欧洲能源安全诉求下的海风板块投资机会20260312

1.核心驱动逻辑：能源安全与独立诉求核心驱动逻辑：能源安全与独立诉求 背景：欧洲化石能源对外依存度极高（超90%），俄乌冲突及中东局势等地缘政治事件导致其能源价格剧烈波动，供电稳定性和工业成本面临巨大隐患，强化了其能源自主可控的迫切需求。 路径选择：相较于短期解决家庭用电的户储，保障长期工业用电需要大规模集中式电站。 在欧洲能源安全诉求急剧上升的背景下，海上风电板块迎来重大的重估投资机会，并强烈推荐关注深度参与欧洲海上风电产业链的中国核心公司。 1.核心驱动逻辑：能源安全与独立诉求核心驱动逻辑：能源安全与独立诉求 背景：欧洲化石能源对外依存度极高（超90%），俄乌冲突及中东局势等地缘政治事件导致其能源价格剧烈波动，供电稳定性和工业成本面临巨大隐患，强化了其能源自主可控的迫切需求。 路径选择：相较于短期解决家庭用电的户储，保障长期工业用电需要大规模集中式电站。欧洲在液化天然气发电之外，必须转向新能源。其中，海风因其优越的资源禀赋（如北海、波罗的海）、成熟的技术和产业链基础，成为势在必行且确定性最高的发展方向。 2.关键政策催化剂关键政策催化剂 欧盟清洁能源投资战略（REPowerEU）：2026-2030年每年计划投资约6600亿欧元于清洁能源转型（较过去十年均值翻两倍以上），资金重点投向发电侧、电网等。该战略以公共资金为杠杆，撬动庞大的私人资本（欧洲私人管理资产达34万亿欧元）。后续二季度和四季度的细则出台与会议是关键观察点。 英国关税豁免：自4月1日起取消33项风机组件进口关税，直接降低海风建设成本，提升项目收益率（IRR），加速投资建设。 全球产业政策共振：韩国修改海风招标规则，取消对供应链的绑定和初期容量限制，旨在降本，为中国高性价比供应链进入打开机会。菲律宾也首次启动海风拍卖。 3.行业需求与节奏判断行业需求与节奏判断 需求加速：欧洲海风装机在经历21-25年的平淡期后（去年仅2GW），预计26-30年年均新增装机将达约7GW，增速达150%。拍卖机制向更优的CfD模式转变、本土供应链产能不足（如单桩仅能满足2-3GW需求）以及成本下降，都将驱动需求超预期。 兑现节奏：产业链业绩兑现存在顺序。去年已见单桩/塔筒环节（如大金重工）订单和业绩爆发。当前时点，风机吊装及配套零部件环节（如振江股份）开始进入业绩兑现期。后续海缆、整机等环节将依次兑现。 4.投资思路与核心标的推荐投资思路与核心标的推荐 报告建议沿着“欧洲敞口最大、卡位优势最明显”的思路，重点关注以下环节及公司： 风机配套核心零部件：振江股份振江股份（弹性最大、预期差最大）。欧洲收入占比约70%，已与西门子、恩德等签订长协框架订单，一季度迎来业绩拐点，明年随产能完全投产弹性更大。 塔筒/单桩：大金重工大金重工（卡位最好）。欧洲出口占比高，在手订单超100亿，有望持续受益于欧洲需求爆发和潜在涨价。同时关注天顺风能天顺风能、海力风电海力风电，它们已有欧洲产能布局，有望获得订单外溢。 海缆：东方电缆东方电缆。已获欧洲订单超30亿，后续在英国AR7等项目中有新订单催化，目前股价位置低。 风机整机：明阳智能明阳智能。欧洲海风机单价远超国内，盈利潜力巨大（测算单GW业绩可达10亿元以上）。明阳在欧洲布局深，有望在欧洲本土供应链不足时获得超预期订单。 5.总体结论总体结论 在欧洲能源独立战略强化的确定性趋势下，叠加巨额资金保障和产业政策支持，海上风电建设将加速。中国相关供应链企业已在微观层面开始兑现业绩，且板块整体估值低、机构持仓轻。当前时点，欧洲海风产业链正迎来“当期业绩兑现” 我们今天主要是做一个海风板块的推荐，然后今天主要由我和我同事郭宁来给大家做一个汇报。实际上近期关注 我们观点的投资者都知道，我们一直在重点提示整个欧洲海风产业链的重估。因为大的背景就在于，大家知道近期扰动宏观最大的变量还是地缘局势。在整个局势扰动背景下，实际上各个国家、各个区域对于能源安全独立可控的诉求，其重要性上升得是比较高的。包括我们两会对一些绿色燃料的提法。所以之前大家也知道，我们开了一期能源安全诉求下的绿色燃料投资专题。 近期我们会发现，从区域角度来讲，欧洲整体是能源保障度最低的一个区域，或者说其对外依存度是比较高的。因为大家知道，整个欧洲有90%以上的化石能源依赖进口，主要来自于俄罗斯、美国、中东这样的一些区域。但是一方面受俄乌冲突的影响，包括现在中东的局势，整个欧洲在每次局势波动的时候，其天然气价格和电价都会有暴涨。这对居民的供电稳定性、成本，包括工业的保障，其实都有很大的隐患。所以每次这种扰动下，大家第一反应都是去买欧洲的户储，这个逻辑也是比较顺的。所以我们看到欧洲的户储也涨得比较好。 但是大家要在这个事情上再深入往下看的话，户储可能保障家庭用电，属于短平快。如果在更长期波动的背景下，工业用电怎么来保障呢？实际上还是要靠一些大的集中式、规模化的电站。欧洲目前主要还是以液化天然气为主的燃气轮机发电。但这个东西的原料依赖进口，不确定性太大。从转型维度来讲，肯定还是要从新能源这个维度去做转变。 欧洲资源禀赋比较有优势的还是海风。所以它发展海风应该说是势在必行，大势所趋。在这样的角色下，只会加快和强化。所以我们觉得这个大方向应该要重视，这是一个点。 当然，在这个大逻辑之下，近期我们也看到两个比较重要的变化。第一个是，我们看到3月10号，整个欧盟委员会通过了一个叫清洁能源投资的战略方案。简单来说，它提出了未来5到10年，花在整个清洁能源转型上的投资CAPEX有极大的强度提升。整个草案提到，2026到2030年，每年在清洁能源转型层面需要花接近6600亿欧元。这个数据在过去十年大概一年也就2400亿欧元，所以翻了大概两三倍，而且它会持续15年左右。这个法案细则的主要投向应该就是在发电端、电网，包括一些终端的能源转型政策或奖励上。 所以这个细则，后面还会有，包括后续二季度也会召开投委会的会议，以及Q4更会有。今年的Q4，会有更细化的一些投资需求的东西出台。所以这一系列东西都非常重要，因为我们知道，在没有这个投资战略草案之前，整个欧洲海风的规划量级就比较大。而且从节奏上看，都在开始兑现。如果这个投资战略的细则资金到位之后，我们觉得这些项目的兑现加速节奏应该会再上一个大台阶，这是第一个。 第二个就是今天我们看到的新闻转载，整个英国在4月1号之后，要取消国内大概33项左右的风机相关组件的进口关税。这个进口关税的取消，肯定对本土的制造成本，或者当地整个海风建设的开发成本有比较大的缓释。整个肯定会进一步增厚海风项目的IRR，投资建设也会进一步加速。所以这两个边际变化，我觉得也是一个催化。 但我觉得更底层的逻辑还是在于，在整个能源安全自主可控的背景下，欧洲的能源对外敞口实在太大。所以这种背景下，整个海风作为他们有资源禀赋、且产业链也相对比较全面的选择，既可以解决自己能源的短板和诉求，同时也可以把自己原有的一些相对有优势的产业（欧洲的风电是相对有优势的）做一定的盘活，拉动投资，带来就业。所以这个逻辑是非常确定的，这是大的行业层面的东西。 另外从股票或者板块层面客观讲，在整个新能源的环境里面，相较电网、相较光伏，整个海上风电的板块或者这些公司，基本上从去年10月份到现在也没怎么涨，这是大致的情况。同时整个机构持仓筹码应该都比较轻，所以它也具备比较好的上涨基础，阻力也比较小。在这样的预期下，板块我们觉得有比较大的概率容易启动，所以近期一直在提示。当然，讲的这个逻辑，毕竟对应到上市公司层面，还是要有兑现的验证。 实际上我们看到，从海风的节奏来讲，去年是整个欧洲海风单桩出货或订单表现比较好的一个年份。但实际上去年欧洲的并网量没有预期那么强。因为最早大家预计去年欧洲这边大概4个GW左右，但实际可能也就并网2个GW，那就代表实际施工作业的量比较少，所以这个不难解释。 其实去年欧洲零部件敞口大的一些公司，欧洲这块的业绩体现一般。但是这个当中单桩这个环节以大金为代表，它整个业绩大家也看得到都非常靓丽，超预期不断上修。从环节上来讲，一个海风的施工作业流程，单桩等做完之后，后续肯定就是风机吊装，那风机这个环节对应的一些零部件，就会有一个比较好的体现。所以我们看到以振江股份为代表的、给欧洲风机整机配套核心零部件的公司，它从去年的发货就比较好看，所以一季度业绩好看那是情理之中。而且它兑现业绩之后，很像当时大金那个环节，就是兑现一个季度，仅仅代表这个环节的作业刚刚启动，后续的量级和持续性是很强的。因为按明年的一些项目节奏来讲，明年的投运吊装量会比今年大很多。 所以我们看到很多零部件，最典型像振江给西门子、维斯塔斯配套的一些工厂，都在紧锣密鼓地去做投产。所以明年的产能释放、经营杠杆会更加明显，这个也能从微观上进行更进一步的印证和确认。所以这个景气度肯定是在持续向上，板块位置比较低，所以我们的结论就是要重视这一把整个欧洲海风产业链的重估。当然国内本身的量也比较大，后续也会共振。基于这个维度，我们觉得因为欧洲本身迫切性很强，后面这个投资战略的一些细则出来也有资金的保障。 当然有人会担心欧洲有没有钱，实际上我觉得大家不用特别担心。因为它这个机制我们仔细看那个草案，实际上他们是一些银行财团拿出一部分的资本金来撬动民间资本。民间资本是挺大的。对民间资本投不投一个事情，能 不能把这个钱拿出来，无非还是一个经济性的测算。就类似于我们评估户储，为什么居民会买户储，那是因为买户储对用电的经济性保障和稳定用电诉求的满足，肯定比去市场上买LNG相关的燃气轮机的电更有优势。当然就是所谓的回收期。 那在欧洲而言，其实它本身投资项目的总体平均收益已经很低的。那你去投海风，肯定是收益率非常可观的，肯定是有商业逻辑的闭环和盈利模式的闭环的。所以我觉得这种撬动应该是问题不大的。后续的这些资金保障应该也没什么太大的逻辑问题。所以这个内容大家后续可以看项目的节奏。基本上我们是建议大家一定要重视欧洲链的海风一些核心公司。 从推进思路，我们觉得从三个维度。第一，从阶段上来讲，今年可能开始要体现风机吊装以及给风机整机配套零部件的这个环节的公司。所以我们觉得肯定要去找这个环节给欧洲的一些整机厂配套程度最深、敞口最大的。实际上主要就是一些锻铸件了。我们大概捋了一下，敞口最大的就像我们PPT给大家呈现的，最大的就是振江，因为振江的敞口或者欧洲的收入占比大概有70%左右，但是利润占比可能会更高。这个公司实际上在过去它还有一些支架等东西，包括去年的话南通整个产能还在投。所以整个表观的业绩，其实去年一方面受制于资本开支的前置，还在处于折旧过程，但是没有体现效益。再就是投美国那个光伏支架厂，实际上也没有收益等等。 这一系列影响，包括去年欧洲的刚才提到的这种并网吊装并不稳定，它是不及预期的。所以去年的业绩其实客观讲是一般的。但是刚才给大家提到的我们的一些调研的感受，就是考虑到和客户的节奏配套，可能这种趋势在一季度会迎来一个比较明显的反转。有可能我们觉得单季度有可能是一个历史都比较好的一个状态。而且这仅仅是开始，就更进一步验证刚才我们那个链条。 所以从这个维度来讲，欧洲海风零部件里面就要选弹性最大、敞口最大的那一定是振江。那这个业绩走出季度趋势之后，他明年的弹性会比今年大很多。一方面是明年客户要求交付的量级会上一个更大的台阶，再加上它本身这个经营杠杆，今年还有一些产能爬坡的过程。但明年可能这个就属于完全投产，非常夸张。具体的一个业绩测算和一些经营的数据大家可以找我们聊。所以整个零部件环节我们觉得要重视振江股份，这个弹性非常之大，预期差也很大。 第二就是说给欧洲配套这些基础的公司对吧？单桩、塔筒，其实从卡位和这种敞口最大的肯定是大金重工。因为大家看得到他们从25年的一个出口结构来讲，欧洲其实占了90%。而且从利润来讲，基本上就是欧洲的利润。而且他这个在手订单也比较高，超过100亿。所以未来的话大概率欧洲如果是按照这样的一个投资强度，那有可能供给有可能还不够大。大金这种肯定是订单会接到爆，有可能还会涨价。再加