公司信息更新报告：P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领

P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级 2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20 Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。 考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元 ， 对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。 4000价位端：新品P20 Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品 本次发布的质价比新品P20 Pro定价3999/ 4599元（上下水版），相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代：（1）行业首创底盘升降：越障脱困高度最高 4cm ，友商普遍只有 2cm 左右。（2）认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍是实验室认证；（3）吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：（1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm；（2）基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；（3）75℃热水洗拖布（4）RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。 2000-3000价位端：新品P10S Pure主打单机械臂入门，同价位段性价比高本次发布的入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。 风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。 财务摘要和估值指标 1、P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领 2024年8月6日，石头发布双机械臂新品P20 Pro＆单机械臂性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，新品功能充分展示了公司洞察用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭、边角清扫等），并依此持续迭代高性价比产品的能力，持续看好双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。 图1：边角清扫、越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭是当前扫地机用户购买产品重点关注的功能 越障质价比新品P20 Pro，定价3999元/ 4599元（上下水版） 本次新品P20 Pro相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代： （1）行业首创底盘升降：行走轮与万向轮自由组合实现多种升降状态，复杂环境下也能轻松越障脱困最高 4cm 。目前只有石头的产品有该技术。 （2）0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的0缠系统（毛发缠绕率认证0%），系统包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】； （3）基站高度：321mm超薄基站，从容嵌入各类家居空间圆润拱形设计，打造嵌入式美学新选择； （4）吸尘能力澎湃升级：提升至18500Pa，目前最高，实现100%毛发吸入率。 除了以上提到的差异化亮点，公司也在原有功能上进一步迭代与补足： （1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm，墙边死角100%极限覆盖； （2）母婴级认证：全链路除菌，全方位降噪设计，安全无害高效清洁； （3）基站自清洁：冲/刮/洗一步到位，清洁盘可整体拆卸；新增污水箱除臭模块，祛味更除菌； （4）75℃热水洗拖布：三重温控保护，轻松瓦解污渍； （5）RRmindGPT大模型:支持模糊指令和自然指令，老人小孩操作更便捷。 此外，我们也观察到，公司整体营销积极性在管理层更换后有较大幅度提高，预计在产品力凸显下能够较好拉动公司收入实现较快增长。在优惠力度方面，本次石头抖音商城直播间预定即送【清洁礼盒*1+清洁液*4+罗莱肩颈按摩仪*1(限时)+徕芬吹风机*1(限时)+100红包】，并开启最大规模以旧换新【旧机最高抵4000元，限1万台】，公司在更换管理层以后明显加大了渠道营销投放力度，预计将带来更强的份额提升势能。 对比友商8月发布的新品，我们认为石头P20 Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且在其他维度的功能比较中，在4000左右价位段里，对比云鲸J5、科沃斯T50 Pro、美的V15 Pro和追觅S30 PRO Ultra增强版等同价位产品具有更强劲的吸力、更完备的功能（动态双机械臂、更小的基站和拖布边刷双升降等）；对比科沃斯X5 Pro Ultra、追觅X40 Pro增强版等5000元以上旗舰机型，在热水洗拖布、大模型等功能上也持续配备，真正做到了低价高质，性价比十足。 图2：石头P20 Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且定价较低，质价比十足 性价比新品P10SPure，定价2499/3099元（上下水版），持续拓宽价格带 本次入门款新品P10S Pure定价2499元，充分验证了我们此前的判断。我们预计这款产品主要是在原先份额较低的2000-3000价位段进行SKU补足，持续拉动公司全价格带份额提升。 图3：P10S Pure定价2499元，预计补足石头在2000-3000价位段的产品竞争力，拉动公司全价格带份额提升 本次新品主要亮点有： （1）动态机械臂边拖：拖布外扩极限贴边，边角覆盖更全面； （2）AI省心模式：自主匹配清洁策略，一键开启，清洁彻底更省心； （3）毛发清扫专家：7500Pa大吸力+螺旋胶刷，宠物家庭必备； （4）智控升降模组：拖布策略性抬升，地毯不易打湿； （5）全能基站:洗布、集尘、烘干、补水等等功能全搞定，彻底解放双手； （6）石头领先算法：融合式避障，地毯个性化策略，聪明扫拖； （7）基站高度：405mm超薄基站，从容嵌入各类家居空间。 性价比新品P10S Pure产品力较强，预计将在2000-3000价位段实现畅销。作为P10S减配性价比款新品，P10S Pure相比P10S仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，性价比十足。而对比2000-3000价位段销售冠军小米M30S（单机版，时间为5-6月，可大致代表618大促销售情况），石头P10S pure价格更低（300元价差）、基站高度更低（M30S达590mm）、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致，预计将在2000-3000价位段实现畅销。 图4：单机械臂新品P10S Pure性价比相比友商和前代产品较高 2、盈利预测与投资建议 内销端看， 2024M1 -7石头线上渠道销额份额已达25.0%，年累正式登顶，随着本次新品质价比和性价比持续保持引领，我们看好公司份额继续提升。外销端看，公司线下渠道拓展顺利，黑五销售表现良好，当前美国/南欧等地区线下渠道+欧亚收归自营后均是增量，关税加征和诉讼影响或有限，预计随公司属国化、精细化运营后逐步迎来收获期。 考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量空间，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。 3、风险提示 新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行风险等。 附：财务预测摘要