直击霍尔木兹系列之二炼厂前瞻20260312

一、一、全球市场总览与核心逻辑全球市场总览与核心逻辑 市场现状：市场处于剧烈波动、日新月异的状态，核心驱动逻辑是地缘政治冲突。 国金组织的投资者电话会议，主题是分析因霍尔木兹海峡被封锁而引发的全球能源市场动荡，特别是对炼油行业的影响。主讲人是瑞兹德能源（Rest Energy）的石油市场研究副总监叶玲。 一、一、全球市场总览与核心逻辑全球市场总览与核心逻辑 市场现状：市场处于剧烈波动、日新月异的状态，核心驱动逻辑是地缘政治冲突。 关键事件：霍尔木兹海峡的关闭是“黑天鹅”事件，出乎所有人预料。这导致全球约940万桶/日（占全球供应10%以上）的原油出口面临直接威胁。 油价走势：布伦特油价一度飙升至近120美元/桶。随后因IEA考虑释放战略储备、特朗普释放“战争可能很快结束”的信号而回落，但随后又持续上涨。 与俄乌战争的区别：此次危机对亚洲的冲击远大于欧洲，因为中东原油主要出口目的地是亚洲。因此，亚洲各国的应对措施成为市场焦点。 二、二、供应端影响分析供应端影响分析 海湾国家应对：正在利用既有管道（如沙特的东-西管线）绕过霍尔木兹海峡进行出口，以缓解物流中断。 上游生产关停风险：冲突已导致部分油田（如阿联酋、科威特）因储罐满溢或受袭击而实质性减产。一旦上游生产关停，重启需要时间，将造成更长期的供应缺口。专家团队正在跟踪并预测3-4月的产量损失。 伊朗的特殊性：伊朗的原油出口目前似乎未受严重影响，显示其封锁行动具有针对性。 三、三、亚洲各国应对与脆弱性分析亚洲各国应对与脆弱性分析 库存对比：从原油库存覆盖天数看，中国和日本中国和日本处于相对优势地位。日本在成品油库存方面优势更明显。 脆弱国家：泰国、菲律宾等国库存覆盖天数短，且严重依赖霍尔木兹航线，形势最为严峻，已采取“政府四天工作制”等需求抑制措施。 普遍措施： 禁止出口：除印度外，几乎所有亚洲主要国家（中、日、韩、东南亚国家）都已宣布禁止成品油出口，优先保障国内需求。 寻找替代油源：印度印度正加大采购俄罗斯原油，主要消化此前积压的“浮仓”，这对缓解其自身及亚太地区短期危机有积极作用。 炼厂加工量预测：在危机持续的情景下，除中国和印度外的亚洲国家炼厂加工量将显著下降。中国和印度的降幅会较小，但具体取决于印度获取俄油的能力以及中国国内库存的分布与消耗情况。 四、四、成品油（油品）市场影响成品油（油品）市场影响 整体影响：成品油裂解价差（产品价格与原油价差）剧烈波动，涨幅超过原油，反映出产品端对供应中断更敏感。 分品种看： 航煤（航空煤油）：反应最剧烈，价格一度冲高至180美元/桶。原因包括：缺乏替代品、战前供应已紧、库存低、情绪驱动。随着在途货物到达，价格有所回落，但若出口持续中断，将再次上涨。 石脑油& LPG（化工原料）：亚洲严重依赖中东供应。危机导致部分化工装置因原料短缺和利润不佳而关停，需求下降反而使价格承压。 燃料油：供应驱动型短缺，价格呈上涨趋势。 区域差异：亚洲（以新加坡为代表）成品油价格走势极为混乱，远超欧洲，印证了危机对亚洲影响更深。中国市中国市 场相对独立场相对独立，因有出口配额限制且自身供应充足，成品油价格尚未出现剧烈波动。 五、五、情景预测与油价展望情景预测与油价展望 基准情景（可能性较高）：市场共识是霍尔木兹海峡将在2-3周内（即周内（即3月底前）月底前）恢复通行。此后可能需要约一个月时间达成停火协议。在此情景下，油价将在100美元美元/桶桶左右持续2-3个月，随后因供应恢复需要时间而缓慢下降。 供需基本面：若海峡持续关闭，需求端将因政府管控和价格上涨而大幅萎缩（可能回到疫情状态），导致供需迅速从过剩转为严重赤字。 极端情景（概率极低）：海峡关闭超过4-6个月。这将导致全球经济“滞胀”，回归疫情式封锁状态。专家认为此情景发生可能性极低，因这会让封锁方成为“人类公敌”。 六、六、中国市场的具体情况中国市场的具体情况 进口结构： 管道进口：主要有三条：中俄东线、中俄西线（主要运ESPO原油）、中缅管线（主要运中东原油）。三条管线合计约100万桶/日，主要供应中石油旗下炼厂。 海运进口：占绝大部分。主要来源国为俄罗斯、沙特、伊朗。中国炼厂偏好中质含硫、中重质原油。 炼厂格局： 中石油、中石化（主营）：加工量相对稳定。中石化当前原油库存约可覆盖2个月加工量。 独立炼厂（民营）：2019年后迅速扩张。 地方炼厂（地炼）：处于收缩状态，但此前因能采购打折的伊朗、俄罗斯原油而得以生存。 采购策略：多元化采购，兼顾品质与成本。在制裁油（俄油、伊油）价格有优势时优先采购，同时也增加从巴西、加拿大等地的进口。 抗风险能力评估： 优势明显：中国拥有5-6个月个月的战略原油库存（涵盖战略储备、商业及炼厂库存），在亚洲抗风险能力最强。 炼厂影响：在4个月以内，中国炼厂加工量预计仅会微量下调，甚至可能考虑为澳大利亚、菲律宾等“燃眉之急”的国家恢复少量出口，发挥“雪中送炭”的作用。 化工板块：若危机深化，炼厂将优先保障汽柴油等民生用油，降低化工原料产量。化工品因产业链长、库存多，短缺紧迫性低于能源。 管道现状：中缅管道运营正常，设计上限约为20万桶/日。目前暂无新建原油管道的投资计划。 七、七、问答环节要点问答环节要点 中国炼厂损益展望：专家认为，在基准情景下，中国炼厂受益于相对充足的库存，受损风险低。极端情景（海峡关闭数月）概率极低，一旦发生将导致全球性经济停滞。 缅甸管道状况：运营正常，上限约20万桶/日。暂无监测到异常。 总结：总结：详细描绘了在霍尔木兹海峡封锁的假设下，全球能源供应链的脆弱性，特别是亚洲面临的严峻挑战。分析指出，中国凭借庞大的库存体系和多元化的进口布局，在短期内具有显著的战略优势，炼油行业受到的直接冲击相对可控。然而，整个亚洲乃至全球的能源市场稳定，高度依赖于这一关键水道的尽快恢复通行。