减产，日融量下降到14.6万吨，同比增速-6%.3月预期还将减产4条产线 ➢光伏玻璃日融量稳定在8.9万吨，同比增速1.6%。 玻璃、纯碱现货价格开始反弹 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃社会库存累积 交割标的，湖北、河北玻璃库存开始拐头向下 主要消费地，华东、华南玻璃库存还在高位 春节较晚、目前需求恢复较慢 ➢玻璃表需66.8万吨/周，需求仍较弱，同比增速-24%(春节基数原因) 房地产12月新开工和销售再度走弱 ➢12月新开工和竣工分别是5,313和20,894万平米，同比增速-25%和-20%,再度回落➢12月商品房销售额8,807亿元，同比增速-20%。 春节后30大中城市房屋成交回升 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，近期迎来小阳春，1月居民房贷3469亿，2月居民房贷-1815亿。 期房销售受阻、2月M1增速5.9% 12月开发商筹集资金同比-19%，且首付回款大幅度下行 商品房待售面积高位，1月二手房价延续回落 ➢12月房屋狭义待售面积76,632.00万平米，同比增加1.7%，房屋库存增速放缓。 ➢房价：中原二手房指数，一线城市1月房价延续回落，跌幅收窄 下游深加工分化，订单天数6.5天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率41.6% 3月13日下游LOW-E玻璃开工率41.6%，12月15日下游LOW-E开工率43%。往年同期50%。 下游需求：钢化、夹层玻璃产量回落 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃开工率进一步回落，利润好转 玻璃利润较低，估值偏低：1、石油焦制玻璃，20元/吨 2、煤制气制玻璃：-50元左右。3、天然气制玻璃：-130左右 玻璃纯碱远月大幅度增仓 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：05合约玻璃，空头大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 油价上涨，玻璃纯碱成本上升01 02纯碱高供应、高库存，供需偏弱 后市展望03 纯碱主要矛盾新增产能较大，供应较多 纯碱天然碱不断投放，成本重心下移。成本较高的氨碱法，开工率86%左右。 整体产量趋势，还是在不断增加。 纯碱上游库存还在累积 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格小幅度反弹 纯碱待发12天，上游接单尚可 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12+天，月初接单情况尚可纯碱交割库库存27万吨，环比持平 下游库存：玻璃厂纯碱库存22.3天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加 纯碱进出口：海外成本高，预计纯碱出口还将增加 纯碱出口大增，接近历史高位。出口平均单价166美元/吨 光伏玻璃库存大幅度累积到40天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱05合约，纯碱前二十空单大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存，继续回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均非常弱 资料来源：WIND，招商期货 油价上涨，玻璃纯碱成本上升01 02纯碱供需变化不大，价格反弹 后市展望03 总结：玻璃春节累库较多，纯碱供需不乐观 ➢玻璃：玻璃供应端继续减产。近端需求依然较弱，一方面下游复工受环保限制而延迟，另一方面也有春节较迟的原因。远期需求预期大幅度好转。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”，湖北石油焦产线预计将减产。长期低价位，煤制气玻璃亏损也维持较长时间，市场化机制将促使“高成本、规模小、窑龄超八年”的产线减产退出。需求核心，主要在于下游房地产改善力度，短期因素，是海外天然气价格大涨后，玻璃和玻璃制品出口是否大幅度增加。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买玻璃卖纯碱，或者买09卖01正套 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大。春节后，上游库存保持高位,累库速度一般。社会库存大幅度下降到28万吨。目前价格，氨碱法亏损，继续下行空间有限。上游接单天数12天，接单尚可。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃小幅度增产,另外，海外成本大涨，预计纯碱出口会好转且签单价格会反弹。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配 ➢策略：供应端差异、建议多玻璃(09合约)、空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼