短期反复，但下游需求或将陆续提升
宏观及供需分析
- 宏观：中东冲突持续，国际原油价格上涨加剧通胀风险，延后美联储降息预期，支撑美元指数，对铜价形成压制。中国设定2026年GDP增长目标4.5%-5%，显示政府对增速换挡的容忍度提升，聚焦科技创新与消费驱动，利多市场。
- 供应：CSPT小组提出粗炼减产10%指引，但高铜价刺激废铜回收量增加及进口放量，缓解原料紧张。市场认为长期铜矿供应趋紧，2026年长单TC降至0美元/吨，现货TC更跌破-60美元/吨，创历史新低，但冶炼厂无明显减产。
- 需求：春节后下游企业复工复产缓慢，消化节前库存，畏高情绪浓厚，仅维持刚需采购。电力投资稳健，汽车产销微增，家电排产下滑，房地产低迷，AI数据中心增量尚不足以对冲传统行业减量。预计“金三银四”传统消费季下游需求将陆续提升，铜价回调亦提升逢低补货情绪。
库存情况
- 国内精炼铜库存高位，现货货源充足但消费偏淡，去库受阻。
关键数据
- 全球铜矿勘探投资：2010年约25亿美元，2012年峰值约47亿美元，2016年低点后反弹，2021-2022年增速超20%，2024年降至30亿美元（峰值的64%）。
- 全球铜矿发现：2015年以来高品位铜矿发现减少，新矿多位于地质条件恶劣或政治动荡地区，开发周期长。
- 全球铜精矿产量：2025年12月160.96万吨，全年1877.3万吨，微增1.71万吨。
- 全球铜精矿TC：26%干净铜精矿综合TC价格为-60.02美元/干吨，现货价格为3492美元/干吨。
- 全球铜矿及精炼铜产量分布：主要分布在南美、非洲和亚洲。
- 中国铜矿砂及其精矿进口：2026年1-2月493.4万吨，同比增长4.9%；2025年3031万吨，同比增长7.9%。
- 中国电解铜产量：2025年12月225.06万吨，消费215.26万吨，供应过剩9.8万吨；2025年1-12月产量2721.23万吨，消费2682.71万吨，供应过剩38.51万吨。
- 中国电解铜进出口：2025年进口336.28万吨，同比下降10.41%；出口79.47万吨，同比增加79.72%。
- 中国废铜进口：2025年12月进口23.9万实物吨，环比增长14.81%，同比增长9.88%；全年进口234.27万实物吨，同比增长4.12%。
- 精废价差：广东市场1473元/吨，与合理价差基本持平。
- 中国铜材产量：2025年12月222.9万吨，同比下降3.4%；1-12月累计2481.4万吨，同比增长4.7%。
- 中国铜材进口：2026年1-2月70.0万吨，同比减少16.1%；2025年532.1万吨，同比下降6.4%。
- 电力投资：2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。
- 房地产投资：2025年全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%。
- 汽车产销：2025年产销累计3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4%；新能源汽车产销1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，渗透率47.9%。
- 新能源汽车用铜量：2026年销量有望达1850万辆，用铜增速约15%，绝对增量可观。
- 家电产量：2025年空调产量26697.5万台，微增0.7%。
- 光伏风电装机：截至2025年底，光伏装机12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机6.4亿千瓦，同比增长22.9%。
- 风光用铜量：2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅超12%。
- AI数据中心用铜量：预计2026年全球数据中心规模达95GW，单位用铜量每吉瓦7.1万吨，带来约100万吨增量。
供需平衡预测
- 预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
- 2026-2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，持续缺口16万吨、36万吨、61万吨。
策略建议
- 中线逐步分批买入，中短期沪铜2605参考支撑区间95000-96000元/吨。
